我国零售企业多元化和归核化战略的选择

申一飞

内容摘要：本文以上市零售企业为例，研究了零售企业多元化程度与业绩之间关系，在实证研究中分析了多元化和归核化战略之间的差异和优劣，零售企业多元化能够享受到范围经济的共享成本优势、协同效应的资源互补性优势、资源基础的进入高利润业务优势以及市场力量的交叉补贴战略，这都有利于零售企业提高经营绩效。然而，企业多元化的劣势在于委托代理问题，随着公司变得更加多样化，产生了新的成本包括协调成本、激励退化以及官僚扭曲。本文通过实证研究得出，上市零售企业的企业多元化对企业绩效存在显著的负向影响，进而提出零售企业并购的有效性判断，期望从理论上给零售企业带来更好的盈利机会。

关键词：归核化 多元化 零售企业

研究背景

自从改革开放以来，从过去的小型商店到大型超市、连锁超市、便利店，再到电子商务和O2O，直至今日的无人零售店，零售企业的业态迅速演进。如今，传统的商场已经难以满足现代消费者对于便捷、快速和个性化的需要，传统的实体零售行业市场比重逐年下降，而外资零售企业凭借了成熟的供应链网络、管理制度和技术，已经对我国的零售业产生了较大的影响。在互联化的热潮與企业兼并重组的背景下，上市零售企业具有强烈的多元化动机，零售行业的特征是销售产品所赚取差价的毛利率并不高，并且经营方式为薄利多销的小件产品，存在资产周转率较高的情况，而进入到新行业能够提高零售企业的利润增长，比如纵向一体化战略，即零售企业能够内化上游的制造业、物流业或批发业，可以与物流企业或制造商企业合并，或者自营品牌或进入电子商务产业。零售企业将产业链上游内化后能够降低外部市场的风险，而且零售企业的比较优势在于了解消费者，内化后能够降低企业的外部市场交易成本，提高供应链的敏捷性。再比如，在横向一体化的战略中，可以进入餐饮业、娱乐业、金融业或房地产行业等，例如能够控制餐饮企业向本零售企业进货。

王成荣（2015）提出，传统零售企业应当加速互联网化的转型，刘煜等（2015）研究了零售企业的全渠道发展模式，认为零售企业应当实施全渠道的战略路径，许慧珍（2015）提出了全渠道的零售企业生态，张洁（2016）认为传统零售企业应当以线上与线下协同发展，刘黎明等（2017）研究了社交媒体与零售企业融合的商业模式。然而，在过去的企业管理研究中，企业多元化和归核化战略是一个研究热点，企业能够通过好的新市场机遇而进入到新的行业领域，获取更高的利润率，但是也存在企业在新市场的开拓中受到了阻碍。大量的研究对企业多元化对企业绩效究竟是存在溢价影响还是折价影响尚无定论。本文首先对相关的理论进行了梳理，其次采用上市零售企业的面板数据进行实证分析。

理论背景

（一）零售企业多元化对绩效的正面影响

范围经济理论。范围经济理论解释了零售企业通过多元化能够提升经营绩效的原因，因为大型零售企业如果不断扩大规模，企业内部的人力资源、办公场地、资金等部分资源会产生闲置问题，而多元化能够帮助企业找寻渠道来优化资源的配置，通过横向并购和纵向并购能够调动起闲置资源的利用空间。另外，在多元化后企业的不同部门、集团下的各个企业等多元化组织形式，能够共享人力、资本、知识和技术等资源。除此之外，零售企业可以从以下几个方面获益。例如，企业可以通过共同使用一个品牌来销售产品来获得范围经济——允许分享品牌声誉和广告成本。研发是一个公司可以获得范围经济的另一个领域。通过在多个部门进行经营，零售企业可以利用现有的有关市场和客户的知识，根据客户需求生产捆绑产品。这种类型的活动被称为“资产摊销”，其中，公司可以通过在各部门之间的使用来分摊资产成本。

协同效应理论。协同效应理论解释了零售企业通过多元化能够提升经营绩效的原因，因为在零售企业的管理运营中，多个部门、多个组织、多个群体的资源存在互补性，将这些群体组合能够有效提升综合绩效，比如，零售企业同时旗下有餐饮业务和物流业务，可以借助供应链优势和商品采购优势，降低了餐饮业务的成本，这有利于提升餐饮业务的利润空间。

资源基础理论。零售企业是依靠稀缺性的资源优势，从而利用资源优势来进入到对应的市场（Wan等，2011）。比如，零售企业面对了市场最终消费者，能够借助交易数据优化不同零售连锁网点的辐射范围和供应链，依靠自身的顾客流量优势来自主开发廉价品牌能够获取长尾细分市场，比如沃尔玛的自营品牌“惠宜”，该品牌产品线节省了中间商的利润空间，能够形成低价格的市场定位。

市场力量理论。在多个企业中经营给公司带来了比单一企业更大的市场力量。多元化使一家公司能够在价格上有效竞争，也可以在其他细分行业中阻止其他公司的进入。多元化的连锁零售企业可以通过跨业务的交叉补贴来实现这一目标，其中一条业务线的利润用于补贴其他业务线。因此，由于竞争的减少，公司短期内蒙受的损失在以后会因价格上涨而得到补偿，这说明为什么一个多元化的公司会比单一业务竞争对手更有竞争力。

除此之外，零售企业可以通过在一个行业的多个部门经营获得其他优势。这些优势包括由于学习曲线的效率。而且，一个高效管理的多元化公司也可以获得内部产生的盈余资金，其成本应低于外部市场基金。

（二）零售企业多元化对绩效的负面影响

归核化战略是多元化战略的对立面，零售企业多元化指的是零售企业进入到不同商品市场的现象，归核化战略是企业保留核心竞争力，而不进行多元化扩张的战略，因此多元化的劣势即是归核化战略的优势。随着公司变得更加多样化，产生了新的成本包括协调成本（治理成本、监督和整合）、激励退化（当员工破坏努力并在奖励制度下以自身利益行事）以及官僚扭曲。除了上述成本之外，高度多样化的公司的高层管理人员也可能会发现，对不同业务的各个方面给予适当的关注变得越来越困难。

首先，根据资源基础理论，零售企业的多元化分散了企业培养核心竞争力的精力。刘鑫（2004）提出，归核化战略催生了模块化的产业组织结构，使得众多企业能够形成价值网络，将低价值的业务外包给其他企业，实现精益化管理。其次，零售企业的多元化会产生额外的代理成本，零售企业的股东与经理人之间的利益并不一致，零售企业经理人在行动中会产生道德风险，损害了股东的权益。比如，通过企业的现金来进行不必要的多元化投入，从而培养个人的人力资本。或者，零售企业经理人被多元化投资的项目所吸引，但是这些项目只是短期内在资本市场上存在热度，从而造成组织效率低下，影响了资本运营效率。再次，零售企业的多元化提高了协调成本和机会成本，零售企业对合作企业的兼并之后，需要及时建立起双方的合作机制和沟通机制，这当中存在企业之间的协调成本。零售企业通过纵向一体化内化了产业链上游的企业，产生了并购企业的怠工风险，因为在没有形成良好的激励机制下，并购企业能够通过零售企业的资源来获取市场竞争优势，管理者努力的边际收益低。

最后，缺乏对所有业务部门的集中关注，增加了管理人员在决策中可能犯错误的可能性。例如，零售企业的管理者更不可能认识到公司经营的特定市场的新趋势，然后根据过去经验做出保守的决策。

实证研究

本文以我国43家上市零售企业的面板数据作为研究样本，除去了药品销售、黄金销售等特殊行业的样本，以及批发行业和专业化程度过高的零售企业，数据来源是Wind数据库和国泰安数据库（CSMAR）2009年-2014年的数据，其中包括了大连友谊、大通燃气、友好集团、汉商集团、武汉中山、大商股份、中佰集团、银座股份等。

多元化的指标有多种衡量方式，比如赫芬达尔指数法、产品线数量、三种产品线到五种产品线占总业务的比重还有熵测度法。本研究的核心解释变量为企业多元化的测量方法，是由熵测度（Berry，1975；Palepu，1985）。熵测度不仅考虑了公司提供的产品数量，而且考虑了公司在每个产品线中的份额，产品多样化的熵测度可以定义为下式，s代表不同的细分产品线，P代表不同细分产品线的所占业务比重，熵度量使我们能够量化产品多样化的程度。

企业绩效也有多种衡量方式，比如资产收益率、TobinQ、EVA经济增加值和超额价值分析，然而本文所获得的数据难以计算企业资本和企业价值，因此本研究的被解释变量还是选择资产收益率和净资产收益率，计算方式分别为当期利润除以期初总资产和期末总资产的平均值、当期利润除以期初净总资产和期末净总资产的平均值。

控制变量的选择中，研究选择了企业规模、资产负债率和股权集中度。首先，大公司有更大的潜力、规模和范围扩大。Cummins和Zi（1998）认为，大公司有更高的范围经济和规模经济，本文使用公司资产的自然对数作为公司规模的措施（Krishnaswami和Pottier，2001）。我们预计零售公司规模与业绩之间存在正相关关系；过高的资产负债率提高了公司的市场风险，这提高了公司收益的风险；过度分散的股东持股比例产生了管理公司“搭便车”的问题，降低了公司治理效率。本文设立的研究模型如下，Performance代表了企业绩效，PDIV代表了企业多元化，SIZE代表了企业规模，DEBT代表了资产负债率（%），EQUITY代表了股权集中度，测量方法是前五大股东的持股比例。

Performanceit=β1·PDIVit+β2·ln（SIZE）it+β3·DEBTit+β4·EQUITYit+C+eit

表1呈现的是零售企业资产收益率与企业多元化的混合效应模型、固定效应模型和随机效应模型的检验结果，结果表明，混合效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0125，通过了5%的显著性水平检验，固定效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0210，通过了5%的显著性水平检验，随机效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0137，通过了5%的显著性水平检验，这说明上市零售公司的多元化对资产收益率存在显著的负向影响，代表了随着上市零售企业的多元化程度越高，单位资产创造的利润会降低。另外，公司规模对资产收益率存在积极影响，说明上市零售公司的规模越大，单位资产创造的利润会越高。资产负债率对资产收益率存在负向影响，说明上市零售公司的资产负债率越高，单位资产创造的利润会越低。另外，在混合效应模型和随机效应模型中，股权集中度对资产收益率具有显著的积极影响，说明上市零售公司的股权分配越集中，单位资产创造的利润会越高。

表2呈现的是零售企业净资产收益率与企业多元化的混合效应模型、固定效应模型和随机效应模型的检验结果，结果表明，混合效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0146，通过了5%的显著性水平检验，固定效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0154，通过了5%的显著性水平检验，随机效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0174，通过了5%的显著性水平检验，这说明上市零售公司的多元化对净资产收益率存在显著的负向影响，代表了随着上述零售企业的多元化程度越高，单位资产创造的利润会降低。另外，公司规模对净资产收益率存在积极影响（0.0148，0.0187，0.0174），说明上市零售公司的规模越大，单位净资产创造的利润会越高。资产负债率对净资产收益率存在正向影響，说明上市零售公司的资产负债率越高（2.7445，2.4881，2.5715），单位净资产创造的利润会越高，这与净资产收益率的结果恰巧相反，说明适度负债有利于上市零售公司股东获取更高的收益。

进一步，本文采用风险调整后的资产收益率来衡量上市零售公司的绩效，计算方法是先计算公司从2009年-2014年资产收益率的标准差，再将资产收益率除以该标准差，从而计算出风险调整后的资产收益率，风险调整措施是一种更合理的业绩衡量方法，因为盈利能力强的公司市场价值较低（Grace，1990）。表3呈现的是零售企业风险调整后的资产收益率与企业多元化的混合效应模型、固定效应模型和随机效应模型的检验结果，结果表明，混合效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0114，通过了5%的显著性水平检验，固定效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0178，通过了5%的显著性水平检验，随机效应模型中企业多元化的回归系数为-0.0165，通过了5%的显著性水平检验，这说明上市零售公司的多元化对风险调整后的资产收益率存在显著的负向影响，代表了随着上述零售企业的多元化程度越高，单位资产创造的利润会降低。另外，公司规模对风险调整后的资产收益率仍然存在积极影响（0.0099，0.0104，0.0102），说明上市零售公司的规模越大，单位净资产创造的利润会越高。资产负债率对风险调整后的资产收益率存在正向影响，说明上市零售公司的资产负债率越高，单位净资产创造的利润会越高，这与风险调整后的资产收益率的结果恰巧相反，说明适度负债有利于上市零售公司股东获取更高的收益。

文章总结

本文以上市零售企业为例，研究了零售企业多元化程度与业绩之间关系，在本文实证研究中分析了多元化和归核化战略之间的差异和优劣，零售企业多元化能够享受到范围经济的共享成本优势、协同效应的资源互补性优势、资源基础的进入高利润业务优势以及市场力量的交叉补贴战略，这都有利于零售企业提高经营绩效。然而，企业多元化的劣势在于委托代理问题，随着公司变得更加多样化，产生了新的成本包括协调成本（治理成本、监督和整合）、激励退化（当员工破坏努力并在奖励制度下以自身利益行事）以及官僚扭曲。除了上述成本之外，高度多样化的公司的高层管理人员也可能会发现，对不同业务的各个方面给予适当的关注变得越来越困难。

本文采用了混合效应模型、固定效应模型和随机效应模型对我国43家上市零售企业的面板数据进行了研究，通过实证研究得出，上市零售企业的企业多元化对企业绩效存在显著的负向影响，这说明了我国上市零售业并没有发挥多元化的优势，表示出上市零售企业可能存在盲目兼并和市场进入策略，也可能上市企业的多元化优势不能在短期内获得反馈，这个现象值得零售业的管理人员思考。不过，在如今零售业的并购加速背景下，并购对象应当能为零售企业创造协同性优势和代理成本，比如永辉超市收购联华股份后发现企业之间的文化难以整合，比如生鲜零售企业对电商化企业的收购，加速了传统零售企业电子商务网络的布局。因此，零售企业并购的有效性判断，从理论上给零售企业带来更好的盈利机会。

参考文献：

1.刘黎明，孙杨，刘凤奇.零售企业社媒营销与电子商务的创新融合[J].商业经济研究，2017（13）

2.张洁.传统零售企业线上线下协同发展的商业模式探讨[J].商业经济研究，2016（1）

3.许慧珍.全渠道下传统零售商业模式创新[J].商业经济研究，2015（12）

4.王成荣.零售革命背景下百货店的转型与创新[J].商业经济研究，2015（7）

5.刘煜，汤定娜，刘遗志.零售企业实现全渠道战略的路径图[J].商业经济研究，2015（3）