海外水力发电投资项目风险分配分析

文| 王全亮 吴 迪

海外水力发电投资项目的操作方式

由于水力发电项目涉及所在国的重要自然资源，同时投资建设该类项目涉及资金巨大，专业性较强，通常会以PPP（Public—Private—Partnership）模式，本着利益共享、风险共担、全程合作的原则由所现在国政府与私营企业共同开发，多采用的方式有BOO、BOOT及TOT等。

海外水力发电投资项目的主要参与方

由于海外水电项目从项目开发阶段、建设阶段及运营电费回收阶段跨越数十年的时间，各个阶段涉及的参与方众多，以下列出其中主要的参与方并以图1展示其关系。

公共管理部门：政府主管部门或行政许可/特许经营权的机构。

股东：项目发起人和财务投资人。

债权人：商业银行、开发银行及其他债务投资人。

购电方：电网公司；各类服务供应商：与项目公司签署合同，承担设计、咨询、建设、供应、运维、保险或其他服务的公司。

其他相关方：项目可能影响的其他相关方，如征地区域内的居民，造成竞争的其他公司等。

图1 海外水电投资项目主要参与方和利益相关方

海外水力发电投资项目的主要风险识别及分配机制

对比国内的水电项目，企业在海外投资项目面对的投资环境与国内大相径庭，各种政治、法律及合同风险突出。另外，我国企业的水电投资目的国多是发展中国家，与水电项目相关的地质、水文资料等不完整或不准确，这就导致企业难以准确判断项目工程条件，估算项目工期，概算项目成本，造成完工风险及超时超支风险。在长期的水电PPP项目开发实践中，业内已总结了一套较为合理和有效的风险分配机制，以下将主要海外水电投资项目风险识别和风险分配机制做简单介绍：

主要的一般风险

主要列示针对所在投资国所有项目均会遇到的一般风险，这些风险决定了企业所选择投资环境的合理性及适宜性。

1.市场风险：主要包括需求风险、价格风险、供应风险和原料价格风险。

风险分配：运营商项目公司。

2.利率风险：在可变利率协议中的利率变化。

风险分配：项目公司贷款银行。

3.汇率风险：项目产生现金流的本位币与项目投资货币的汇率变化。

风险分配：项目公司贷款银行。

4.环境风险：政府批准政策变化。

风险分配：项目公司政府。

5.不可抗力：罢工、战争恐怖主义、地震和其他自然灾害。

风险分配：政府项目公司；保险公司。

6.政治/国别风险：立法变化；国有化、征用及没收；违反特许经营协议；货币汇兑。

风险分配：政府、项目公司、贷款行、中信保、保险公司。

7.法律/合同风险：未能合法取得特许经营权；合同和协议的有效性和可执行性；司法体系的效力较差。

风险分配：政府、项目公司、贷款行、中信保。

主要特定风险的识别及分配机制

1.技术风险：目的国政府提出的技术要求；现有设备厂家能否满足项目技术。

风险分配：总包方项目公司。

2.完工风险：水文、地质等自然条件；超支超时；电网接入不及时。

风险分配：总包方、项目公司、政府。

3.融资风险：项目的可融资性；特许经营协议签署日与融资关闭日之间各种条件的变化。

风险分配：贷款行、项目公司、政府。

4.运营风险：运营成本超支；运营中断；电费欠费或支付不及时。

风险分配：运营方项目公司。

海外水力发电投资项目突出风险分配分析

面对上述各类风险，企业可通过“转移”和“承担”的方式处理，具体选择哪种处理方式要综合考虑承担成本，风险类型及风险主体承担能力等因素确定。那么，哪些风险应该由参与项目的哪些主体承担，通过怎样的方式转移，应该是项目公司在项目实施前着重考虑的问题，下文将对突出存在并且具有明显境外属性的风险分配机制做具体分析。

政治风险

全球向外资开放的水电投资项目多集中于发展中国家，这些国家的主权信用往往较低，表明企业在这些国家从事投资行为风险较大。除甄别国别政治风险，选择风险较低的投资目的国外，企业往往要面对项目所在国各类政治风险。针对这一突出风险，我国政府通过中国出口信用保险公司推出海外投资险为企业分摊该部分风险。海外投资险是对投资者因投资所在国发生的汇兑限制、征收、战争及政治暴乱，以及违约风险造成的经济损失进行赔偿的政策性保险业务，同时此险种也可通过附加政治险的方式在一定程度上保障投资目的国政府违反或不履行与投资项目有关的协议且拒绝赔偿的商业风险。海外投资险已基本成为国内银行为海外投资项目融资的必选项。虽然企业将付出一些成本，但通过投保该险种基本可以将政治风险转移，这对于国内企业在海外投资水电项目是非常必要的。

融资风险

由于水电项目本身的高工程风险及海外投资目的国的高政治风险，大额度的项目融资存在很大难度，尤其是目前国内银行偏谨慎的批贷口径，即便有了海外投资险等增信手段，企业在开展此类项目融资工作时也会遇到较大困难。但项目融资作为项目前期开发工作的重中之重，只能由项目公司或其股东负责完成，即由项目发起方承担融资风险。为解决项目融资的困难，通常国内银行会要求项目公司股东提供股东担保，但这将影响项目公司股东的财务状况，限制企业发展。另外一条解决项目融资的途径是通过投资目的国当地银行或国际性银行的纯项目融资，通常这种融资方式只基于项目的预期现金流，具有风险共担、有限责任的特点，虽然操作难度较大，但可切实解决项目公司的融资需求。

市场风险

海外的电力市场根据发电类型、发展程度及电力供需关系等的不同，区分为垂直垄断市场、竞争上网市场或完全竞争市场等。市场风险是企业投资者对所在投资目的国分析的重中之重，对电力市场准确的判断，是所投资项目能否成功的重要因素。

在垂直垄断市场，即政府集中统一管理市场，企业与政府签署的特许经营协议是项目的基础，通过保证上网、规定容量电费等的协议条款设计是企业规避市场风险最直接的途径，所以在与当地电网关于购电协议谈判时要聚焦与该风险相关的条款，建立项目稳定的上网机制和电费计算原则。

但在竞争型市场，项目所在国政府一般不会为国外投资者制定特殊的政策保护其在本国的投资利益，现阶段企业亦没有行之有效的措施转移或消纳市场风险。目前来看，在投资行为前对投资目的国电力市场的把握以及项目本身经济性和生存性的分析就显得尤为重要，建议企业在投资决策前一定要下大力气做好相关研究工作，避免盲目投资，陷入失败项目的泥潭。

结语

PPP项目最显著的特征就是利益共赢、风险共担，实际上风险的合理分配是项目能否顺利开展的最关键因素之一。海外水电投资项目有着其特殊的风险特征，企业应结合自身特点，在项目决策前做好风险识别和分析，与投资目的国政府商议合理的风险分配机制，在项目实施期间针对重要风险要做好预防和管理，那么海外水电投资项目领域将是我国企业技术和产能“走出去”的一条阳光大道。