资管新规下银行理财如何华丽“蜕变”

李明敬

站在2017年年尾，资管行业从业者可谓心情复杂。全行业增速下降，结构调整在即，资管细分行业面临重新洗牌。包括银行、信托、券商、基金、保险和期货在内的各资管业态中，银行理财可谓受到了巨大冲击，甚至有市场评论称，新规主要是“针对银行表外业务的一次规范”。

在严峻的挑战面前，银行理财将如何华丽“蜕变”？

银行理财何去何从

按照收益类型，银行理财可以分为保本型和非保本型，保本型又可以分为保证收益类、保本浮动收益类。根据资管新规，银行非保本理财产品属于资产管理产品，银行保本理财产品不在其列。同时，资管新规要求，金融机构不得开展表内资产管理业务。 保本理财属于银行表内业务，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告（2017上半年）》指出，保本理财产品实为国际通行的结构性存款，其在法律关系、业务实质、管理模式、会计处理、风险隔离等方面与非保本理财产品“代客理财”的资产管理属性存在本质差异，已纳入银行表内核算，视同存款管理，相应纳入存款准备金和存款保险基金的缴纳范围，相关资产已按银监会规定计提了资本和拨备。因此，只有非保本理财产品才是真正意义上的理财产品。

普益标准分析师魏骥遥表示，未来，90%以上的银行理财产品将被迫转型为净值型。在净值化转型初期，银行理财产品为保证产品收益，经营投资策略或更为保守，整体产品收益或会下滑。在产品端，银行理财产品也将迎来较大调整。一是产品必须净值化；二是开放式产品的具体形态和运作逻辑，也可能面临巨大调整。实行净值化管理，是银行理财打破刚兑的明确方向。净值型产品运作模式类似于基金，定期公布产品净值，投资者在购买时无法预知实际收益率。不过，目前净值型产品占比仍然较小。

多位银行业内人士坦言，目前国内银行发行的净值型理财产品，一部分属于“伪净值”，这类产品仍然给客户提供预期收益，名义上有别于预期收益率产品，但实际上不过是采用了另外一种产品报价形式。另一部分银行发行的更为接近市场理念的净值型理财产品，因为相当程度上难以消除资本市场动荡的传递，导致产品净值波动剧烈，发售情况并不尽如人意。这类产品规模占比为5%～10%，并未成为银行理财市场的主流。

产品流动性成关注重点

在“打破刚兑”要求下，银行理财将逐步告别“保本理财”，如何增强理财产品流动性也将成为银行关注的重点。东方金诚首席分析师徐承远表示，商业银行理财产品，尤其是非保本理财，虽然在定义上为非保本浮动收益的代客理财产品，但在实际运行中仍按照成本计价法操作，和保本理财一样具有刚性兑付特征。刚性兑付的存在制约着银行机构主动管理水平的提高。

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》在明确禁止资金池业务、提出“三单”（单独管理、单独建账、单独核算）管理要求的基础上，要求金融机构加强产品久期管理，规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天，根据产品期限设定管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低，以此纠正资管产品过于短期化倾向，切实减少和消除资金来源端和资产端的期限错配和流動性风险。业内人士指出，随着监管对于期限错配风险管理的日益趋严，预期收益型产品的期限将明显增长。在当前投资者对于理财产品流动性愈加看重之时，流动性较差的理财产品显然不符合投资者的需求。但从目前银行资产配置比例看，“非标”资产配置仍然是理财产品的重要配置方向。在此情况下，如何增强产品流动性成为了银行关注的重点。此前不温不火的理财产品转让（行内）有可能重新受到银行的重视。

中小银行业务面临较大压力

券商分析人士指出，未来随着银行刚性兑付预期被打破，风险厌恶型投资者将转到更低风险的资产。同时，净值管理导致收益率波动加大，投资者需要承担更大的理财风险。整体看来，中小客户的银行理财，未来面临较大压力。小银行投资者风险承受能力较低，预计受影响更大。

国泰君安银行业分析师邱冠华认为，打破刚性兑付和净值化后，银行理财短期内或面临规模收缩，但长期来看仍有竞争力。而非保本产品收益率明显上升。普益标准监测数据显示，2017年12月16日-12月22日306家银行共发行了1904款银行理财产品（包括封闭式预期收益型、开放式预期收益型、净值型产品），发行银行数增加11家，产品发行量增加117款。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.85%，较上期上升0.06个百分点。28个省份的保本型银行理财产品收益率实现环比上涨，3个省份的保本型银行理财产品收益率则是环比下降；31个省份的非保本型银行理财产品收益率实现环比上涨。

中泰证券分析人士预计，银行将更强调投资分散化、集约化、专业化，或将以FOF/MOM模式进行资产管理，通过将资金分配于股票、债券、大宗商品、另类投资、现金等领域，锁定组合整体风险。大行、部分资管能力优异的股份行将成立资管子公司，有自己投研团队，部分以与全市场基金合作的FOF模式运作；其他股份行和部分城商行设立资管部门，自己投一部分，部分或与第三方顾问机构运作投研能力欠缺的小银行则完全采用投顾模式。