股灾会卷土重来吗？

张恒

从2008年全球金融危机至今，美国股市已足足牛了九年。统计美国近百年的股市发展趋势，牛市周期平均在两年左右，熊市周期在九个月左右。如今，九年的牛市已远超均值，道琼斯工业指数从不足7000点涨到了26000点以上。大家都知道美股贵了，随时可能下跌，只是没有人知道什么时候跌、跌多少。所以此番下跌，市场就格外紧张。

监管升级

中国股市一直比较封闭，对外依存度低。但近两年，随着金融体系的改革，尤其2017年以后，A股越来越“港股化”，而港股和美股的联动效应也渐高。但这就意味着，A股和美股联动了吗？2018年2月6、7、8、9四个交易日，A股随美股倾盆而下，最大跌幅达11%，似乎给出了一个肯定答案。但是看2018年2月7日和8日的盘面，好像又没有这么简单。

在连续两天暴跌之后，美国股市开始了一次反弹，道琼斯工业指数在2个交易日里连续下跌7%之后，2月6日迎来了2.33%的上涨。但这一天的A股却没跟涨，上证指数下跌1.82%，只创业板上涨了1.14%。2月7日道琼斯指数基本收平，A股仍然持续上证跌、创业涨的分化局面。这又是为什么？

要说是因乐视网、保千里这样的股票跌得不休而触发了强行平仓，为了保证流动性，资管只能卖出流动性好的其他股票，最终造成“泥沙俱下”也就罢了。但这上述两家企业在2月8日止住了连续跌停的势头，开始反弹，上证还是在跌。一直非常了不起的大盘蓝筹股，为何在这些日子“跌跌不休”呢？根结在“去杠杆”。可以说，2017年是我国金融系统“去杠杆”的元年，但“去杠杆”什么时候结束，现在谈论还为时尚早。

2018年1月5日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，要求银行对委托贷款的资金来源、用途进行约束，且明确要求不得接受“受托管理的他人资金”发放委托贷款。这意味着，资管、信托、基金等形式的资金用途都被限制，不得用于债券、期货和股票等投资。另外，信托资金的杠杆也被要求从原来的1：2配置，降到1：1，且必须在规定时间内完成。

接着，证监会指导叫停了券商资管、私募基金投资委托贷款及信贷资产的业务对资金来源提出要求。业内人士称，从去年年底的“大资管新规到今年年初的银监会和证监会新规，将卷商参与“信贷类非标资产”的渠道全部封死。这些被新认定为违规的资金要在有限的时间内平仓，这是金融体系的又一波“强行去杠杆监管”。

泥沙俱下，安有完卵？

泥沙俱下

整车企业上市公司的多头行情提前见顶，所造成的影响相对还好。但什么样的公司会大跌呢？股东名单中这类信托公司较多的，受到的冲击就会更大。如果该股近期的流动性不够充分，那就可能在短时间内出现大幅下跌。2月7日的行业板，房地产板块跌幅第一位、银行板块跌幅第二位、保险板块跌幅第三位……其中，中信银行、工商银行和中国平安放量下跌。2月8日，煤炭跌幅第一位、保险跌幅第二位、银行跌幅第三位、工商银行和中国平安连续下跌，这印证了上述猜测。券商的影响似乎没那么大。

上市的汽车企业大部分在2017年年底就已形成“头部”，所以相比处于“旋风中心的金融股的情况要好。上汽集团2月8日出现了快速下探，收跌3.53%，但成交量不算很大。整体来看，整车企业在成交量上没有明显异常。相对，汽车电子、无人驾驶、锂电池等概念股在短时间内出现了较大幅度的回调，多是因为估值仍然较高。整车企业会进一步下探，还是保持高位震荡，要看企业白身的经营情况了。资本市场对整车制造的特别偏好似乎已经淡去，起码相对前两年已“退烧”很多。

比较而言，港股和美股的走势更接近，但香港市场的汽车股形成“头部”的时间点却和A股相仿。本轮暴跌对港股的汽车股影响也还好，像华晨中国、东风集团的跌幅小于大盘；北京汽车和上汽集团的情况类似，暴跌之前仍在‘上行”，所以高位回落的幅度较大。

外围来看，美国股市会不会企稳仍是一个严峻的问题。有“华尔街之狼”称号的卡尔-伊坎认为，美股这样的下跌只是刚刚开始。而一些大行则认为，已经可以抄底了。

自身来看，我国金融市场的“去杠杆”必会持续，而资管新政对市场影响的持续性还不得而知。同时，历经了长时间的下跌，我国A股市场的整体估值并不算高，起码比美国股市更低。新的监管措施在短期内会对市场造成影响，但从长远来看，监管会使整个金融包括经济体系更健康。

两年前，周小川曾公开表示“民众消费可以适当放开杠杆”。两年的时间过去，政策又发生了180度的转弯。刚刚，银监会称2018年的工作重点之一是“居民降杠杆”。大转弯也有情可原，因为两年前的居民加杠杆政策并不够成熟，而这两年居民的消费杠杆上升得过快。

居民降杠杆必对大件消费品市场造成影响，但这样的影响有多少，之前并没经验。对汽车消费而言，汽车金融的创新一定会受到限制，其他方面的实质影响还有待观察。显然，以“降杠杆”為主旋律的监管政策将贯彻2018年始终，甚至延续到2019年。