外汇储备最新态势研究

【摘要】本文从2011年以来外汇储备的总体规模入手，分析了形成我国外汇储备变化的阶段性原因和结构性特征，为后续如何合理有效调整外汇储备的相关研究奠定基础。

【关键词】外汇储备资本外流汇率

一、中国外汇储备规模现状

2011年3月末，中国外汇储备余额为30447亿美元，首次突破3万亿美元大关；2013年末，中国的外汇储备再创历史新高，达到3.82万亿美元；截止到2014年末中国外汇储备总量达38430.18亿美元，仍居全球首位，当年中国外汇储备占全球外汇储备总额的33%。

资料来源：根据中国国家外汇管理局官网数据绘制。

但是从2014年之后，我国的外汇储备处于持续下降状态。2015年，外汇储备存量波动的阶段性特征明显，整体呈现上半年稳中有降，下半年下滑的特征。全年外汇储备大幅度减少，是有史以来最大的降幅；2016年，外汇储备更加明显的下降趋势。截止到年末，2016年外汇储备累计下降3198.44亿美元，外汇储备规模降至30105亿美元，储备量几乎要跌破“3万亿”关口。2017年2月，我国外汇储备结束了长达7个月的连续下降。截至2017年12月末，外汇储备规模为31399亿美元，升幅为0.66%，连续第十一个月出现回升。

二、外汇储备规模变化成因分析

（一）2010至2014年期间，可以从三个方面分析我国外汇储备规模变化的成因

1.周期性原因。经济高速发展前期，外汇储备不断增加，而在经济发展平稳、货币国际化程度越来越高后，外汇储备不断下降是周期性过程。中国的经济正在经历高速腾飞，人民币国际化还在有步骤地进行中，所以仍然保有着高额的外汇储备。

2.外部市场原因。2014年初，美联储释放逐步退出QE信号，11月彻底结束QE。美元利率持续走高，将导致更多资金回流美国，对于人民币将构成贬值压力。

（二）2014年初至2016年6月，中国外汇储备规模小幅降低的原因分析如下

1.央行政策。2014年以来，央行在外汇市场上经常性抛售美元、在市场中买入人民币，保证外汇流动性，调节外汇供需平衡。

2.资本外流。2008年危机背景下，美国实施再工业化战略，使得中国高端制造业遭到了一些国家的打击；2012年以来，为了加快人民币国际化的进程，中国放开跨境资金流动以及中国企业的大量进行海外收购；银行贷款的償还和组合投资的解除也我国资本外流中占据主导地位。

3.美元走强造成外汇储备下降。2015年7月央行改革人民币汇率中间价定价机制的影响，个人加大了购汇量，企业也进一步减少了手中持有外汇的结汇量，这种情况下换汇需求一直在增加。在企业和居民加速换汇的同时，外汇储备在迅速下降。

（三）2016年7月以来，我国外汇储备出现了“七连降”的现象，其中的成因主要表现在以下几个方面

1.中国加大对外投资额。2016年前五个月，中国投资者对外直接投资累计达4792亿元，同比增长约61%，对外投资与去年同期相比保持较大幅度增长。

2.向市场提供外汇流动性。全球投资者寻找高收益资产投资机会，其中人民币债券是一个很好的选择。伴随着人民币进一步走向国际化，人民币资产配置大周期已经开启，当投资者选择人民币计价资产时，外汇储备就不得不减少。

3.藏汇于民。在强势美元背景下，投资者开始优化资产负债结构，增加外汇存款的同时也会减少外汇贷款，短期投机资金借贷账户流出，而投资者的组合投资逐渐优化。当全球投资者推动的藏汇于民成为普遍现象时，外汇储备的减少就成为一种必然。

4.2017年至今，外储连升。外汇储备规模的增长主要原因是供给侧结构性改革之下，中国宏观经济企稳回升以及人民币汇率形成机制进一步完善。人民币兑美元贬值预期下降，跨境资本流动形势回稳向好，银行结售汇逆差状况趋于改善，推动外储持续回升。另一主导因素就是企业的生产链优化进而产品升级，导致其出口竞争力提升等变化。

三、我国外汇储备规模变化的突出特点

第一，外汇储备整体规模呈增长趋势，但是外汇储备增长率却在下降，处于高额保有阶段。从外汇储备规模总量来看，我国外汇储备已经远远超出适度规模。我国持有外汇储备具有三种动机：即交易性动机，流动性动机以及干预性动机。基于这三大动机，计算出我国外汇储备的适度规模。以2011-2015年数据为例，经计算所得，我国外汇储备各年度实际储备量分别为31811、33116、38213、38430和33340亿美元，与适度规模储备量7227、7553、6485、6852和6610亿美元进行比较，明显看出我国外汇储备已经超出应有的适度规模。

第二，我国外汇储备结构不合理。我国的国际官方储备资产中外汇储备占了相当大的比重，而外汇储备资产又主要由美元资产组成，其中四分之三为美国债券或不动产。美元比重巨大，而其他国家的币种却比重较少，结构严重不合理。虽然目前日元、欧元等储备货币及其计价资产逐渐增加，但比例仍然偏低。结构单一的风险主要表现为美元汇率波动对储备价值的影响较大，一旦美元大幅度贬值，将大大降低我国外汇储备的价值。另外，外汇储备投资成本较高。我国外汇储备主要以存入银行及购买美国国债为主，风险较低，但同时所取得的收益也较低，造成了资源的浪费。在经济新常态下，世界各国经济发展不景气，我国经济速度放缓也造成了经常账户顺差而资本和金融账户双向变动甚至逆差的现象，对外汇储备的结构性来源产生了影响，外汇储备的结构也需要改善，我国需要创新对外汇储备的管理。

作者简介：牛乐（1996-），女，汉族，吉林松原人，毕业于吉林财经大学，研究方向：金融学。