业绩对赌的苦果

张贺

沪深两市近五年来业绩承诺不达标率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%。但今年刚过7个月，已有150多家公司公布标的业绩未达标。在这些公司中，有并购踩雷导致商誉减值的，有重组双方闹翻对簿公堂的，更有补偿义务人无力偿还、上市公司不知所措的。

“如果承诺都有效，那还要司法机关干什么？”北京券商人士王飞（化名）揶揄道。他说的承诺，指的是上市公司并购重组时，并购标的的业绩承诺。

并购标的“背信弃义”的概率正在上升。数据显示，沪深两市近五年来业绩承诺不达标率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%。但今年刚过7个月，已有150多家公司公布标的业绩未达标。在这些公司中，有并购踩雷导致商誉减值的，有重组双方闹翻对簿公堂的，更有补偿义务人无力偿还、上市公司不知所措的。

业绩承诺开始集中爽约

“在过去三年，重组方遵守业绩承诺的比例差不多七成，在可接受范围内。但2018年没这么好运了，我预计有一半遵守承诺就不错了。”王飞说，2015年到2016年是A股并购重组高峰期，并购业绩承诺一般是三年，2018年可能迎来并购标的业绩承诺的集中爽约。

比如，2015年*ST巴士以168503.30万元的交易金额获得巴士科技100%的股权，当时承诺“2015年、2016年和2017年，巴士科技实现经审计的归母净利润不低于1亿、1.5亿和2亿元；扣非净利润不低于9000万、1.4亿和2亿元。”但巴士科技仅2015年完成了业绩承诺，2016年和2017年归母净利润和扣非净利润累计距离业绩承诺的差值分别为30584.13万元、29556.36万元，對公司形成大额商誉减值。于是，巴士在线今年2月变成了ST巴士，后来又被加了“*”号。

据悉，巴士科技11名补偿义务人总计应补偿的股份数量为92804981股，但他们目前合计持有上市公司股份38579949股，如持股全部完成回购注销仍不足以进行补偿，差额部分应以现金进行补偿。其中，中麦控股应补偿的现金约4.62亿元，但其是否有能力完成备受质疑，原因是法定代表人王献蜀已失联多时。

*ST巴士还算有点运气的，毕竟补偿义务人手中还有不少持股。百花村就闹的比较难看。

7月24日晚间，百花村发布公告称，收到乌鲁木齐市公安局《立案告知单》，公司董事、总经理张孝清，在负责华威医药工作期间，涉嫌背信损害上市公司利益，被公安机关立案调查。

2015年，百花村采用“资产置换+发行股份及支付现金购买资产”的方式，收购了华威医药100%股权。华威医药是百花村现任董事、总经理张孝清创立。张孝清承诺，华威医药2016年-2018年扣非净利润分别为不低于1亿元、1.23亿元和1.47亿元，且三年累计实现净利润不低于人民币3.7亿元。然而审计结果显示，华威医药2016年、2017年分别仅完成利润承诺的88.38%和50.69%。2017年，百花村对华威医药计提大额资产减值准备5.35亿元。不过张孝清认为，该审计报告存在重大差错，不认同该结果。双方矛盾公开。如果按照三年累计的业绩对赌目标3.7亿元测算，华威医药2018年扣非净利润需有2.19亿元，这几乎不可能。

据了解，今年刚过7个月，已有150多家公司公布之前并购重组的标的业绩未达标。

遇到并购标的耍赖没辙

都是牛市惹的祸。上海一家私募负责人分析，在2015年的大牛市中，不少上市公司为了炒高股价，寻求并购来蹭热点，尤其喜欢业绩对赌，这样交易双方都可以得到高估值。“前两年大部分并购标的还会撑一撑，等到业绩承诺期满再变脸。但现在市场实在不好，一些被重组公司索性耍赖，或者说原先就可能是欺诈性重组。”

据了解，除了百花村之外，近期粤传媒、信雅达、广田集团、双星新材、斯太尔、新华医疗等上市公司均因并购标的业绩不达标，身陷业绩补偿纠纷的窘境。

此前市场不少人士认为，由于对赌协议基本都有相应的业绩补偿条款，哪怕出现差池也不会对上市公司利润造成太大影响，但事实并非如此。据悉，一方面，被重组公司有可能调节报表，避免触发补偿条款，但业绩承诺刚到期就迅速变脸。如神州泰岳，公司2015年收购祥升软件，相关重组方最后一期承诺是在2017年。但2018年中报，公司就预告业绩将“首亏”，同比下降990%。另一方面，在承诺期内，如果被重组公司耍赖，上市公司目前并没有好办法。

“我们两年前并购的一家公司当年就没完成业绩承诺，而且差距比较大。说实话，我们敢怒不敢言，之前一直在协商，希望坐下来好好谈，哪怕对承诺进行修正。”一家上市公司董秘透露，好言好语并没有好结果，对价一旦支付出去，交易对手就可能拿去花掉或进行股权质押融资，“我们最新了解到的情况是，哪怕进行追偿，交易对手也没钱补偿，目前非常头疼。”

为什么不早点追偿？他表示，“去年股市已经不好了，公司不想把矛盾太公开，否则更拖累股价，这种心态被交易对手利用了。”他透露，近期可能要利用法律手段进行维权。

但王飞并不看好上市公司的对赌维权。“上市公司和并购标的互撕的官司今年有不少，对二级市场而言，无论官司输赢都是利空。”他认为，即便上市公司赢了，但双方合作基础不复存在，并购标的业绩更加无法改善。

此间，也有机构建议监管层对业绩对赌条款进行规范，比如现金对价滞后三年支付，股份对价给予三年锁定期，限制股份对价进行质押等，但前述上市公司董秘表示，这都只是理想化建议，事实上很难操作，“并购本身就是一个愿打一个愿挨，空手套白狼怎么可能？上市公司只能从自己做起，并购时少点投机心理，多从长远考虑。”