我国上市公司IPO抑价现状分析

摘 要：文章通过查询整理历年来我国上市公司IPO抑价的数据分析其现状，利用Stata12对1990—2017年部分年份首日超额收益率整理数据进行方差分析，研究IPO抑价和行业的关系，最终得出我国上市公司IPO抑价与行业有关。

关键词：IPO 抑价；方差分析；行业

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2018）05-105-02

一、 引言

公司首次公开发行股票（Initial Public Offering，简称为IPO），不但是公司发展中的一件大事，很多时候对当地经济的发展，对某行业的发展，都有重要的意义。股票发行价格的确定是IPO中的核心问题，由于信息不对称、代理成本等各种原因的存在，新股上市第一天在二级市场上的价格往往明显高于股票的发行价格，这种现象被称为IPO抑价，或首日超额收益。IPO抑价的大小，会影响到上市公司、股票承销商、中小投资者和监管机构等发行中各利益相关者的利益，也会影响到资本市场行使资源配置功能的效率。相对于全球股票市场中的IPO抑价现象，中国资本市场的股票中，一直存在更加显著的IPO抑价，更高的首日超额收益率。对于中国的这一长期的、相比国外高得多的IPO首日超额收益的存在。故分析我国IPO抑价不能简单地照搬国外经典理论的解释，而应该从中国特有的制度背景和文化背景中寻求解释。这一问题的存在，吸引了很多学者研究的兴趣，文章拟对中国IPO的现象进行分析和描述，并总结出其特点，以利于人们了解这一现象。

二、 抑价现象分析

中国股市开始于1989年，作为试点进行运行。1990年，深圳证券交易所和上海证券交易所分别成立，到今天，中国股市走了近30年的历程。在此期间，IPO定价，一直是各方所关注的一个焦点，以下将对IPO抑价的原因进行具体分析。

（一）IPO抑价变化的年度趋势统计分析

根据历年来IPO公司的数目和平均的首日超额收益率情况，统计结果报告如表1所示。

由统计结果可分析出，IPO首日超额收益率年均值波动幅度很大，从2011年的21.08%到1990年的4288.52%，1990年至2002年的首日超额收益率均值都在138.7%以上，而2002年后只有2008年的首日超额收益率均值高于100%，其余年份的首日超额收益率均值都在100%以内，而近几年的首日超额收益率均在43.9%左右，这表明IPO首日超额收益率与其上市时间段高度相关。2006年IPO首日超额收益率的最小值为0的样本公司为中国国航（601111），它于2006年8月18日由上海证券交易所上市，发行价格和收盘价格均为2.8元。1990年至2017年首日超额收益率均值和中位数均大于0，说明股市发展稳定。但大量的相关研究发现发达国家IPO的抑价幅度要小于资本市场不发达国家的IPO抑价幅度，1960年至2000年美国IPO溢价率为18.4%，而我国IPO市场的平均抑价率却超过了40%，远远高出发达国家。

（二）IPO破发的年度趋势统计分析

根据历年来IPO公司的数目和IPO破发公司的数目情况，统计结果报告如表2所示。

由表2分析得，IPO破发公司的数目比较不稳定，1990年没有公司出现IPO的破发，而1992年、1993年、1998年均出现了不同比例的IPO的破发，2010年至2013年均有上市公司出现IPO破发，其中2011年282家公司中就有77家公司出现IPO的破发，2013年两家公司中就有一家公司出现了IPO的破发，近几年市场较为稳定，极少上市公司出现IPO破发现象，这背后的原因有待我們进行深究。

三、 IPO抑价的行业差异分析

为了对比不同行业样本公司IPO首日超额收益率之间的差异，进而分析IPO抑价和行业的关系，作者按照国民经济行业分类进行分组，比较各组超额收益率情况，进而进行方差分析，结果报告如表3和表4所示。

下面对其进行方差分析：

由表3统计数据可知，以收盘价格衡量的IPO首日超额收益率均值最高的行业为H（住宿和餐饮业），但对于文章研究样本，2，297家IPO样本公司，其中只有4家住宿和餐饮业样本公司。从表3中可以观察到，N（水利、环境和公共设施管理业）、F（批发和零售业）及S（公共管理、社会保障和社会组织）这几个行业的IPO首日超额收益率波动较大，这可以理解为投资者对这几个行业的关注度比较高，造成意见分歧比较大，故其IPO首日超额收益率最高值和最低值都相差很大，尤其是F，最大值高达1，356.25%，最小值只有-23.16%，这三个行业的IPO首日超额收益率的返回expr的样本标准偏差均大于1。可以推论得出不同行业之间信息不对称程度可能是影响IPO抑价的原因，故证监会应该提高对信息不对称比较严重的行业的关注度。

由表4方差分析可知：F=2.48，P=0.02%，故认为存在显著差异，即行业差异对IPO抑价有影响。

参考文献：

[1]程梦群.投资者情绪与IPO溢价实证研究[J].华中科技大学硕士学位论文，2007-5-16.

[2]严太华，李佩玻.异质信念、投资者情绪与创业板IPO溢价[J].财会月刊，2012，（02）.

[3]曾黎，李春.影响我国省域第三产业发展因素的实证分析[J].沈阳大学学报（自然科学版），2012，（06）.

[4]朱文杰.影响芜湖市第三产业发展因素分析[J].理论分析，2013，（07）.

作者简介：

曹太云，江西财经大学会计学院。