基于因子分析法的饲料上市公司成长性评价研究

刘 超，胡宝贵

（北京农学院经济管理学院，北京 102206）

饲料工业是联系种植业、养殖业、食品加工和化工等产业的重要环节，因此，饲料上市公司的健康持续发展关系着整个饲料行业乃至畜牧业的发展[1-2]。我国饲料企业发展迅速，竞争日趋激烈，近5年饲料企业以每天2.2家的数量从市场中消失[3]。如何实现快速稳定发展是饲料企业当前面临的重要问题。

国内学者对于饲料企业的研究比较丰富，主要集中在2个方面：第一，集中于饲料企业经营管理的研究，在人力资源管理上，王芹[4]提出饲料企业要建立健全人力资源激励制度；在供应链管理上，钦方[5]、肖艳[6]分析了饲料企业物流现状和存在问题，并提出加强物流平台信息化建设和加大第三方物流投入力度等对策；在营销管理上，韩秀清[7]提出饲料企业营销策略要从品牌定位、品牌推广、品牌维护和品牌创新4个方面开展实施。第二，集中于饲料产业发展的研究，张永义[8]以安徽省饲料企业市场域为案例，对饲料市场的生产发展状况进行了分析；李锐峰[9]总结我国饲料企业的核心竞争力由开发能力、创新能力、生产运作能力、整合能力构成；廖运岗[10]应用DEA方法分析得出我国饲料企业经营效率总体水平偏低，并提出改进建议。目前，对于饲料上市公司成长性评价的定量研究几乎没有。企业成长是指一个企业在规模上不断壮大，在经济效益、科技研发、人力资源等方面建设上不断发展[11]。企业的成长性能够很好地反映其是否具有良好的发展前景，影响着企业的未来发展。基于此，本研究针对饲料上市公司进行成长性评价，发现其存在的问题，并提出建设性建议，以期对我国饲料上市公司和我国畜牧业的持续健康稳定发展提供借鉴。

1 研究方法

因子分析（Factor Analysis）是研究如何利用少数几个因子去解释多个变量之间的相关性的多元统计分析方法，能起到简化数据和降低变量维数的作用。因子分析围绕简化原有变量的目标，在满足提取因子的前提条件下，通过提取少量因子，并使因子具有命名解释性，达到可以解释全部变量的作用。因此，因子分析法是评价饲料上市公司成长性水平的一种较为理想的方法[12]。

2 数据来源和指标体系构建

截止2018年1月8日，考虑到样本选取的代表性、数据信息的完整性和目前饲料上市公司呈现生产经营多元化的实际状况，本文选取华英农业（002321）、益生股份（002458）、康达尔（000048）、天马科技（603668）、新希望（000876）、通威集团（600438）、大北农（002385）、唐人神（002567）、大康牧业（002505）等21家以饲料生产为主营业务之一的多元化饲料上市公司作为研究样本，样本的选择遵循样本可以反映饲料行业基本情况和符合成长性评价目的原则[10]。选择饲料上市公司，一方面是因为饲料上市公司建立相对严格的财务制度，统计数据透明公开[12]，另一方面是因为饲料上市公司代表着饲料企业乃至饲料行业的发展趋势，具有较强的代表性。21家饲料上市公司基本情况如表1所示。

本文应用EpiDate 3.0软件建立指标数据库完成数据核查和SPSS 21.0软件完成因子分析操作。表2数据来自新浪财经、证券之星、巨潮资讯网等网站上公布的21家饲料上市公司的2016年年度报表。

纵观我国饲料企业的发展现状、产业特征，为了客观反映饲料上市企业的成长性水平，根据指标选取的简易性、科学性、全面性和可操作性等原则，建立饲料上市公司的成长性评价指标体系，包含盈利能力、规模能力和发展能力3个一级指标和9个二级指标。其中，盈利能力选取基本每股收益、净资产收益率、营业利润率3个二级指标；规模能力选取营业收入、净利润、总资产3个二级指标；未来发展能力选取净利润增长率、营业收入增长率、每股收益增长率3个二级指标（表3）。

3 实证研究

3.1 适用性检验 从表4的巴特利特球度检验和KMO检验可以看出，KMO值为0.599（大于0.5），可以进行因子分析；巴特利特球度检验的近似卡方为216.981，Sig的值为0.000，小于显著性水平0.05，因此拒绝原假设，表示变量之间存在相关关系[13]，在0.05的水平上变量间是相关的。综上，说明适合进行因子分析。

表1 21家饲料上市公司的基本情况

表2 21家饲料上市公司的指标数据

表3 成长性评价指标体系

表4 KMO和巴特利特球度检验

3.2 因子提取 指定提取3个因子时的变量共同度，由表5的公因子方差可知，所有评价指标的共同度均较高，9个变量中8个变量大于0.8，说明因子分析的效果很好。

表5 公因子方差

表6 解释的总方差

由表6可知，第一个因子解释的方差为3.696，占总方差的41.066%，第2个因子解释的方差为3.004，占总方差的33.378%，第3个因子解释的方差为1.644，占总方差的18.27%。这3个因子共解释了总方差的92.715%。按照特征值大于1的标准可选取前3个因子[14]。

3.3 因子载荷矩阵旋转和因子命名 采用具有 Kaiser标准化的正交旋转法对其因子进行旋转，通过4次迭代后收敛，得到旋转成分矩阵（表7），变量X1基本每股收益、X2净资产收益率、X3营业利润率在第一主成分上的负荷比较大，主要概括了公司的盈利能力情况，将其命名为盈利能力因子；X4营业收入、X5净利润、X6总资产在第二主成分上的负荷比较大，体现了公司的资产规模，将其命名为规模能力因子；X7净利润增长率、X8营业收入增长率、X9每股收益增长率在第三主成分上的负荷比较大，体现了公司的未来增长趋势和水平，将其命名为发展能力因子。

表7 旋转成分矩阵

3.4 因子得分 应用回归分析法，计算得出因子得分系数矩阵（表8），依据表中系数可以写出因子与标准化变量的表达式：

表8 成份得分系数矩阵

4 实证结果分析

4.1 总体评价 所有饲料上市企业的成长性情况（表9）分为4组（表10），综合得分在0.854～1.500的为成长性优秀；综合得分在0.208～0.854的为成长性良好；综合得分在-0.437～0.208的为成长性一般；综合性得分在-1.083～-0.437的为成长性较差。

21家饲料上市企业中，益生股份成长性最好，得分为1.500，成长性最差的是康达尔，得分为-1.083。其中成长性较好的饲料上市企业有2家，占到9.52%。成长性良好的企业有3家，成长性一般的企业有13家，共占到76.19%。成长性较差的有3家企业，占到14.29%。总体表现上成长性差异较大，成长性较优和较差的企业数量都较少，大多数饲料上市企业成长性一般，饲料上市公司的总体成长性水平有待提高。

表9 饲料上市公司的各因子、成长性得分及排名情况

表10 成长性等级分布

4.2 成长性因子评价 从盈利能力因子（F1）来看，益生股份、天邦股份、民和股份排在前3。企业的每股收益越高，营业利润率越高，良好的盈利状况为企业发展奠定了坚实基础。益生股份的净资产收益率为49.32%，营业利润率为35.11%。益生股份公司坚持产学研为一体，不断设立子公司，建立健全饲料、养殖全产业链，在2016年5月注册成立子公司山东益生生物肥料科技有限公司，进一步巩固和扩大了公司的生产能力和市场份额。天邦股份坚持科技研发，成立饲料养殖研究所、食品工艺研究所、生物技术研究所和质检中心，加速饲料研发成果转化和产业化，占领行业技术制高点，并不断强化市场营销和技术服务，大大提高了公司的利润率。正虹科技在上市以来经历了一段时间的盈利增长后，由于公司国有制改革不彻底、战略调整不及时等，导致在2013年之后连续5年营业收入持续下降，在2016年营业收入下降6.6%，每股收益同比下降58.47%，使正虹科技在21家饲料上市公司盈利能力中排名靠后。

从规模能力因子（F2）来看，新希望、通威集团、正邦科技排在前3。公司总资产、营业收入是体现一个公司规模的重要指标。新希望经营历史悠久，集团资产超过1 100亿元，在全世界30多个国家（地区）拥有超过600家子公司，经营业务涵盖饲料生产、食品加工、农业技术、金融服务等多个领域[15]。通威集团集农业、新能源、渔光一体、宠物食品等产业为一体[16]，年生产饲料超过1 000万t，在我国农、林、牧、渔板块销售规模的农业上市公司中位居前列，也是全球主要的水产饲料生产企业。而反观排名靠后的天马科技、正虹科技和康达尔，天马科技多年的业务仅仅在水产动物饲料的研产销上；康尔达从饲料养殖业务转战到与农业并不相关的房地产、金融和供水等领域，规模无序扩张；正虹科技则局限于饲料产业化，未开拓禽畜养殖产业，在全国各地“摊大饼式”地开设众多分公司，布局过于分散，因此规模效应并不强。

从发展能力因子（F3）来看，金五丰、华英农业、大康农业排在前3。净利润增长率、每股收益增长率是反映一个企业发展后劲的重要指标。金五丰的净利润增长率高达431.94%，每股收益增长率高达400%，金五丰成立于2001年，仅用1年时间便跻身于农业产业化国家级重点龙头企业行列[17]，金五丰一直坚持模式创新、体制创新和技术创新三位一体的创新驱动战略，不断实现生猪产业链的跨越式发展，为企业可持续发展提供强劲动力。华英农业近年来积极走出国门，扩大版图，相继在加拿大、美国、韩国等地注册，相关产品也已出口新加坡、香港、乌克兰、新西兰等地，并完善互联网营销平台，“华禽网”专业平台的构建使华英农业成为中国首家禽肉全产业链互联网服务平台。大康农业积极向饲料产业的上下游产业延伸拓展，在2014年健全产业链建设，整合乳制品、猪、牛、羊产业为一体。而中牧实业、康达尔等饲料企业处于饲料产业发展的成熟期，发展能力一般较弱。

5 小结与建议

基于对21家饲料上市公司成长性的评价和比较，发现饲料上市公司整体成长性水平较低，差异性明显，呈现出成长性发展不均衡的特点。在饲料上市公司成长性的影响因素中，盈利能力因子＞规模能力因子＞发展能力因子，说明饲料上市公司不能盲目扩大规模，应在追求规模效应的同时积极提高生产、经营能力，延伸产业链条等。

为进一步提高饲料上市公司的成长性水平，提升饲料公司的市场竞争力，推动饲料工业的健康、持续、快速发展，提出以下建议：

5.1 积极响应国家政策 饲料企业的产品开发定位和未来发展方向都要以整个国家的饲料等相关产业政策作为指导，按照国家发展方向并善借国家政策的“东风”，与市场无缝对接，及时进行企业经营方向的调整和饲料产品的更新换代，开发出绿色环保、优质高效的饲料产品，与生态环境形成可持续循环。

5.2 注重饲料产品品质 坚持饲料产品品质第一位，提高工人的业务素质，提高饲料生产信息化和精细化管理水平，健全质量标准制度和产品质量认证制度。在原料采购环节上，坚决杜绝存在质量安全问题的原材料。在饲料产品的生产加工过程中，规范生产加工工序和秩序，完善生产车间的监控环节和标准。在品管工作方面，加强饲料产品质量抽查检测和对饲料添加剂使用的监督，与国际饲料生产质量标准看齐，按照国际粮农组织等组织机构的相关标准进行严格要求，建立饲料产品质量追溯体系和全面质量管理体系。

5.3 建立健全产业链条 提升饲料产业化生产经营水平，构建饲料产业化体系，建立种畜禽种苗饲养、饲料加工、饲料添加剂生产、生物技术等相关产业链，横向化进行规模扩张，纵向化积极向饲料企业上下游相关产业拓展[18]，集研发、饲养、生产、销售、科技服务、食品加工等为一体，依据自身资源特点，探索适合发展的产业链条和模式，扩大饲料产业的产业集聚效应，由小规模集散化向产业化转型，降低企业运营的总体成本，提升饲料企业的抵御风险能力和市场竞争力。

5.4 增加产品研发投入 技术研发、产品创新是饲料企业成长性发展的核心。饲料企业应与农业院校、科研院所、研发组织机构等进行合作[19]，加强产学研一体，瞄准市场方向，形成以产品创新为核心的竞争力，降低生产成本。鼓励饲料企业积极引进饲料生产、研发等领域的高精尖人才和研发团队，提高研发资金投入，完善研发团队建设，建立企业自身的饲料生产研发机构，实现从委托研发到自主研发的转变。组织员工进行相关学习培训，学习美国、荷兰等发达国家相关饲料生产加工经验和新技术，寻求产品升级、技术创新，致力于研发出质量安全、营养丰富、环保高效的高品质饲料。

5.5 加大营销推广力度 提升饲料企业的品牌意识，建立饲料企业的品牌研究中心，培养一批懂品牌、会营销、善推广的专业人才队伍，强化对营销人才品牌营销意识、技能的培训，培育忠实农户群体，巩固市场份额。此外，进行全面的市场调研和市场细分，明确市场定位，进行饲料产品差异化品牌建设，弥补销售空白，打造品牌、高质量饲料产品，树立行业标杆。针对市场调整及时改变营销策略，突破传统关系营销，扩大网络营销。