净资产收益率财务报表分析

涂洋

(湖北经济学院，湖北 武汉 430000)

1 同行业净资产收益率对比

本文选取的是加权平均净资产收益率而不是摊薄净资产收益率，因为摊薄净资产收益率强调年末状况，是一个静态指标，而加权净资产收益率是强调经营期间净资产赚取利润的结果,是一个动态的指标,反应的是企业的净资产创造利润的能力。从表1可以看出，酿酒行业在整体上净资产收益率都是比较高的，高于银行利率的净资产收益率是上市公司经营的及格线，酿酒行业整体行业平均值整体上还是不错的，很可能归功于酿酒行业的高毛利率。从表1可以看出酿酒行业的净资产收益率有明显的下降趋势，而且山西汾酒、泸州老窖净资产收益率下降近百分之三十，而五粮液和贵州茅台下降了近百分之二十。二零一二年中央颁布了八项规定，政策收紧严查腐败，白酒行业将从政务驱动转为商务和大众消费驱动，而有调查显示年轻人现在更加偏爱红酒、葡萄酒之类的，消费习惯有所变化。所以导致了白酒行业的净资产收益率一直下滑。不过白酒行业的毛利率尽管有所下降，但是还是普遍比其他行业要高。这可能源于它的品牌效应，它在我们心中已经象征了高端酒的地位，而且它也是我们心中的国酒。茅台酒一直以来同时担负着“奢侈品”和“礼品”功能，“人们买的是概念，送的是身份”，这便给了茅台酒极大的溢价空间。

表1 同行业净资产收益率对比分析

2 净资产收益率分析

从计算公式我们也可以发现影响净资产收益率的主要指标有公司的盈利能力(营业净利率)，企业运营能力(总资产收益率)，偿债能力(权益乘数)三大块组成。所以本文以营业净利润率、资产周转率以及资产负债率来分析茅台的盈利能力、周转能力以及偿债能力。

2.1 盈利能力强

从表2可以看出，茅台的净资产收益率高很大程度上得益于它的净利润高，营业净利润率几乎年年都是百分之五十，这相比其他的行业来说是非常高的。收入增长率和净利润增长率都是从2012年开始极速下降，到了2016年有所回升，而这是由于经过它的收入在过去几年期间基本上处于平稳状态。在2012年之前的前十年，是白酒行业的“黄金十年”，白酒的产量和收入都是成倍增长的。但随着2012年十一月份的“塑化剂事件”的发生和十二月初中央“八项规定”的出台，公众开始聚焦这个行业。随着中央一系列“控酒”政策的连续出台，首当其冲受到影响的就是高端酒。所以可以明显的看到茅台酒的收入从二零一二年前的高速增长变为稳定增长了。

相比于其他酒收入下跌的情况，而茅台还是顶住了“控酒”的打压。原因之一是它在大多数普通消费者眼中是身份、地位、荣耀的象征，还有一个比较重要的原因是茅台在七月初的时候率先放开飞天茅台经销权，于是很多五粮液的经销商在这个时候纷纷选择了茅台。见表2，茅台在2016年的销售收入又大幅提升。有研究显示，茅台这类酒的销售价格是与人均收入同向发展的，而近几年人均收入提升，茅台酒价格也提升了不少，而且虽然大家的饮酒量下降了，但是饮酒频率上升了，所以饮酒量变化不大，而且在厂家和资本的推动下，茅台酒价格也涨了不少。所以销售额再次回升。中国高端白酒属于酒精含量高的烈性酒精饮料，能够长期保存而不变质，且茅台作为酱香酒是时间的玫瑰，历久弥香，这种耐储存的属性使其具有投资价值，所以有消费者是会有囤货的行为，这在一定程度上也会刺激实际消费。这些都促使茅台酒收入大幅上升。

表2 利润表指标分析

2.2 营运能力“差”

对于一般企业而言，存货周转率太高证明企业营运能力差，变现能力差。但是对于酒类行业，尤其是高端酒，存货周转天数越高，证明这家酒酿的时间越久，价值也越高。从表3可以看到，茅台的存货周转天数上升了百分之三十七，也就是说2012年从生产到卖出一瓶酒是四年，而到了2016年，差不多需要5.6年生产出一瓶酒。也许这就是茅台酒价值的体现，因为卖的都是五年前的酒。存货周转率低也影响了总资产周转率，也使得总资产周转率逐年下降。

应收账款周转天数表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。茅台的应收账款是极少的，应收账款周转天数逐年下降，甚至在2016年为0，说明它往年应收账款相对于它的现金而言很少。从2016年茅台的季报来看，2016年第三季度还有850万应收账款，但是年底就全部收回，应收账款为零。2017年三个季度都没有产生应收账款。这说明茅台收款速度极快，几乎不存在应收账款。这可能是因为茅台这种高端名酒企业相对于经销商的强势地位，对于这种俏货，经销商们可能都采取预付账款的方式拿货。可见，茅台的存货周转率如此慢，而应收账款周转如此快，说明是酒的价值的体现，它的名气就体现了它的附加值。这更加说明了茅台的盈利能力很强。

表3 周转能力指标分析

2.3 偿债能力强

从表4可以看出，茅台酒业产负债率先缓慢下降，然后在2016年上升很快，它的负债几乎是流动负债，长期负债占比很少。而它的预收账款是流动负债中很大的一部分，所以它的变化趋势与资产负债率是一致的，也是先下降后上升。应付账款从3亿增加到了10亿，而长期负债大概1600万左右，相比流动负债占比很少。由于茅台的酒酿制都需要一定的时间，再加上它对于经销商的强势地位，所以茅台有很大一部分负债是预收账款，就是货没有交出去而已，而且预收账款占了负债的很大一部分，预收账款就相当于茅台正在酿的酒，其变现快，价值高，所以茅台偿债能力很强。而且茅台的货币资金已经达到800亿，其利息一年也有几亿，而它的应付账款才十亿。所以偿债能力是极强的。所以预收账款一定程度体现了茅台的销售能力，“三公消费”出台之后，茅台的预收账款在2014年降至最低，然后在后两年茅台又触底反弹预收账款大幅上升。

不过对于白酒行业，预收账款一直被认为是白酒企业调节利润的“蓄水池”，因为白酒企业普遍实行的是“先打款后发货”政策，经销商预付的货款增加导致预收账款增加，预收账款的增减预示着白酒企业的前景。茅台2016年第三季度与第四季度的预收账款几乎没有变化，但是往年增幅都是很大的，2015年第四季度预收账款比第三季度增长百分之四十七，而2104年增幅在百分之七十以上，2016年却几乎没有变化，很多人认为白酒行业很容易利用预收账款实现盈余管理。但总体上看，茅台的偿债能力极强，几乎不存在财务风险，而且长期负债极少，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力都是极强的。

表4 偿债能力指标分析

4 结论

本文从贵州茅台的盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力，分析了茅台净资产收益率较高的原因，它的利润率高，债务少，应收账款极少，现金流大，都决定了它利用资产获取收益的能力很强。以及茅台国酒的地位，股市价值极高，大家对于它的预期也是很高的。综合来看，它的成本变化小，而价格可以随着人均收入增长而增长，它的盈利能力还是非常可观的。