腾讯夜半大丰收

董雨睛

凭借流量和资本优势，无论是强势还是弱势领域，腾讯都完成了重要的资源卡位，鱼篓越来越沉了。

距离腾讯投资“差评”的风波过去一个月了，民意不仅“搅黄”了这桩交易，也为腾讯的各项投资业务敲响了警钟，整个6月份，腾讯仅公布了3笔交易，这个数字在过去是平均每3天就有1笔。

但腾讯投资部门无暇清闲。国内一级市场钱荒来袭，众多公司蜂涌挤向二级市场，拼多多、美团、快手、斗鱼……多个腾讯所投企业正处IPO前夜，一份份招股书中，第一、第二大股东席位腾讯赫然在列，收割季来了，

存腾讯内部，由腾讯总裁刘炽平亲自带队管理的腾讯投资部门，尽管团队仅有40多人，但巅峰时期每年要花掉超过1500亿元人民币的预算，比腾讯年收入的一半还要多，足够腾讯在互联网行业“招兵买马，建立帝国”。

存过去几年间腾讯累计投资公司总数超过了600家，资产配置“买卖”做的可谓是“精打细算”，在“覆盖全部轮次、多个赛道”的大策略之下，腾讯在社交和游戏等自身核心领域强势出击，同时在支付、电商等弱势领域进行缺位补充。

如今，凭借流量和资本优势，无论是强势还是弱势领域.腾讯都完成了重要的资源卡位，鱼篓越来越沉了。

收割季来了

一直作为腾讯“现金牛”的游戏业务，最近一年多营收增速逐渐放缓，疲态初现。2017年Q3、Q4财报，2018年Q1财报，腾讯投资收益变成了腾讯财报中不可忽视的亮点。其巾，2018年Q1，腾讯从虎牙上市中收获的投资收益即达到了56亿元人民币，约占腾讯Q1总收入的8%，在净利润中的占比更高达24%。

现在，更大的收益来了。

一位腾讯投资的合作伙伴透露，近几个月，腾讯投资部门频频现身被投企业董事会，分享上市前夜的复杂心情。“一般来说，只要是战略投资，腾讯都会进入这些被投公司的董事会。”

根据公开资料，最近与腾讯所投企业有关的两笔IPO，为腾讯带来的收益部近乎翻倍，而持有时间也都不足一年。

美团在6月25日向港交所正式递交上市申请，计划以600亿美元的估值募资60亿美元，最快10月挂牌，而腾讯作为美团的第一大股东，持股20.1363%。此时据腾讯领投的美同上一轮融资仅过去8个月，而当时投后估值为300亿美元，8个月估值翻了一倍。

5天后，社交电商拼多多正式向美国证券交易委员会递交招股书，拟募资10亿美元，尚未透露具体估值，但据招股书表述，腾讯持有拼多多18.5%的股份，为第二大股东。

未来几个月，还有多家腾讯参投的独家兽级公司已经确认了IPO计划。

2017年3月，快手宣布获得了来自腾讯领投的3.5亿美元战略投资。今年1月时，传闻快手正在进行新一轮10亿美元的融资，腾讯、红杉跟投，投后估值180亿美元，同时快手扁动IPO辅导，最快将在2018年下半年在香港上市。

而腾讯投资的直播平台斗鱼.也计划今年第三季度在港进行7亿美元IPO。

此前，阅文集团、搜狗、众安、虎牙等腾讯投资企业上市，被看作是腾讯投资布局迎来回报期的前奏。而现如今，包括美团、快手、拼多多、斗鱼在内，更多腾讯投资的独角兽企业正式进入上市倒计时，对于“渔网”沉甸甸的腾讯而言，“收割李”近在眼前。

这意味着在一级市场钱荒的恐慌中，腾讯不仅释放了“输血”压力，还将迎来巨额收益回报。

在投资机构看来，腾讯投资业务在实现了PE投资收益率的同时，也没耽误腾讯在互联网行业“招兵买马，建立帝同”。腾讯投资部门在过去几年间累计投资的600多家公司，“价值已超过腾讯本身的市值”

“科技史上很少有这样的先例，除了雅虎。”在许多投资人看来，腾讯已经是一家准投资机构，“腾讯确实有投行化的趋势”。

对于这个趋势，有两种截然不同的看法，有一种观点认为，“腾讯成了一家没有梦想的公司”，但在投资经理们看来，投行化不是没有道理，“中国大型企业早就过了通过内部孵化来培育新业务的阶段”。

而且，作为社交巨头，腾讯搭建起互联网的基础设施后，以投资加强变现能力也是一种现实的选择。

反过来，掌握基础设施也为投资带来了便利。据相关人士透露，最新一轮快手融资中，原本有几家后期美元基金也希望跟进，但快手基于对战略资源的考虑.几乎所有份额都给了腾讯。同时，考虑到腾讯属于战略投资，这一轮领投的估值并没有过多上多上调，仅30亿美元，可谓是一笔划算的买卖。

接盘一级市场

在一级市场，腾讯同样也进入了收割季。

今年3月，光线传媒发布公告，以33.17亿元价格出售新丽传媒27.64%股权给腾讯产业基金旗下的林芝腾讯。新丽传媒是国内老牌影视制作公司，此前曾出品《羞羞的铁拳》《妖猫传》以及《白鹿原》《我的前半生》等知名作品。

內容公司是腾讯这一轮的投资重点。头部剧集公司方面，此前还投资了柠萌、耀客等企业。

在去年11月腾讯举办的全球合作伙伴大会上，腾讯投资管理合伙人李朝晖表示，未来腾讯投资的重点是四个赛道，第一是优质头部内容、第二是前沿技术、第三是企业服务、第四是新零售。

对于腾讯视频，网剧对付费用户拉新作用十分重要。独家优质大剧连续排播，也是腾讯投资剧集公司的背后逻辑。

实际上，通过几年问对“泛娱乐”领域的疯狂卡位，腾讯视频也迎来了收割季，无论是几日前大火的网络综艺《创造101》，还是正在腾讯独播的剧集《扶摇》和即将在腾讯独播的剧集《如懿传》等，其出品方或参与方都是腾讯系。

在腾讯内部，由腾讯总裁对刘炽平亲自带队管理的腾讯投资部门，巅峰时期每年要花掉超过1500亿人民币的预算。

为了获得独家合作，腾讯在这些投资中可以说不计代价。以新丽传媒为例，以转让价格和股权比例测算，新丽传媒的这一轮估值约为120亿元。而2013年光线传媒获取这些股权时，新丽传媒整体估值仅为30亿元。

“由于腾讯的报价非常高，所以一般来说就是最后一轮.内容公司上市越来越难，所以腾讯轮相当于IPO。”一位一级市场的投资人说。

以腾讯投资代替IPO，也正是新丽传媒董事长曹华益的打算，他曾对此回应，“放弃IPO了”。而在光线入股新丽传媒后的五年中，这家公司曾三次冲击IPO，全都无功而返。

这个看起来不赚钱的领域，也是目前BAT争夺的焦点。三大长视频网站优酷、腾讯视频和爱奇艺的竞争，背后正是三大巨头的泛娱乐布局。

这也给前期进入的财务和产业投资人提供了难得的退出机会。今年一二级市场对影视公司相当“冷漠”，影视股市值全面下跌。而提交IPO申请的影视类企业全数被证监会驳回。

无奈之下，不少影视公司不得已选择在长視频领域仅剩的三位玩家中挑选一家。“中头部内容公司创始人都出身电视台，这种能人公司规模有限，而且本身也需要平台支持。”前述投资人表示。

过去三年间，腾讯在行业内进行了系统盘点，对电视剧、综艺和动漫市场进行了地毯式盘查，“市场内的核心人才和团队，无论是初创公司还是成熟公司，腾讯已经进行过了整体扫描。就像你们听过的一个词——赛道，我们在这几个赛道仔细地系统性地扫描过了”，企鹅影视CEO孙忠怀曾透露。腾讯有自己的评价指标，赛道里哪个川队好，好的原因是什么，曾经制造过什么好产品，都一一列举。

基于这些判断和筛选，腾讯进行了完整和大规模的投资，“基本上现在剧集、综艺和动漫市场好的制作川队，有相当大比例都是我们投资的合作伙伴，我们愿意把预期商业价值最大的项目联合开发，共享回报，互利互惠。”孙忠怀说。

事实也的确如此，腾讯在文化娱乐领域的投资数量远高于其他领域。据公开资料显示，腾讯过去几年间，在文化娱乐领域共投资116家公司，涉及金额497.6亿元人民币。2017年全年，这一数字为38家和71亿元人民币，2018年截至目前，则投资了28家，金额总计202.68亿元人民币。

与此同时，据腾讯披露，腾讯视频的会员数量从2017年9月底的4300万，上升到2018年2月28日的6259万，这正和此前腾讯在文化娱乐领域的大举投资密切相关。

短视频赛遒防守式进攻

对于腾讯，投资机构有着矛盾的心态。

首先，由于优爱腾的介入，内容公司在过去几年估值直线上升。而且，网剧等网生内容制作成本水涨船高，找钱也成了内容CP的重要工作，“综艺、剧集类公司我们一直在看，但是因为实在是太贵了，也几乎没怎么出手”，文娱行业投资经理王婧告诉《财经天下》周刊。

“泛娱乐领域基本已经是腾讯阿里的天下了，我们既不满他们胡乱抬价，但也希望有些项目他们能来接盘。”这是多位投资人的共同心态。

如果说剧集和综艺类公司南于体量大，不得已投靠大树好乘凉，那么短视频、MCN、动漫等领域早期项目，更像是腾讯基于自身战略调整所做的布局。

2017年6月，腾讯正式对外公布OMG事业群架构调整方案，将天天快报提高到更高的战略级别，OMG的重大调整是腾讯在内容分发业务上的横向打通，将从原本的新闻内容分发变为包括图文、短视频、音频在内的多种内容形态，这也被外界解读为腾讯全面出击今日头条的战略级调整。

OMG调整后，2017年下半年，腾讯临时成立了一支十余人的队伍专门投资内容项目，所投项目即包括图文、短视频、音频的内容生产方、MCN以及内容服务商，预计在2018年还将投出100～150个项目。

美团也准备在港股上市。腾讯作为美团的第一大股东，8个月估值翻了一番。

专门投资短视频、MCN赛道的投资经理刘冰婷告诉《财经天下》周刊，“在短视频这个赛道，只要是头部公司，腾讯会非常迅速地发TS（投资框架协议），根本不给我们这些小机构反应的机会”，但在她看来，短视频作为一个分散度很高的行业，本身的商业价值还远不及腾讯为被投企业开出的估值，“腾讯是在做资产配置买内容，只有现金特别充裕才能这样去抢案子”。

另一位文化娱乐行业的投资人称之为防守式进攻，“这些资源如果散在它的体系外面，它会觉得很危险，就必须去投”。

据多位知情人士透露，此前在动漫、短视频等领域，腾讯与今日头条竞价的情况非常多，“只要发现头条来竞争一个好的项目，腾讯的执行力和开高价的决心就很明显”。

为了产生更好的业务协同，腾讯一度开始下放投资权给业务部门。或许更确切地说，业务部门也有不错的现金流，亦有动力通过投资的方式为业务注入新的动力和协同。投资差评的Topic基金就是典型的由业务部门进行主导的一支基金，因此重在强调资源，在业务上的结合更加紧密。

但值得一提的是，尽管腾讯在文娱领域出手频多，但基于文娱行业盘子小、资金流动率差、商业模式单一等问题，所以腾讯在文娱投资上花费的金额仅占据了腾讯全年总投资的10%左右。

由于行业内人才稀缺.腾讯在优质内容上的投资节奏也明显放缓，“并非每个时间都会出现一个好的团队”，孙忠怀这样表示。

而且，据腾讯2018年Q1财报，受益于视频播放量增长而投放更多的贴片广告，视频广告收入增长了64%，同时腾讯视频的会员数呈高增长态势，但由于付出成本相对较高，因此单个用户的ARPU（每用户平均收入）值却并没有提升。

显然，短期内对文化娱乐行业的众多布局，无法给腾讯带来实质性的收益增长。

幕后玩家

在外人看来，腾讯投资是个神奇的部门，盯上的项日出手高效，约谈有时很“临时”，光速发TS、做DD（尽职调查）。在业务以外，部门内的人又几乎不做社交，“很多投资人在项目上跟腾讯投资部的人都有交集，但有的人甚至连面部没见过。”王婧告诉《财经天下》周刊。

从2008年腾讯投资并购部门诞生，2011年初腾讯宣布成立产业共赢基金，最初几年团队规模最多只有20余人。在外界看來，此前腾讯投资部出手一般都有着非常清晰的指向，最核心的是战略价值，主要体现在两个方面，一为自身主业的优势互补，二为前瞻布局。

在外部看来，腾讯投资很好的效仿了红杉资本的“赛道哲学”，基于对行业趋势的判断，选择最有前途的领域入手，买下整个赛道，在直播行业内，除了自家的企鹅电竞，腾讯还投资了同属游戏直播的虎牙和斗鱼；在二手车领域，腾讯既投资了瓜子二手车的母公司车好多，也投资了优信二手车、人人车等。

腾讯产业共赢基金，也对外投资了不少投资机构，包括中信产业基金、青松、红杉、云峰、顺为、金沙江、纪源等，成为一级市场复杂竞合关系中的重要盟友。

在许多与腾讯有过交集的人看来，近一两年，腾讯投资开始有战略价值和财务价值并重的趋势。

腾讯没有对此做出过回应，但在今年两会期间，马化腾回答记者提问时说道，腾讯投资的基本逻辑是除了通信、社交和内容，其他都交给合作伙伴，腾讯不追求控股，甚至不要求大股东，而是通过小比例占股的方式投资。

对多数被投企业而言，面对腾讯这样的战略投资者，往往会高估对方所能提供的资源。在腾讯内部，投资部门和业务部门由于分属不同的事业群，所以在拿到投资的同时，获取实打实的资源支持，落实业务合作实际并不简单。

同时，过早站队巨头本身也有一定风险，“任何公司的创始人和财务投资人都希望公司没有上限。不断增长。”谈及战略投资和财务投资人最本质的区别，一位财务投资人这样说道，“像腾讯这样的战略投资者，很多时候只是希望把一个重要的资源笼络在自家的热带雨林之下而已。”

快手是个相当典型的例子。2017年3月，腾讯投资管理合伙人李朝晖称，宿华及其团队有理想、能坚持、有身后的技术积累和对产品精益求精，表达了腾讯对于快手团队的认可，而且就在宣布投资的几天前，腾讯官方还发布消息关停腾讯自家的短视频业务微视。

于是快手拥有了腾讯系身份，而腾讯终于补齐了短视频的短板。

在蜜月期内，腾讯一度向快手开放QQ关系链，快手用户可以通过查询添加QQ好友。但蜜月期不长，2017年6月，微博上有消息发布称腾讯将全资收购快手。10分钟后，快手官方账号在这则消息下评论：“无聊”。腾讯方面则回应，市场传闻，不予回应。

今年1月，主打游戏+社交的快手小游戏（现更名为.决手电丸）悄然上线，快手在自身的短视频业务之外开始寻找新的发展，一出手就触及了自家投资方腾讯的两个核心——社交和游戏。据猎豹大数据，今年1月到3月快手电丸的环比涨幅达到了497.6%，但在3月后、增长出现了明显的波动。与此同时，今年4月，微信小游戏以凶猛之势而来，微信先后发布多个扶持政策，推动微信小游戏的用户增长。

据自媒体科技观察表述，腾讯后来停掉了除应用宝外.快手所有的流量入口。并在今年4月，官方宣布复活短视频项目“微视”，昔日战略投资者腾讯无形中正在成为快手的压力来源。

快手并非个例，在许多项目中，腾讯这位战略投资者，表现的更像一个财务投资人。拼多多黄峥在公开采访中明确表示，腾讯所谓的扶持论在他看来并不尽然，在投资拼多多之前，腾讯也让拼多多签署了一份互不挖猎协议，“我们要挖腾讯的人，只有腾讯同意才可以，同样的事情，腾讯能要求头条吗？”实际上，黄峥说的是，“我死了腾讯不会死，腾讯有千千万万个儿子”。

一位腾讯投资部的前员工曾回复媒体采访时表示，腾讯投资更像VC/PE的地方在于，当一个项目有好的网报、可能成为垂直领域的大鱼时，腾讯会收进来占着，成为盟友，未来长大了会考虑业务协同。

与此同时，腾讯正在加速自己的投资进程。据公开资料显示，2017年全年，腾讯共投资了120家公司，金额总数达1769亿元人民币。而此时腾讯投资部的人员规模已经达到了40余人，参与成员上至马化腾、刘炽平，中到主管合伙人李朗晖和几位投资总监，下到30余位投资经理和分析师。

“创业公司的老板在接受巨头投资时，应该在投资协议中要求战投方输出哪些资源，这样我才会答应接受你的投资，不然的话我就去拿财务投资人的钱。”一位一级市场的分析师告诉《财经天下》周刊。

腾讯一般不会做这样的承诺，而从战略投资到战略投资与财务投资面目不清，改变正在慢慢发生。

2018年5N28日，贵阳，上午腾讯CEO马化腾参加贵阳国际数博会离端论坛现场。马化腾曾表示，腾汛投资不追求控股。