中国重汽A股2017年报：7年周期又能奈何？

张恒

看商用车公司财报和乘用车为主的公司财报有很大的不同。因为商用车，尤其是重型卡车有着非常明显的周期性特征，这一个完整的周期通常会持续5到8年。其实，成熟的乘用车市场也应该有明显的周期特征，时间比商用车短一些。但由于以前我国的乘用车市场还未达到饱和，使得周期性特征不明显，但这样的情况会逐步改观。

七年磨一剑

话题回到商用车，2017年我国重卡销量达到了111.7万辆，比2016年增长了52.38%，创历史新高。中国重汽发布经审计的2017年年报显示，全年公司重卡销售了134731辆，同比增长67.96%，市场占有率12.06%。

2017年度公司合并利润表显示，营业总收入373.10亿元，同比2016年的211.20亿元，增长76.66%。归母净利润8.98亿元，同比2016年的4.18亿元，增长114.64%，实现翻倍。

2017年公司披露的产品毛利率为10.02%，同比2016年的10.56%略有下降，大体上与之前几年相差不多，可见重卡并不是一个非常赚钱的生意。2017年年末毛利率表现不如2017年年中和2016年年末的原因是商品库存增加和原材料价格上涨的影响所致。

三费方面，2017年的销售费用为11.82亿元，相比2016年的6.70亿元，增长76.45%。管理费用5.22亿元，同比小幅下降。财务费用2.56亿元，同比2016年的1.81亿元，增长41.07%。

合并的现金流量表显示，2017年公司经营活动产生的现金流量净额为8.87亿元，相比2016年的负3.08亿元，有大幅度的改观。公司年末的现金和等价物为24.40亿元，相比2016年的6.52亿元，增长高达274.2%。

跟随营业额和利润大幅上涨的还有存货，公司披露2017年存货价值为83.89亿元，跌价准备2.67亿元，账面价值为81.22亿元。同比2016年，存货的账面余额为42.26亿元，跌价准备1.43亿元，账面价值为40.82亿元。

2017年度的政府补助为12.91亿元，同比2016年的12.71亿元小幅增长。其补助主要来自污水管网道改造项目和智慧重汽电子商务平台的项目。

重汽的技术研发费在管理费用一项有所体现，即研发支出费用化，2017年为1.93亿元，相比2016年的2.75亿元有所减少。

波峰并未过去

从杜邦公式分析来看，2017年公司的净资产收益率（ROE）为17.14%，为2010年（ 21.070/0）以来的最高。重要的是，2011年到2016年的六年间的ROE分别为9.88%、1.25%、9.75%、10.16%、6.21%、8.88%。可以看出，重卡经营的大周期性特征非常明显。那么2017年之后又会进入长达六七年的寒冬吗？未必。有机构称，从行业形势看，2018年仍是重卡置换年，受环保治理、国Ⅲ限行、非标车辆查处等因素影响，重卡销量总体是有支撑的。4月10日，重汽披露了第一季度产销数据，前三个月生产35066辆，销售32460辆，同比分别增长18.67c/o和26.86%。相比中汽协的数据统计2018年第一季度我国货车仅增长4.1%，其中，中型和重型卡车销售了37.1万辆，同比增长3.6%。这意味着重汽今年第一季度表现大大超出市场整体增长。

中国重汽T系列重卡是采用德国曼技术、利用德国曼的生产设备、采用与德国曼的出厂检验标准的新产品。其间隔故障里程长达20000公里以上（行业平均水平为5000-8000公里），发动机Bl0寿命为150万公里，重汽测算其可靠性比同类产品高8 7.5%，产品品质已初步达到发达国家标准要求。该系列产品得到市场用户的广泛认可，产品出口量继续保持国内领先，批量进入爱尔兰等发达国家和地区，目前单车最长运营里程已超过100万公里，单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。该系列重卡还具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等优势。2017年全年，T型车销量占比逾40%，目前在手的订单中，T型车占比逾50%。

由此可见，虽然重型卡车既不是非常赚钱的生意，又有长达6-8年的大周期性特征，令人难耐，但种种迹象显示，中国重汽一直深耕的技术重汽开始效果显现。不但2017年跑赢行业，2018年第一季度更有加速超越行业增長的态势，所谓“科学技术是第一生产力”嘛。