我国外汇储备量的变动分析及管理方法

一、引言

外汇储备又称为外汇存底，是为应付国际支付的需要，各国中央银行以及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。外汇储备在稳定本币汇率，维护金融安全以及偿还外债平衡国际收支等方面具有重要的作用。我国的外汇储备从1949年以来，共可分为三个阶段：缓慢增长期，快速增长期以及战略减持期。

在第一阶段，我国的外汇储备较少增速较慢。从1949年建国开始，一直到1980年，我国外汇储备在数目一直很少，在增长速度上一直较慢。例如，我国从1950年到1951年的外汇储备数目分别为1.57，0.45，1.08(单位：亿美元)。在1949年到1980年这三十年左右的时间，我国的外汇储备量一直在10亿美元以下，并且在改革开放以前，一直在一两亿美元左右徘徊。

在第二阶段，我国的外汇储备迅速增长，外汇储备数目保持着持续增大的趋势。第二阶段时间可以从1980年算起，一直到2014为止。在1980年，我国恢复了在国际货币基金组织的合法席位，并且随着我国改革开放不断地推进，对外交流的趋势不断增大，对外汇储备的需求也加大了。同时，随着我国的经济在改革开放之后的飞速发展，国际贸易的规模逐渐增长，使用外汇储备的地方也更多。在2001年，我国加入了WTO，对外贸易的规模更大了，在这一阶段，外汇储备数目增长速度极快，从第一阶段的不足10亿美元发展到2014年的38430.18亿美元。

在第三阶段，我国进行了战略性的外汇储备减持。从2015年开始，我国的外汇储备保持了下降的趋势，到2017年 1月31日，我国外汇储备规模为29982.04亿美元，已经跌破了30000亿美元。截至目前，我国的外汇储备数目仍然处于下降的趋势当中。

二、外汇储备的影响因素

我国很多学者对外汇储备进行了研究，许多学者对于外汇储备影响因素的研究不尽相同。本节主要采用回归分析的方法，研究一些常见影响因素对我国外汇储备量的影响。

(一) 假设

外汇储备量与本文所选取的影响因素之间呈线性相关，可进行线性回归分析，本文选取解释变量不存在相关关系，无完全多重共线性。

(二)变量及数据的选择

被解释变量即为外汇储备量，本文中选择外债余额(FD)，年均汇率(EX)，国际收支中的经常性项目差额(OB)和资本性项目差额(CB)等作为解释变量。

根据上述解释与被解释变量，可进行回归分析。

由回归结果可知，被解释变量与这些影响因素的的线性关系Y=85411.03+1.58FD-10226EX+0.15OB+0.89CB，即外债余额每增加一单位，外汇储备平均增加1.58单位，汇率每增加一单位，外汇储备平均减少10226单位，经常性项目余额和资本性项目余额每增加一单位，外汇储备平均增加0.152和0.89单位。(在回归分析中，外汇储备和国际收支项目差额所采用的单位不同，此处每单位就其各自单而言。)

从经济意义的角度来看，外债余额，经常性项目和资本性项目与外汇储备成正相关关系，与汇率成负相关关系，符合经济意义，分别来看，美元平均汇率越高，会有更多的资本外流到国外，从而导致外汇储备的减少，外汇构成中的非美元部分也会贬值，因此平均汇率越高，外汇储备量也就越少。外汇储备与余额成正相关关系，外债余额越多，需要更多的外汇储备来进行还债。经常性项目和资本性项目差额越多，外汇储备也就越多。

从显著性水平来看，修正的R2的值为0.986，说明样本回归模型模型对样本观测值的拟合度较好，F统计量较高，解释变量与被解释变量之间具有较显著的线性关系。分别来看各个解释变量，外债余额、资本性项目差额和外汇汇率的显著性水平较高，为外汇储备数量规模最主要的影响因素，经常性项目差额的显著性水平较差而且t统计量较小，可能存在OB与其他解释变量存在共线性的问题，也可能是数据较少导致的。

三、我国外汇储备变动的原因

(一) 我国外汇储备长时期增长的原因

1)贸易顺差

由于我国存在着人口红利，与西方发达国家相比，存在许多廉价的劳动力，存在着比较优势，吸引外资在中国建造了大量劳动密集型产业，形成了贸易顺差。同时，由于中国经济的飞速发展，吸引了大量外资投入中国。外来资本进入中国，形成了贸易顺差，为我国带来了大量外汇储备。

2)外汇制度的改革

我国在外汇储备方面，最初采用的是强制结售汇制，这种制度造成了我国在很长时间以来的固定汇率制，在这种制度之下，央行有着非常大的操作空间。近些年，顺应经济发展的要求，我国废除了强制结售汇制，实行浮动汇率制。但是由于我国目前的货币市场还不完善，浮动汇率制难以完全发挥作用。央行只有通过买卖大量的外汇，才能维持人民币汇率的稳定。同时，由于外国对人民币的预期较高，外汇一直是供过于求，央行进行大量收购，我国外汇储备增加。

3)热钱涌入

由于外国预期人民币的币值会上涨，因此大量热钱涌入了中国。这种游资进入中国，扰乱了中国的金融秩序，在危机发生时，这些热钱也会很快撤走，加重经济危机。国外投机者进入中国市场，也使得中国的外汇储备数目增加。

(二)我国外汇储备减少的原因

1)推动产业转移

在2013年以前，我国外汇储备保持持续增长态势的一个重要原因是国际收支顺差，在我国外汇储备不断走高的过程中，经常性项目差额发挥了很大的作用，其对外储备的贡献率一度高达300%，但是，随着时间的推移，外汇储备虽然依然呈上升趋势，但经常性项目余额的贡献率却出现大幅下降，尤其是在2000年以后。

随着我国经济的发展，人民富裕程度的提高以及国际经济形势的变化，经济发展不再仅仅依靠出口，经济发展开始更多的依靠内需，同时，我国的进口额和国际购买力均有较大的提升，这加速了外汇的消耗。

更重要的是，随着人口红利的消失，环境污染及资源浪费，我国面临着产业升级的迫切需求，开始向国外进行产业转移。我国企业的发展壮大以及一带一路倡议等的实施，为我国企业走出去提供了前提和基础，我国对外投资逐渐增加，在2015年，我国国际收支账户中直接投资项目首次出现逆差，外汇储备数量下降。

2) 人民币国际化进程

从世界范围来看，很多发达国家的外汇储备并不多，这主要是因为这些发达国家的货币国际化程度较高，所以不并不需要大量的外汇储备。他们大多经历了一个经济高速发展前期外汇储备不断增加的阶段，而当经济发展维持在较高水平之后，外汇储备多会出现一定的下降。

我国在经历了30多年的经济高速发展之后，已经逐步换挡到经济中高速发展的新常态，与此同时，我国正在大力推进人民币国际化进程，人民币已经成为国际重要储备投资货币之一，外汇储备规模下降符合周期性规律。

3) 藏汇于民的战略考量

2012年底，我国停止采用强制结售汇制度，民间企业以及个人投资的自由度增加，同时由于我国的金融市场还不成熟，投资渠道少且不稳定，在此情况下，越来越多的投资者将目光转向国际市场，倾向于通过购买外汇等资产来进行投资，居民持有了更多的外汇，即所谓的“藏汇于民”，民间资本通过市场购汇从央行手中获得外汇。

从目前来看，藏汇于民面临着诸多问题，但不可否认，藏汇于民的实施对我国外汇储备量的下降有重要作用。

4) 汇率影响。

汇率是影响外汇储备量的重要因素，各国的外汇储备量都是以美元来计算的的，美元汇率的变动对各国的外汇储备均有重要影响。

近两年来，美联储逐步加息，使美元维持强势，美元汇率逐渐走高，不仅是中国，全球市场跨境资金流出压力增大，自从2014年开始，全球外汇储备一直下降趋势，这主要是受美元汇率变动的影响，我国外汇储备的变动情况与世界外汇储备总量，呈现出相同的的变动趋势，同时，民间资本也增加了对外汇资产的持有量，相关银行和金融机构为了满足民间对于外汇的需求，也不断的增持外汇头寸，这使得我国外汇储备出现了一定数量的下降。

与此同时，欧元及我国外汇储备中的其他资产贬值，我国外汇储备中非美元部分出现一定程度的缩水，但这多是由于美元汇率上升使得非美元资产折算成美元后数值上的变化，外汇的真实流出与损失有限。

四、合理管理外汇储备的建议

(一)确定适度外汇储备规模

在我国处于经济转型，人民币国际化的阶段背景下，确定我国外汇储备的适度规模具有重要意义。中国黄金集团首席经济学家万喆建议外汇储备适度规模基本在 1.4 万亿美元 -2.6 万亿美元的区间内。

(二)优化外汇储备结构

我国的外汇储备结构单一，美元在我国外汇储备中占比过高，由此增大了我国外汇储备的风险。我国有必要对其外汇储备结构进行优化：提高黄金在外汇储备中的比重，稳妥推进人民币的国际化进程。

(三)监管部门发挥作用

监管当局应密切关注汇率、外汇储备关系与外债余额较大的因素。在面对外汇储备的波动时，监管当局应采取适当措施进行风险防范，完善信息披露制度，提高社会公众对于外汇储备监督力度，扩大外汇储备的监管渠道，增加执法过程的透明度。