金融风险高在哪儿？

邢海洋

P2P爆雷潮中，央行出手了，直接要求银行买入“次级债”，还对信用债投资给予MLF配资，即提供中期基礎货币。除了基础货币发放，资管新规也出台，最易懂的一条是银行理财门槛从5万元降低到1万元。密集的救市措施，中国资本市场的风险到了何种程度？

2018年的金融工作主线是降杠杆，释放金融风险，而按照监管者的解释，释放的过程应该是“拧水龙头式”的，时紧时松，“紧”的时刻引爆风险源头，“松”的时刻给市场以喘息，防范风险的大面积爆发。一年过半，截至7月20日，债券违约294亿元，还不足以引发央行大动干戈。可6月以来的网贷平台的连环爆雷，其声势早盖过了债券违约。据统计，从6月1日至7月18日的48天内，全国爆雷的P2P平台超过133家，很多都是“唐小僧”“投之家”这样的数百亿元级别的大平台，总共涉及金额超过3000亿元。这3000亿元资金的终止偿付，将债券违约数量放大了一个数量级，将中国的金融风险彻底暴露在了世人面前。

股市暴跌、信贷利率飙升，中国经济降杠杆的后果初步呈现的时候，很多人并不以为意，仿佛股权质押爆仓、股民损失金钱都和实体经济无关。中国股市是一个广泛由散户参与的市场，重融资却并不注重回报;互联网金融这一新兴事物更是缺乏监管，野蛮生长。于是乎，“韭菜+收割者”“骗子+平台”等组合，在一系列防火墙的隔离下一直与实体经济小心地分隔着，虚拟市场出了天大的事情也危及不到实体经济的运行。也的确如此，市场风声鹤唳，可新股融资并未受影响，富士康百亿级别的IPO顺利完成，宁德时代这样的制造业巨无霸闪亮登场。再多的股权质押爆仓、再多的散户资产缩水，都无碍于GDP增速这个大目标，更无碍于充分就业和低通胀这个央行调控的终极蓝图。

可网贷偏偏找到了金融与实体经济连接的桥梁。网贷的雏形源于民间借贷，借贷的原始目的并不是“跑路”，乃是中小民营企业自发的融资行为。家庭式作坊、中小企业难以在银行借到资金，这促生了江浙沿海民间抬会的兴盛，可“跑路危机”时有发生。抬会之后，民间借贷兴起，吴英案式的非法集资又如影随形。一部民间借贷历史，写满了投资者与借贷人在法律边缘的合作与博弈，也是一幅管制与投机的教科书式的画卷。不可否认的是，民间借贷是江南私营经济大发展的有力助推剂，民间金融对经济繁荣居功至伟。网贷源于民间借贷，又在互联网的扁平化信息传递中极大地缩短了民间借贷中“借”的环节，放大了借出方的基础和范围。而“贷”出的一方仍是传统的实体经济，信息的不对称是其大发展的基础，却也侵蚀着资本输血实体经济的根基。

在监管完全缺失的情形下，那些网贷平台的“韭菜”们，陷入了一个巨大的资金黑洞。当上市公司无法再在市场上发股配资的时候，它们会诉诸网贷;信用破产的企业没有了资金来源，也诉之于网贷;甚至求告无门的个人，也去找网贷。而网贷平台本身，很可能就是借贷者仓促搭建的自融工具。有了这个体量大又好用的“背锅侠”，实体经济的很多问题于是自动聚集于此了。

传统意义上的经济危机是产能过剩，需求不匹配导致的库存积压，现金流中断、生产停滞，而现代意义上的经济危机则是因为股市崩盘、银行不良贷款大量暴露，以至于全社会信用收缩，进而使得企业和家庭借贷困难，最终引发了整体经济大规模的倒退。最近的信贷危机后，则有了资产负债表危机的说法，指家庭和企业的资产被股市或不动产泡沫破裂所伤害，资产大幅度缩水，资产负债表出现失衡，从而中断了正常的经济活动。我们这里，大量中小企业面临信贷难题，网贷与股市乃至楼市，都令家庭负债表愈发难看。

央行的后续救市动作，要看1.3万亿元的网贷业，还有多少隐秘的风险。