英国保险公司资金运用变化及启示

刘一辰

【摘 要】本文基于英国本土统计数据，以资金运用的结构演变为主线，按照时间阶段划分，对英国保险公司从1900年至今资产配置的演变过程进行统计分析和研究。研究发现100多年来其演变过程有如下特点：英国保险公司总资产规模不断扩大，净投资持续增加，对金融市场的参与度和保险业的贡献度不断加深。资产配置结构多样化、风险相对分散化，但亦有相当长的时期普通股占比偏高。在资产配置比例上有显著变化，股权投资特别是普通股的投资占比明显上升且占比远高于欧美其他发达国家。与此同时，证券投资占比总体上变化不明显，抵押贷款比重下降严重。对中国保险公司的政府监督和公司资产配置形成有益启示。

【关键词】保险公司 ；资金运用 ；统计分析

美国摩根斯坦利公司的投资银行家Paul M.Phil.在1995年曾经说过：“投资是保险行业的核心业务，没有投资等于没有保险业”。从国际上看，保险公司对其资产进行配置至少在两个方面发挥着越来越重要的作用：一是保险公司自身保险业务的利润在日趋下降。这种情况下，保险公司只有通过投资业务，才能确保获得足够的利润和发展。二是保险公司作为机构投资者之一，在国际金融市场上的重要性日益增长。英国保险业诞生于1536年，已经历经近500年的发展和演变，迄今已经非常发达，它的行业规模处在世界第三，欧洲第一，迄今为止，英国保险公司已经超过了 1000家。20世纪以来的100多年间，英国保险公司的投资规模始终处于持续上升状态。在长期的发展过程中，在监管方面，英国政府积累了成熟的保险监管经验。在成熟发展的背景之下，英国保险公司的资产配置结构也发生着深刻的变化，对这些变化趋势通过收集统计资料进行统计分析，本身具有重要的研究意义。同时，对于我国保险公司的资金运用以及政府监管方面能够形成有益的启示。

一、1900-1965年，英国人寿保险公司资金运用统计分析

从1900年到1965年，英国人寿保险公司的资产总额，从最初的2.88亿英镑增长到33.32亿英镑，增长了11.57倍。期间的增速拐点是第二次世界大战。战前，资产总额的增速缓慢，到1937年达到8.81亿英镑，用近40的时间增长了3.05倍。战后从1952年到1965年，资产总额从11.20亿增加到33.32亿，用13年的时间增长了2.97倍，增速打平了战前40年的记录。

从1900年到1965年期间，英国人寿保险公司的资产配置主要分布在如下领域：投资政府部门、投资企业部门、土地和财产、担保贷款和私人贷款。资产配置的结构比重在60多年间发生了明显的变化，第一， 用于贷款投资的比重出现明显下滑，抵押贷款从1900年的最高比例27%一路下行，到1952年达到最低点9%，到1965年略回升到16%，企业贷款从1900年的最高比例5%至1952年下滑至1%，并将这一比例一直保持了到1965年，整体上资产用于贷款的比重从32%下降到17%，下降了15个百分点。第二，与此相反，用于企业股票投资的比重明显上升，普通股的资产比例从1913年的3%一路上行，至1952年达到12%，1965年达到了23%，总体的企业部门的资产配置比例由最初的28%上升至43%，上升了15个百分点。第三，其他方面，从这一阶段的开端与结尾时间相比较，变化并不明显，投资政府部门的高潮点发生在两次世界大战期间，二战以后逐步下降、萎缩。

二、1966-1999年，英国长期保险公司和普通保险公司资金运用统计分析

英国保险业务主要分为长期保险业务和普通保险业务。长期保险业务包括人寿保险、养老金、长期健康险等，普通保险业务包括财产保险、意外保险、商业保险（如，航海、航空、车辆、地产、事故、债务风险等）。从保险公司数量来看，以2003年统计数据为例，在806家英国保险公司中，从事普通保险业务的公司为600家，遠多于从事长期保险业务的公司数量（160家）。从资产规模来看，长期保险公司的投资规模是9270亿英镑，又远远高于普通保险公司的投资规模，后者投资总额为890亿英镑。

从1966年到1999年，英国长期保险公司净投资的增长迅速。以英镑为单位，1966年为6.08亿，1976年为20.30亿，1986年为100.64亿，1996年为317.72亿，1999年达到530.12亿，30多年增长幅度达到87.2倍。这一阶段的净投资上升图呈一路高歌的趋势，虽然增长幅度由缓慢到剧烈，但其上升势头始终没有受到阻挡，到1999年实现了最大规模的净投资。

1976年以来，长期保险公司总投资性资产规模由1976年的300多亿，增加到1984年超千亿，1988年超2千亿，1992年超3千亿，1993年超4千亿，此后从1996年超5千亿开始一年攀越一个千亿门槛，至1999年达到9519.94亿英镑，24年间增长了39倍，增长速度惊人。

从资产配置结构来看，第一，普通股占比最高。作为最主要的投资品种，从1976年占比28.41%稳健上升，20世纪80年代初比例达到30%，80年代中期达到40%，90年代中期实现了占比过半，把最初占比相当的政府证券（占比20.17%）和固定资产（21.55%）远远地甩在了后边；第二，政府证券的占比下滑严重，80年代最高值时达28.42%下，到90年代末已经下降到13.26%，下滑速度较快，但仍然始终保持在长期保险公司持有的第二大资产的位置；第三，其他公司证券和单位信托两个品种的投资占比值得特别关注，两者在70、80年代都呈现下滑过程，但在90年代实现扭转，开始持续上升，到90年代末已分别成为第三和第四大资产；第四，以房地产为主体的固定资产的投资占比下降严重，由21.55%下降到5.32%，由第二大资产下降为第六位。

与长期保险公司年度净投资规模增长趋势相一致，从1966年到1999年，英国普通保险公司的年度净投资规模从1966年的2300万英镑，上升到1999年的13.10亿英镑，增长56.95倍。1976年以来，英国普通保险公司总资产规模增长状况良好，由55.65亿增长到840.27亿，增长了15倍。但其增长幅度远低于长期保险公司，也低于自身投资净资产的增幅。

从资产配置结构来看，第一，普通股是普通保险公司持有的第一大资产，所占比重在24年间基本保持在20%左右，较为稳定；第二，政府证券是普通保险公司持有的第二资产，占比一直在20%上下波动，波动幅度不大，略低于普通股所占比重；第三，外国政府证券的占比变化值得特别关注，其从70年代的2.01%上升至90年代末的最高点12.41%，已经占据了资产比重的第三位。其他公司证券资产占比显著增长，从6.36%逐步攀升到10%以上，能够位居投资品种的第四位。

三、英国经验的借鉴与启示

我国与英国在国情方面的差别巨大，英国具有历史悠久而成熟的保险资金配置经验和实践形态，保险业自律以及市场成熟程序也不能同日而语。但是，我们仍然可以在以下几个方面加以借鉴，为我所用：一是借鉴英国保险公司作为一种金融投资机构，在金融资本市场上的高参与度与高贡献度的经验，扩大保险资金在我国金融市场上的参与度。二是我国保险公司的资金运用，主要是在渠道方面，需要进一步拓宽。随着保险资金使用领域的扩大，如何进行保险投资的风险防范，这一问题，也应该同时加以考量。三是借鉴英国保险监管的基本方向，从直接限制向间接引导转变，以增强保险公司参与资本市场的灵活度、自律性和效率，构建起具有中国特色的更加合理的、更有绩效的资产配置模式。