7月汇市：整体呈小幅波动态势

文/田园 编辑/张美思

7月，美元高位盘桓，新兴市场国家货币虽然仍有补跌趋势，但影响不及上半年猛烈。预计接下来的一段时间，汇市格局可能会继续在波动中调整。

7月，2018年进入下半场，全球宏观经济金融形势复杂依旧。一是中美贸易摩擦进入“持久模式”：7月10日，美国宣布追加301清单，对新一批价值2000亿美元的中国商品加征10%的关税，并将于8月举行听证会。二是英国脱欧进程迎来阶段性成果，7月6日，英国“软脱欧”倾向确定，但引发了内阁动荡，增添了不确定性。三是全球货币政策持续处于分化的状态：美联储仍处于渐进加息的进程之中；欧央行仍未决定加息，内部对加息时点出现分歧；日本则保持宽松环境。四是新兴市场方面，部分新兴市场股市持续资金外流，前景并不明朗。

在此复杂的形势之下，全球外汇市场整体呈现波动态势，但波动程度不及2018年上半年。以下是笔者对7月汇市格局及主要币种走势的简要分析。

主要国际货币走势特征

主要国际货币因不同风险点而走势各异

在主要国际货币之中，美元与欧元通常呈“对称式”的反向波动。这一趋势可以从国际清算银行（BIS）实际有效汇率数据中得到佐证。而其他主要国际货币基于经贸关系或货币特征，与美元或欧元呈现出一定的同步性（见附图）。英镑与欧元联动关系微妙，二者对美元名义汇率都有较强的趋同性；澳元和加元明显与欧元的同步性较高；日元作为主要的避险货币，与美元、欧元的走势均不相近。而从7月的汇市主要币种走势来看，上述格局大体可以概括为：美元独领风骚，欧元低位筑底，英镑处于震荡态势，商品货币呈持续疲弱态势，日元则出现上涨。

而从基本面的角度来看，7月汇市主要货币的各异走势，主要取决于各货币面临不同的情况与风险点。

美元

美元在7月大部分时间延续了二季度以来的升值趋势，但月底有所回落。7月以来，美国陆续公布的经济数据较为亮眼，IMF在更新的经济展望报告中也指出，美国经济增长势头将暂时加强。不过，其中包含了一定的季节性因素：美国二季度的经济数据通常相对全年较为优良。且值得关注的是，鉴于美国与他国的贸易摩擦升级，未来美元或将保持高位盘桓，快速上升态势将难以为继。这已经反映在月底回调的美元走势之中。截至7月27日收盘，美元仍保持在94—95的高位区间。

欧元

近期市场对欧洲政治风险和经济增长表现出担忧情绪。尽管前期意大利大选事件已告一段落，但目前与美元相比，欧元区在经济数据及货币政策方面都缺少亮点。因此市场情绪并未得到提振，使得7月欧元整体处于1.15—1.18的低位区间震荡。

英镑

脱欧进程依然是左右英镑走势的主要因素。7月12日，英国发布脱欧白皮书，“软脱欧”倾向确立。这引发两名“硬脱欧”派的内阁大臣辞职，令特蕾莎·梅内阁政治风险加大。这也给英国脱欧增添了新的不确定性，并拖累英镑本月处于震荡走势。截至7月27日，英镑在1.30—1.32区间低位波动。

日元

日元作为全球套利交易中的主要融资货币，在全球经济金融出现较大动荡时，套息交易中的平仓行为会使得日元显著升值。例如在1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机时，日元就出现了阶段性升值。因此，相较于其他主要货币，日元走势较为独立。近期，受全球性贸易摩擦升级引发市场避险情绪的影响，日元遂出现上涨势头。截至7月26日，美元兑日元报收110.70。

加元和澳元

7月公布的澳大利亚经济数据表现一般，市场情绪没有大的改善；同时，市场虽然预期加拿大央行可能有加息的举措，但经历了油价近期的不断起伏和经济数据的良莠不齐，在大宗商品计价货币美元的高位打压下，加元和澳元都保持着疲弱的震荡态势。截至7月26日，美元/加元汇价在1.3040附近；澳元/美元汇价在0.7387附近。

新兴市场国家货币延续疲弱态势

过去几个月，阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币，由于国家自身出现经济、政治等方面的风险，又叠加加息周期下强势美元的冲击，均出现了不同程度的贬值，可谓“屋漏偏逢连夜雨”。进入7月，这些新兴市场国家货币的疲弱态势仍然持续。

阿根廷比索

阿根廷政府已采取了抛售美元、提高利率和减少赤字“三管齐下”的做法，并在6月7日与IMF达成为期36个月500亿美元的常备贷款协议，以阻止阿根廷比索贬值，支持马克里政府正在加速实施的财政赤字削减计划。但由于阿根廷经济结构单一、经常账户持续逆差、长期增长乏力，政府对输入型通胀、汇率大幅波动和资本外流管理能力有限，加上历史上曾多次出现货币危机，阿根廷民众对汇率的贬值预期非常强烈，导致协议签订后，阿根廷比索仍在下跌，只是跌幅有所收窄。截至7月26日，阿根廷比索/美元跌至0.3060附近。

土耳其里拉

土耳其里拉是7月以来表现最差的新兴市场货币。经济方面，土耳其面临着高通胀、经常项目高赤字的状况；政治方面，其近期与美国矛盾不断升级。因土耳其多次拒绝释放涉嫌恐怖袭击的美国牧师Andrew Brunson，美国国会参众两院通过投票，阻止军火巨头洛克希德·马丁向土耳其出售先进的F35隐形战机；此后美国副总统彭斯又威胁称，如果土耳其不立即释放该名牧师并送回美国，将对土耳其施以“严肃制裁”。与美国的矛盾使得土耳其里拉雪上加霜。7月26日，里拉兑美元再次跌至4.9796的史上最低点附近。

南非兰特

南非兰特同样面临着国内政治风险的打压。虽然南非央行一贯保持独立性，不受执政党的影响，但有外媒报道称，南非执政党欲将南非央行“收归国有”，南非兰特兑美元随即应声下跌。7月底虽有所反弹，但仍徘徊在13.3447左右的低位 。

俄罗斯卢布

受地缘政治及经济制裁的影响，卢布自2018年以来接连受挫，虽在7月初略有回升，中旬后又转为下行。截至7月27日，美元兑俄罗斯卢布报收62.7783。

相较上述货币，亚洲新兴市场国家货币更具有韧性，虽然7月韩元、台币、新加坡元等亚洲货币均有所下跌，但波动的程度相对于其他非洲与南美洲新兴市场国家货币要小。这是因为，虽然同样面临美元加息周期，但亚洲新兴市场国家经济基本面更加稳健，外汇储备相对充足，政策工具箱更为多元。此外，这些国家和地区没有异常突出的经济结构或政治因素的风险点，有相当的能力和空间去应对美联储加息、强势美元以及贸易摩擦升级的负面影响。

汇市或继续波动调整

回顾7月的汇市走势，各主要币种因面临不同的基本面情况与风险，呈现出不同的走势，使得汇市整体呈现波动态势。幸运的是，并未出现极端行情，从而使外汇市场从上半年的频繁动荡中得到了一丝喘息。美元高位盘桓，新兴市场国家货币虽然仍有补跌趋势，但影响不及上半年猛烈。不过，汇市也处于不断变化之中。笔者认为，接下来的一段时间，汇市格局可能继续在波动中进行调整。

一是全球性贸易摩擦演进的风险将持续释放，对主要币种将造成不同程度的影响。当前，美国与中国及其他国家的贸易关系风云变幻，有关贸易争端的演进将会不时释放风险，影响相关币种走势，造成汇市波动。

二是美元进一步上涨的空间和动能不足，其他主要货币的走势主因将进一步回归到自身基本面上来。如前所述，当前美国强劲的基本面表现中隐含季节性因素的刺激，未来还将受到与中国等贸易摩擦的负面影响，美联储因此可能会放缓加息节奏，从而削弱美元走强的动能。根据经济学人7月底公布的最新巨无霸指数（Big Mac Index），美元兑英镑汇率被高估了30%，兑欧元被高估了16%，显示未来美元上涨的势头将有所放缓。在这种情况下，其他主要货币的走势将更多由其自身基本面因素主导。随着欧洲政治风险的持续消散，以及脱欧方式与路径的明确稳定了市场预期，相信欧元和英镑筑底趋势将会逐渐明朗；日元、加元和澳元等主要国际货币，将基于各自的经济基本面及货币政策基调震荡调整。

三是新兴市场国家在过去一段时间已经累积了一定的悲观情绪，未来还将面临全球复杂多变的经济金融形势和强势美元共同形成的“低强度、高频率”的挑战，经济韧性和政策空间将决定其货币的最终走势。此外，新兴市场国家还应注重汇率预期管理，避免市场负面情绪过多引发预期反转。