企业盈利质量对可持续增长的影响

林信云 黄爱双 张敏

[提要] 可持续发展是企业追求的目标，盈利质量是否对可持续增长造成影响是一个值得研究的问题。根据财务可持续增长理论，以厦门空港相关财务数据采用回归分析和因子分析进行研究。研究发现：厦门空港公司盈利质量和可持续增长正相关，实际增长率大于可持续增长率，其存在着超速增长的现象。盈利质量具有不稳定性，公司应从盈利的持续性、营运效率、现金支付能力等方面提高盈利质量，实现可持续增长。

关键词：盈利质量；可持续增长；厦门空港

中图分类号：F270 文献标识码：A

一、企业盈利质量与可持续增长相关文献综述

国内外学者在企业盈利质量对可持续发展的影响的研究成果有：Baruch Lev（1989）发现企业盈利质量的相关信息对企业股价和投资者的决策的影响是有限的。Brina J.Bushee和Jeffery（1994）研究后认为盈利质量对公司发展情况的影响是显著的。Marting Walker & NormanStrong（1993）研究得出公司盈利信息对其可持续发展能力的影响显著的结论。Cartherina A.Finger（1994）研究表明盈利质量对公司未来的发展能力有着较好的预测能力。Dechow & Schrand（2004）研究后，认为高质量的盈余水平，能够促进企业持续稳定的发展，能够真实地反映企业的内在价值。宋剑峰（2000）发现企业盈利质量对公司未来发展有很大影响。符刚（2006）发现公司的营运能力和盈利能力都能影响企业的可持续发展能力。陈兴述、陈煦江（2008）实证结果发现盈利质量与可持续发展相关性很强。梁莱歆（2008）认为现金流量可以有效地衡量企业未来发展潜力。陆凤莲（2009）发现盈利质量的稳定性决定着企业的可持续发展能力。

在研究盈利质量对可持续发展的影响时，不同学者选取了不同的指标，其中，周水银（2000）使用净资产收益率来衡量公司的发展能力。赵文龙（1998）和朱开悉（2001）使用每股收益，来观测公司未来的可持续性。刘斌（2003）使用Horne模型，而黄永红（2002）使用了Higgins模型，结果都认为盈余质量对于公司的发展很重要。

综上，企业盈利质量对可持续增长产生显著的影响力。本文将借鉴学者们已经取得的研究成果，以厦门空港为研究样本案例，揭示公司的盈利质量对可持续发展的影响，为公司提升盈利质量促进可持续增长提供思路。

二、案例分析方法设计

（一）研究框架设计。企业财务可持续理论认为，企业增长速度应与财务资源相协调。超速增长会引发财务资源紧张。权益融资约束下，企业增长将主要依赖负债融资。高杠杆易引发财务风险，从而不利于企业的可持续增长。企业资金来源有内部与外部两个渠道。内源融资来自留存收益，在股利政策不变前提下，留存收益高低则取决于企业盈利能力与盈利质量。本文借鉴国内外学者的研究成果，第一，评价案例公司的增长情况；第二，评价公司的盈利能力及盈利质量；第三，分析盈利质量是否会影响公司的可持续；第四，剖析影响公司盈利质量的因素；第五，针对公司增长与盈利质量存在的问题提出对策。

（二）变量的界定与说明。企业的可持续增长模型考虑数据取得可能性拟采用Higgins模型。企业实际增长率用营业收入增长率衡量。企业的盈利质量表现在其盈利能力、风控水平、获现能力上，而营运能力则是盈利能力的基础。因此，借鉴国内学者已经取得的研究成果，将企业综合杠杆系数、营业毛利率、成本费用利润率、现金支付能力系数和总资产周转率作为评价企业盈利质量的指标。

（三）数据收集与来源。案例数据来源：一是企业的官方网站上的相关资料；二是锐思金融数据库；三是有些变量依据变量定义借助EXECL工具手工加工整理而成的。本文在厦门空港的盈利质量和可持续增长的分析过程中将选择2005～2014年这10年的数据作为分析期。

三、厦门空港案例分析

（一）厦门空港简介。厦门空港是由厦门国际航空港集团有限公司独家发起募集设立的股份有限公司，1996年4月，经证监会批准，成功在上海证券交易所发行，代码为“600897”。自成立以来，公司一直坚持将为顾客服务作为第一宗旨，以投资者创造最高回报为目标进行运营。目前，公司的主营业务为国内、国外航空运输企业、旅客提供地面服务以及候机楼内营业场所、办公场所商业场所等的管理。

（二）厦门空港可持续增长现状评价

1、描述性统计分析。2005～2014年，厦门空港近年来，公司的实际增长率逐渐下降。总体上公司的平均可持续增长率10.2%低于平均实际增长率18.19%。公司实际增长波动高于可持续增长。初步可以估计两者之间可能有显著的差异。

2、样本是否服从正态分布的检验。为进一步检验厦门空港是否实现了可持续增长，需要检验两个相关样本是否具有相同的分布，经过K-S检验：实际增长率与可持续增长率的显著性水平都大于0.05，即在5%的显著性水平下，厦门空港的实际增长率与可持续增长率显著服從正态分布。

3、样本是否服从可持续增长的假设检验。为了检验两个样本是否服从相同均值的正态分布，可以使用T检验来实现。其中，该检验的原假设为H0∶=R-SGR=0，即原假设为实际增长率与可持续增长率之差为零。T检验的Sig.（双侧）=0.012，小于0.05，所以在5%的显著性水平下拒绝原假设，因此厦门空港在2005～2014年可持续增长率与实际增长率存在显著差异，公司实际增长高于可持续增长，实现超速增长。

（三）公司盈利质量对可持续增长的影响

1、厦门空港盈利质量分析。2005～2014年，厦门空港的综合杠杆、营业毛利率、成本费用利润率、现金支付能力和总资产周转率如表1所示。通过对2005～2014年同行业的相关盈利质量指标的平均值的评价，可以看出其盈利能力高于行业平均水平。（表1）

2、厦门空港盈利质量与可持续增长相关性分析。厦门空港公司在发展过程中，虽然营运能力低于行业平均水平，但是盈利能力与现金能力都高于行业的水平。公司超速增长可能诱发财务资源紧张，甚至可能导致财务风险。为了研究公司盈利质量对可持续增长的影响，构造回归分析模型。因变量为Y可持续增长率，自变量X1、X2、X3、X4、X5分别表示成本费用利润率、营业毛利率、期末支付能力系数、总资产周转率、综合杠杆。

使用SPSS软件进行多元回归，该回归模型的统计量见表2。可以看出，R2=0.629说明被解释变量的变化有62.9%的部分可以被模型中的解释变量所解释。表中D-W值为2.34，接近2，说明模型中残差是相互独立的，不存在严重的一阶自相关性。X1、X3和X4的回归系数Sig.分别为0.004、0.003和0.000小于0.05，因此成本费用利润率、支付能力系数与总资产周转率是影响企业可持续增长的主要因素。（表2）

（四）厦门空港盈利质量对可持续增长驱动分析

1、成本费用利润率分析。盈利的持续性可以采用营业毛利率与成本费用利润率这两个指标来分析，这两个指标又是影响营业净利率的重要因素，如果没有足够的毛利率，盈利就不会产生，越低的成本费用利润率带来的盈利就越少，甚至不会产生盈利。而营业净利率又是影响企业可持续增长主要驱动因素。厦门空港的营业毛利率高于行业水平，而成本费用利润率与行业水平相差不多，但是营运毛利率和成本费用利润率不稳定，厦门空港有可能存在增长过快的问题。

2、从现金支付能力分析。现金支付能力，体现企业再融资能力。现金支付能力又可以通过期末支付能力系数来体现。一般来说，支付能力的强弱能够体现出一个公司的财务状况，厦门空港这10年中，大部分支付系数都接近1或者超过1，由此看出厦门空港的支付能力较好。这也加快厦门空港增长速度。

3、总资产周转率分析。资产质量是盈利质量的基础，总资产周转率是资产质量一个重要的指标，总资产周转率越大，周转的速度越快，说明企业的资产质量良好，营运能力强。反之，总资产周转率越小，周转的速度就越慢，资产质量越差，营运能力就越弱。厦门空港的周转率在行业水平之下，有可能出现资金周转困难的现象。

四、结论及建议

（一）结论。对厦门空港公司2005～2014年的盈利质量、可持续增长率以及盈利质量对可持续增长的影响进行研究后发现，厦门空港公司实际增长率大于可持续增长率，其存在着超速增长，根据财务可持续理论，该公司有可能存在着财务资源紧张。从盈利质量上，公司的盈利质量整体高于行业的平均水平。而盈利能力对企业的可持续增长有着显著的正向影响，但限于样本数据相差较大且选取量较少，该模型的结果仍可能有局限性。

（二）建议

1、提高盈利质量并稳定企业的盈利持续性。只有增加企业盈利能力，增强公司持续发展能力才能使企业得以发展，而根本途径即为增强企业未来的盈利能力和获取未来现金净流量的能力。其中，充足的未来现金流量则不需要担心债务过多对企业的可持续发展造成影响。较强的盈利能力则能增强企业的机动性和灵活性，能更好地应对各种财务风险。因此，增强企业未来的盈利能力，提高企业获取未来现金净流量的能力，同时又要稳定盈利增长速度，加强成本控制，促进企业的可持续发展。厦门航空应当结合现实情况，确立一个适合自身的目标，进而确定目前应当采取的应对措施，稳定公司盈利的持续性。

2、强化营运资本管理，提高企业营运效率。厦门空港的总资产周转率小于行业的平均水平，表明公司没有实现公司资金利用的最大化。公司应该制定符合经营要求的投融资策略，加快流动资产周转速度，优化资产结构。

3、加强企业现金支付能力。企业的现金支付能力是由企业的经营活动和投融资活动决定的。虽然厦门现在的现金支付能力较好，但是也需要根据公司具体的经营情况，调整企业投融资策略，以此来保障企业的可持续增长。

主要参考文献：

[1]Baruch Lev.On the usefulness of earnings and earnings research[J].Journal of Accounting Research，1989（27）.

[2]Brina J.B ushee，Jeffery S.Abarbanell.Fundamental analysis，future earns and stock prices[J].Journal of accounting research，1994（1）.

[3]Norma Strong & Marting Walker.The explanatory power of earnings for stockreturns[J].Journal of accounting research，1993（2）.

[4]Catherina A.Finger.The ability of earnings to predict future earnings and cash flow[J].Journal of accounting research，1994（2）.

[5]Dechow，P.M and C.Schrand.Earnings Quality[M].New York：CFA Institute，2004.

[6]宋剑锋.净资产倍率、市盈率与公司的成长性[J].经济研究，2000（8）.

[7]符刚，蒋忆明，唐滔智.基本财务信息、盈利质量与可持续发展能力[J].财会月刊，2006（6）.

[8]陈兴述，陈煦江.对我国上市公司盈利質量与可持续发展能力的实证研究[J].上海经济研究，2008（5）.

[9]梁莱歆.现金流量管理：高科技企业财务管理的核心[J].湖南大学学报（社会科学版），2008（2）.

[10]陆凤莲.广西上市公司盈利质量与可持续发展能力分析[J].公司治理，2009（3）.

[11]周水银，陈荣狄.上市公司可持续发展问题研究[J].中国软科学，2000（6）.

[12]赵文龙.会计盈余披露的信息含量——来自上海股市的经验证据[J].经济研究，1998（7）.

[13]朱开悉.上市公司可持续增长模型分析[J].技术经济与管理研究，2001（5）.

[14]刘斌，刘星，黄永红.中国上市公司可持续增长的实证分析[J].重庆大学学报，2003（9）.

[15]黄永红.我国上市公司可持续增长的实证研究[J].统计与决策，2002（12）.