养老目标基金能走多远

文 《法人》记者 肖岳

首批目标养老基金获批上市，意味着投资养老有了新的选择。但作为针对养老人士的目标基金，其投资风险和潜在收益备受关注。作为“养老钱”“救命钱”，这些资金承担了太多复杂的使命，现有政策必须针对这一特征，在实践中慢慢捋顺

8月6日，经过一年多探讨的养老目标基金终于靴子落地，从获批的情况来看，首批获批公司达14家，超过了此前10家的市场预期。

这些基金公司包括南方、华夏、嘉实、广发、中银、博时、富国、万家、中欧、易方达、鹏华、银华、工银瑞信、泰达宏利等，其中“华夏养老目标日期2040三年持有期混合型（FOF）”已于8月28日发行。

养老目标基金，从探讨初期就被投资者寄予了厚望，随着国内老龄化的加剧，养老问题本就成为舆论关注的热点，而此次养老目标基金的获批，使得我国养老金融事业备受关注。

但热捧之下亦有质疑，当前国内市场是否适合这一产品落地？收益与风险如何与人们养老的目的相权衡？都是备受关注的问题。

首批养老目标基金落地

如果将2017年11月3日证监会制定《养老目标证券投资基金指引(试行)》（征求意见稿）并面向社会公开征求意见，作为养老目标证券投资基金的起点。那么截至首批养老目标基金落地，已经历时近1年。期间还经历过诸多阶段，2018年3月2月，证监会正式对外发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》；此后仅10天，即2018年3月12日，基金业协会发布《关于养老目标证券投资基金的基金经理注册登记有关事项的通知》等。

值得关注的是，作为首批14只获批发行的基金公司之一的华夏基金，于8月25日发布公告称，华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)将在8月28日至9月17日期间发行。这也是首批获批发行养老目标基金的基金公司中，首只公告发行的养老目标基金。

根据公开资料显示，所谓“养老目标基金”，是指一种创新型的公募基金，它以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。

为了分散风险，根据证监会今年3月发布的《养老目标证券投资基金指引（试行）》中，第三条的规定，“养老目标基金应当采用基金中基金（FOF）形式或中国证监会认可的其他形式运作。”即首批养老目标基金均需采用FOF形式运行，而从当前的养老目标基金的投资策略，主要分为目标风险策略和目标日期策略两类。比如华夏养老目标日期2040三年持有期混合型（FOF）便是采用目标日期策略的其中一例，同时在首批获批的养老目标基金中，也以目标日期基金为主。

中国人民大学商法研究所所长刘俊海在接受《法人》记者采访时表示，作为证券基金投资行业新兴概念的养老目标基金，融合了对老龄化社会的公共政策在其中，同时也遵循了资本市场特别是基金市场的一些内在规律，从基金设计上而言，它是通过资本运作方式、价值投资等方式，来避免未来个人养老资金短缺等问题。

“华夏基金在28号发行首只养老目标基金，具有破冰意义。”刘俊海指出，如果华夏基金能为养老目标基金开一个好头，对于此后基金管理公司陆续发行的养老目标基金也可提供借鉴经验。但究竟最终取得成绩如何，仍需等待市场的进一步表现。

北京万腾律师事务所执行主任张华利在接受《法人》记者采访时则表示，对养老目标基金最简单的解释是：养老目标基金就是旨在于满足人们养老需求的基金，和股票型基金，货币型基金，债券型基金的性质相差不多，但专为养老设计。养老目标基金的推出，对于改善我国的养老保障体系有重要意义。

《法人》记者查询华夏基金发布的《华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）基金合同》显示，“本基金属于混合型基金中基金（FOF），是目标日期型基金，风险与收益高于债券基金与货币市场基金，低于股票基金，属于中等风险的品种”；同时在其发布的《华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）托管协议》中则明确：“禁止基金管理人、基金托管人向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失”。

著名经济学家宋清辉在接受《法人》记者采访时表示，虽然养老目标基金与社保基金投资风格相似，同样是以追求长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，其风险性比普通基金更低，但既是理财产品，投资养老目标基金也并非没有风险。

选择因人而异

被寄托了更好的满足养老需求期望的养老目标基金，尽管备受关注，但由于任何投资都有不确定性，而长期的保值增值规划也更具挑战性。

《法人》记者注意到，在《华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）招募说明书》第2页重要提示下写道，“华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)为养老目标日期基金。‘养老’的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，本基金不保本，可能发生亏损。投资者须理解养老目标日期基金仅作为完整的退休计划的一部分，完整的退休计划包括基本养老保险、企业年金以及个人购买的养老投资品等。因此本基金对于在退休期间提供充足的退休收入不做保证，并且，本基金的基金份额净值随市场波动，即使在临近目标日期或目标日期以后，本基金仍然存在基金份额净值下跌的可能性，从而可能导致投资人在退休或退休后面临投资损失，请充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，谨慎做出投资决策。”

中研普华研究员黄相龙在接受《法人》记者采访时表示，首先从养老目标基金的定义而言，其追求的是一种养老资产长期稳健增值的目标，其主要投资策略可分为目标日期基金和目标风险基金两种，给予了投资人更灵活的选择方案。比如目标日期基金，是针对某一段特定时间内达到退休年龄的投资者发售；而目标风险基金则更多的是通过权益仓位或波动率等指标定义基金的风险等级。从而使得投资者能够根据自身资金情况和抗风险能力进行选择。

“同时，养老目标基金的可投资资产类型更广。”黄相龙指出，除股票基金外，还包括其他多类基金，甚至包括商品基金，这也使得资产配置策略，能够取得更好的执行效果。

对于投资人如何选择与自身情况相匹配的基金，黄相龙指出，投资人可以根据自身年龄、何时退休、投资期限等综合考虑，比如在目标日期基金和目标风险基金这两种中，目标日期基金通常在名字中的数字与退休相关，比如“2030”“2035”“2038”“2040”“2050”等等，投资者可根据自身情况购买。而如果投资者选择“目标风险基金”这一投资策略，在该养老目标基金中，也会分别标有“低”“中”“高”风险，届时投资者可以根据自己风险承受能力去选购。

张华利在接受《法人》记者采访时同时表示，养老不仅仅只是依靠子女和国家养老金来实现，对于那些有投资养老意识的投资者而言，布局养老目标基金是可供参考的选择。而相较于目标风险基金，目标日期基金是以投资者退休日期为目标，根据不同生命阶段风险承受能力调整投资配置，因此更加适合接近退休的人群，另外养老目标基金对追求稳健收益的投资者意义较大。

“我觉得还是需要强调投资有风险，入市需谨慎。”刘俊海向《法人》记者说道，作为横跨不同年龄段的一个基金品种，产品如何设计只是一方面，但投资基金必然要承担投资的风险，毕竟基金不是国家强制储蓄保险制度。

刘俊海同时指出，按照投资组合的基本理论，对于那些已经购买了高风险、高收益品种基金的投资人，也未尝不可尝试养老目标基金，从而使得投资机构既有稳健又有激进，或许是一种较好的投资产品组合。

基金管理人、基金经理入局需达标

从养老目标基金的本质而言，首先是公募基金，据《法人》记者查阅相关资料显示，监管层对于作为发行养老目标基金管理人的基金公司，要求也较为严苛。

比如在中国证券监督管理委员会此前于2月11日发布起施行的《养老目标证券投资基金指引（试行）》中，便对于基金管理人有所要求。

《养老目标证券投资基金指引（试行）》第七条指出，鼓励具备以下条件的基金管理人申请募集养老目标基金：“一、公司成立满2年；二、公司治理健全、稳定；三、公司具有较强的资产管理能力，旗下基金风格清晰、业绩稳定，最近三年平均公募基金管理规模（不含货币市场基金）在 200 亿元以上或者管理的基金中基金业绩波动性较低、规模较大；四、公司具有较强的投资、研究能力，投资、研究团队不少于20人，其中符合养老目标基金基金经理条件的不少于3人；五、公司运作合规稳健，成立以来或最近 3年没有重大违法违规行为；六中国证监会规定的其他条件。”

而在《养老目标证券投资基金指引（试行）》中，对于管理养老目标基金经理的资质同样有所要求，比如在第八条“基金管理人应当优先选择具备以下条件的投研人员担任养老目标基金的基金经理中”提到：“一、具备5 年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少 2 年为证券投资经验；或者具备5年以上养老金或保险资金资产配置经验；二、历史投资业绩稳定、良好，无重大管理失当行为；三、最近3年没有违法违规记录；四、中国证监会规定的其他条件。”

张华利在接受《法人》记者采访时表示，相较保险和银行运作养老类产品，公募基金在投研能力和基金管理水平及成立时间上而言，具有一定优势。

黄相龙则指出，养老目标基金相当于公募基金运作养老类产品，而由公募基金来运作，相较银行和保险而言，有自己的优势。

“比如投资能力强，信披透明。”黄相龙说道，投资是公募基金所擅长的，另外国内基金行业也为养老目标基金的发展奠定了良好的基础。比如首批入选的这些基金公司，都具有较强的投研实力，这位养老目标基金提供了强有力的支撑，同时公募基金较好的监管体系，也能为养老目标基金的发展添助力。

“公募基金管理公司来运作，相较保险公司和银行而言，有《证券投资基金法》等作为保护和规范，同时公募基金的市场化程度较高，一方面从发行市场找目标人群，另一方面在基金的投资环节，又有资本市场为依托。”刘俊海在接受《法人》记者采访时也强调。

随着养老目标基金的发行和不断深化，对于国内养老金融产品规模的扩大再添助力，同时也为养老第三支柱打下坚实的基础

但刘俊海同时指出，虽然获批发行养老目标基金的都是优秀的基金管理公司，但再优秀的基金管理公司也难以避免出现道德风险、法律风险、市场风险等，因此更需要基金管理公司有较高的道德操守、专业知识门槛等，杜绝老鼠仓等违法行为的出现。

税收优惠期待

对于投资者而言，大家关心的除了养老目标基金能为其带来的收益和所需承担的风险外，部分投资者对于购买养老目标基金后，自身还能得到哪些政策优惠也较为关注，而其中对于是否能享受“个人税收递延优惠”关注度最高。

对于个税减免的说法，更确切的说是一种期待。

《法人》记者查阅相关资料，有关养老目标基金与个税优惠的期待，来自于一份于今年4月由国家税务总局发布的《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点有关征管问题的公告》。而在国家税务总局办公厅官网发布的关于《国家税务总局关于开展个人税收递延型商业养老保险试点有关征管问题的公告》的解读中显示，为贯彻落实党的十九大精神，推进多层次养老保险体系建设，对支持发展养老保险第三支柱进行有益探索，财政部、税务总局、人力资源社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会根据国务院常务会议精神，联合下发了《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，规定自2018年5月1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。

根据政策，试点地区个人通过商业养老资金账户购买符合规定的商业养老保险产品的支出，允许在一定标准内税前扣除。计入个人商业养老资金账户的投资收益，暂不征收个人所得税。个人领取商业养老金时，再按规定征收个人所得税。

而在《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》中第二条“试点期间其他相关准备工作”中除提出“试点期间，中国银行保险监督管理委员会、证监会做好相关准备工作，完善养老账户管理制度，制定银行、公募基金类产品指引等相关规定，指导相关金融机构产品开发。做好中国证券登记结算有限责任公司信息平台与商业银行、税务等信息系统的对接准备工作。同时，由人社部、财政部牵头，联合税务总局、中国银行保险监督管理委员会、证监会等单位，共同研究建立第三支柱制度和管理服务信息平台”外，还提到“试点结束后，根据试点情况，结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况，有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资范围，相应将中登公司平台作为信息平台，与中保信平台同步运行。第三支柱制度和管理服务信息平台建成以后，中登公司平台、中保信平台与第三支柱制度和管理服务信息平台对接，实现养老保险第三支柱宏观监管。”

而这也是自养老目标基金首批获批后，外界较为期待的“个人税收递延优惠”的出处。

黄相龙在接受《法人》记者采访时表示，公共养老金位列我国养老三大支柱的首位，其次是职业养老金，最后第三支柱是个人养老金。而个人养老金又由个人储蓄养老保险和商业养老保险组成，但目前国内养老更依赖于排在首位的公共养老金，第三支柱的个人养老金的发展则较为滞后。

随着养老目标基金的发行和不断深化，对于国内养老金融产品规模的扩大再添助力，同时也为养老第三支柱打下坚实的基础。综合部分国家情况，税收优惠往往是推进养老金第三支柱发展的普遍做法，同时也是养老第三支柱发展的最核心推动力。

投机不可取

虽然为了保证养老目标基金的发行和销售规范，从去年到近期，监管层及相关部门对于首批养老目标基金在销售及推广方面，都提出了诸多要求，但必须说明不保本和不保收益更是被要求明确提出。

另外，虽然部分关注养老目标基金的人群对于其风险性具有一定的担忧，又忌于其身为国内新型的投资工具的安全性等等，但仍有部分投机散户希望借此机会而短线炒作。

刘俊海在接受《法人》记者采访时表示，养老目标基金的发行，对于A股上市公司是利好，增强了机构投资者的数量，同时优化了投资者的结构。因为机构投资者相较个人散户投资而言，更加理性，虽然不能马上立竿见影，但对于A股债权市场也是一个长期利好消息。

同时，刘俊海指出，无论是对于投资人还是投资机构而言，发展养老目标基金后，不要去盲目遵循传统的基金管理公司追涨杀跌的机会主义，这是一种目光短浅的思维，要树立促进产业可持续发展的投资思维，打造诚实信用，公平公正，多赢共享，包容普惠的养老产业和养老基金市场生态环境，从而积极稳妥的发展养老目标基金，千万不要一哄而上的炒作概念。

同时也需要业界诚实守信、勤勉尽责、慎独自律、见贤思齐，同时加强行业自律，加强行政监管，加强公众监督等等。散户投资者更要理性投资，不要盲目冲动。

“任何投资都有风险，通过这些途径将风险降低。”这就需要基金管理公司要不辱使命，认真履行证券投资基金法以及其他相关配套法律法规的各项要求，刘俊海最后说道。

宋清辉在接受《法人》记者采访时则表示，养老目标基金配置A股，可以在一定程度上扭转国内散户投资者过多而机构投资者比例过低的窘境，并在一定程度上起到示范作用。

“另外，养老目标基金追求的不是高风险高收益，而是以长期投资、价值投资、理想投资以及合理资源配置、仓位控制等方式以获取稳健收益。”宋清辉说道，养老目标基金配置A股是机构投资者行为，通过稳健的收益，吸引散户将闲置资金进行长线理财，转变成投资者，为资本市场带来正面影响。

宋清辉最后指出，仅从投资风险角度而言，基金仍然存在基金份额净值下跌的可能性，投资者应理性判断市场，谨慎作出投资决策。