关于我国主板市场定价效率的实证研究

文/王瑞



关于我国主板市场定价效率的实证研究

文/王瑞

上海大学经济学院

主板；定价效率；多因子模型

1 引言

在一个功能有效的证券市场里，价格可以引导稀缺的资本去往能够实现最大收益的地方。在这个过程中，资本不仅能够实现自身增值，还可以助力企业发展。而股票价格的这种引导资源配置的作用，其是否能够发挥，发挥程度有多大，则取决于股价反映企业真实信息的能力。这种能力是衡量一个证券市场运行效率的重要标志，其重要体现就是股票价格的同步性，即股价“同涨同跌”的程度。

2 主板市场样本股与市场指数的选择

截止2018年3月1日收盘，沪深两市共有A股2777只（含中小板，不含创业板），剔除其中的18只ST股及64只*ST股票，剩余2695只。本文以流通A股数量的多少为分类依据，将流通A股大于等于30亿股的股票划分为大盘股，大于等于5亿股小于30亿股的股票划分为中盘股，小于5亿股的股票划分为小盘股。按上述划分方法，沪深2695只A股中，含有大盘股200只，中盘股1185只，小盘股1310只。

在大、中、小盘三种股票类型中，利用Excel加载项中的数据分析功能，各随机抽取15只，共45只样本股，保证了抽取的随机性。以样本股定价效率代表市场相应层级的定价效率。对于市场整体走势的选择，本文选用“万得全A”这一指数来替代。本文研究的股票横跨沪深两市，不包含创业板股票。市场上没有严格的综合指数与之对应。在此选取一个相对来说最接近的综合指数“万得全A”。

3 系统性风险分析

4 定价效率分析

在前述工作剥离系统性风险的基础上，分析各种非系统风险影响因素对非系统风险的解释能力，利用解释能力的大小变化反映个股定价效率的大小以及变化。

表1 主板市场样本股定价效率检验

注：*、**及***分别表示在10%、5%及1%水平下显著

对于非系统风险的影响因素，本文在综合以前学者研究的基础上，挑选出如下9个因素，说明如下：ASSET表示公司总资产的自然对数，SHARE表示总股本的自然对数，TTSHARE表示前十大股东持股比例，IISHARE表示机构投资者持股比例，EPS表示每股收益，ROE表示净资产收益率，NPM表示销售净利率，MEDIA表示ln（新闻报导数+1），INDUST是行业变量，分别赋值1、2…

下面依据选择的指标，根据多因子回归模型测定主板市场整体的的定价效率。各年度回归结果如表1所示：

分析表1可得出以下主要结论：①公司的总股本越低，定价效率就越高。这与之前的分析结论一致，大盘股的总股本高，因此与总体走势更加一致，更容易受到市场影响。②前十大投资者持股比例越高，定价效率就越高。一般来说，大股东若要进行股票抛售，都要履行公告等一系列手续，有些甚至因为锁定期等原因无法抛售。因此可以认为他们所持的股票是长期仓位，较为稳定。这个比例越高，对股价日常波动的推波助澜就会减少，即减少股票价格的无效波动，从而使定价效率提升。③销售净利率越低，定价效率就越高。若一家公司的销售净利率十分低下，则说明该公司的基本面让人担忧，其股价表现可能处于长期颓势中，同样会走出与市场总体走势不一样的行情。④媒体新闻报导越多，公司股价的定价效率就越高。这项指标是本文的创新点，通过数据检验得到了有效验证。一家公司的关注度越高，讨论越多，就会有越充分的信息反映到市场中，进而反映到股价上，其定价效率就会越高。⑤我国主板市场的总体定价效率越来越高，说明市场越来越有效。不论是主板市场的多年建设完善，还是相关投资者能力与认知的成长，最终都导致了我国的主板市场不断向一个更加健康的方向发展。

5 提高资本市场定价效率的政策建议

针对上市公司，要设立具体的章程，完善相关的内控制度；合法合规检查部门要严格按照法律、公司章程等执行各项工作的检查，发现问题及时上报处理。

个人投资者需要更多地学习与投资相关的知识，做到理性分析、理性操作，使追涨杀跌式的噪声交易减少，以提高市场有效性；政府等监管部门可以通过更加合理的制度设计来减少市场摩擦，比如放宽卖空的限制，开放期权衍生品市场等；证券公司要严格按照内控制度与章程执行，严防内幕交易等可能损害市场有效性的行为出现。

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