A股市场与美林时钟关系的探究

郑睿

摘要：我们可选择的证券投资品种日益增加，但对于大多数中小投资者来说，一些严格的门槛和高昂的分散化交易的费用使得我们无法使用美林时钟完成投资标的的转换。所以，我选择了美林时钟中投资门槛相对较低的股票进行分析，发现美林时钟可以很好的与股票行业轮动所契合。

关键词：美林时钟;股票;宏观经济;A股市场

美林时钟理论的介绍

美林时钟位于一个坐标系中，其横坐标为CPI，纵坐标为GDP，GDP和CPI是正相关的，也就是说GDP上升，CPI也会上升;反之，GDP下降，CPI也会下降，但CPI的变化是滞后GDP的，随着不同经济周期的变动，债券，股票，大宗商品和现金都有着不同的表现。

在2005年—2012年间，根据美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将中国经济周期划分为四个阶段：1.复苏阶段：经济上行，通胀下行，经济形势持续向好，企业盈利改善。该阶段资产表现排序为股票>债券>现金>大宗商品。2.过热阶段：经济上行，通胀上行，经济过热，上游原材料供不应求。表现排序为大宗商品>股票>现金>债券。3.滞涨阶段：经济下行，通胀上行，此时处于滞涨阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业的盈利能力造成冲击。该阶段资产表现排序为现金>债券>大宗商品>股票。4.衰退阶段：经济下行，通胀下行，经济衰退，可能出台降息的政策来增加市场的货币供应量，所以债券的表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。该阶段资产表现排序为现金>债券>大宗商品>股票[1]。

行业轮动的特点

当经济下行，通胀下行（2005.01—2005.04;2008.04—2009.03），经济衰退，央行开始增加市场的货币供应量来刺激市场活力，随着经济即将见底的预期逐步形成，已经跌入谷底的电子产品市场开始恢复生机，而随之带动的就是交运物流，在经济即将见底的宏观背景下，配置这些行业的股票可能获取超额收益。A股实证检验：在2005.01—2005.04期间，交运行业上涨了0.5%，同期上证指数下跌了2.7%;在2008.04—2009.03期间，电子器件下跌了12%，交运行业下跌了32%，同期上证指数下跌了36%。电子器件和交运行业在衰退阶段强于大盘。

当经济下行，通胀上行（2007.07—2008.03;2010.07—2011.09），处于滞涨阶段时，防守型价值的股票表现最好，因为防守型的股票的行业产品一般稳定，不随周期性变化而大幅波动，人们的消费需求也不会短时间内发生大幅变化，公司盈利能力稳定，在行业中占有不小的比例，也就是我们常说的蓝筹股，比如纺织服装、食品饮料、医药。所以在滞涨阶段，我们可以买进食品，公共事业，医药类的蓝筹股，因为在大盘环境不好的情况下，人们会扎堆进入这些股票，所以这些股票的表现往往好于大盘。A股市场表现：在2007.07—2008.03期间，医药制造上涨了3.6%，食品饮料下跌了2.2%，纺织服装下跌了8.8%，同期上证指数下跌了22.3%;在2010.07—2011.09期间，医药制造上涨了0.9%，食品饮料下跌了6%，纺织服装下跌了1%，同期上证指数下跌了10.5%，综合来看，医药制造，食品饮料，纺织服装在滞涨阶段，明显强于大盘。

当经济上行，通胀上行时（2006.04—2007.06;2009.06—2010.03），周期型价值的股票最具有投资价值，周期性行业是指和国内或国际经济波动相关性较强的行业，其中典型的周期性行业包括大宗原材料如钢铁，煤炭开采和房地产行业。周期性行业的特征就是产品价格呈周期性波动的，产品的市场价格是企业盈利的基础。在市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，成本只是产品最低价的稳定器，但不是决定的基础。周期性行业是指随着经济周期的盛衰而涨落的行业。这类股票多为投机性的股票。该类股票诸如汽车制造公司或房地产公司的股票，当整体经济上升时，这些股票的价格也迅速上升;当整体经济走下坡路时，这些股票的价格也下跌。与之对应的是非周期性股票，非周期性股票是那些生产必需品的公司，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大变动，食品饮料、交通运输、医药、商业等收益相对平稳的行业就是非周期性产业。A股市场的表现：2006.04—2007.06，房地產上涨了446%，交运行业上涨了192%，煤炭采选上涨了181%，而同期上证指数上涨了165%。在2009.06—2010.03期间，房地产上涨了4%，交运行业上涨了3%，煤炭采选上涨了11%，同期上证指数上涨了5%。综合来看，在过热阶段，房地产，交运，煤炭采选行业强于大盘。

当经济上行，通胀下行（2005.04—2006.02），此时宏观经济属于稳步上升阶段，我们的大盘可能已经从熊市慢慢的走出来了，此时上游的原材料需求慢慢增加，工业电力需求大幅上升，由于供求关系的改善，电力和化工行业的业绩逐步改善，增加了人们对他们增长的预期，行业指数回升速度明显加快。A股市场的表现：化工行业上涨19%，电力行业上涨了6%，同期上证指数上涨了12%，同期化工行业跑领大盘，而电力行业略输于大盘。

结语

美林时钟可以为我们这些散户投资者投资进行指导，它在美国的市场上得到很好地应用，但对于我们中国的散户投资者来说，有限的资金和一些投资标的严苛的门槛使得散户使用美林时钟来分配资产变得困难重重。相对来说，股市的门槛是相对较低的，所以文章分析了各个宏观阶段行业的轮动，但从沪深300指数来看，2002年1月至2016年12月，中国股市在这15年间整体呈上升走势，上涨了170.93%，但在2008年以及2015年有两次很大的波动，波动的低点较前期高点分别下跌了70.75%与40.56%，跌幅巨大，除了两次大的下跌之外还有很多次幅度相对较小的下挫。所以我相信还会有更加完善的行业轮动配置策略会被发展出来，我们还任重而道远。

（作者单位：上海立信会计金融学院）

【参考文献】

[1]边柞而.中国股市行业轮动投资时钟探究[D].上海交通大学，2014.