金发拉比：热衷高送转业绩陷困局

本刊记者 林然

成立于1996年，国内最早从事母婴消费品的研发、设计、生产、销售的企业之一，金发拉比涉足母婴行业已经超过30年的光阴。旗下拥有有“拉比（LABI BABY）”、“下一代（I LOVE BABY）”及“贝比拉比（BABY LABI）”三大自主品牌，以及超过1400家的终端形象店面，销售网络覆盖中国境内市场。

如此悠久的行业经验和看似强大的市场表现，一直拖延到2015年6月才上市对金发拉比来说显然有点“不公”。2018年年报显示，金发拉比净每10股派发1.5元，并转增7.5股。这已经是金发拉比四个年报中的第三个“高送转”了。但股市动态分析周刊记者细读年报发现，热衷高送转的金发拉比，近年来的业绩含金量似乎并不高，而募投项目几年来进展缓慢，大比例投资保本理财产品，金发拉比未来似乎是在朝“专业投资公司”转型。

上市后遗症：业绩5年原地踏步

根据金发拉比上市3年及IPO招股书公布的数据，公司5年来营业收入分别为：3.8亿元、4.07亿元、3.64亿元、3.85亿元和4.3亿元。净利润分别为：0.87亿元、0.94亿元、0.69亿元、0.73亿元和0.92亿元。营收相比5年前的2013年仅增长13.16%，相比2014年则仅微增5.65%。净利润2017年相比2013年仅微增5.75%，同比2014年甚至下滑了2.13%。总体来看5年时间，不管是营收还是净利，都在原地踏步。

金发拉比在2017年报中表示，婴幼儿消费品由2010年的4403亿元增长至2015年的9740亿元，年均复合增长率达到17%，2015年至2020年婴童产品复合增长率仍达到12%，婴童产品市场规模达到1.7万亿元。婴童易耗品（含洗护用品、纸尿裤等）2015年市场规模为1,168.8亿元，是2010年的近三倍，未来五年婴幼儿消费品预计年均复合增长率达到13%，仍处于较快速增长的时期。

由此可见，金发拉比近5年来的经营状况是严重跑输行业平均水平的。对此，股市动态分析周刊记者邮件金发拉比业绩原地踏步的原因，截止发稿公司也未回复。按理说，2015年上市后，募投项目虽然几经修改，但按照正常时间节点2017年已经进入“收获期”但为何表现依旧萎靡？

募投项目极度缓慢

根据2015年金发拉比上市招股说明书数据，其共募集资金3.97亿元。其中2.25亿元用于营销网络建设，0.21亿元用于信息化系统建设，1.5亿元用于补充流动资金。募集资金最核心的2.25亿元营销网络项目周期为2年，其中第一年投入18,258.9万元，第二年投入4,252.6万元。用于购买建设4家旗舰店，购买建设13家直营形象品牌店，租赁建设129家直营形象品牌店，其中直营店39家，加盟店90家。

然而，截止到17年年报期，募集资金期限已经过去2年半，但募投项目进展极为缓慢。累积投入金额2,456.49万元，仅占计划金额的10.91%（同期信息化系统建设项目投入仅535.33万元，占计划金额的24.92%，补充流动资金项目100%完成）。同时，金发拉比表示因为区间内全国商业房地产产品价格猛涨，导致公司对募投项目进行调整：新建网点包括旗舰店1家，品牌形象店145家，另外对原有旗舰店升级改造1家，项目急剧缩水。

但是，对比招股书截止日和2017年12月31日公司店面情况看，颇为有趣。（见表）

可见，在不到2500万元资金投入的情况下，虽然自营/柜不及预期，金发拉比也未透露购买建设和租赁建设的具体比例，但期间店铺数量自然增长总数量已经超过了原募投规划目标。

由此，不得不让人产生疑问：

2015年上市时，金发拉比所列营销网络建设项目，是否存在夸大资金需求的嫌疑？很显然，公司店铺自然增长率与公司期间投入的金额比看，募投资金能够建设的店面数量明显更高。虽然这其中涉及到购买与加盟的问题，但依旧无法排除资金需求被夸大的嫌疑。

由此，金发拉比IPO招股书中的募投项目的可行性报告其合理性或许已经证伪。而金发拉比期间多次在不更改项目投资资金的情况下，下调了募投项目的具体方案，实则是根本无意在募投项目有所表现。

在此期间，金发拉比对自身“最大”的投入，或许应该是广州新办公楼的建设，上市后管理层是否陷入“享乐”状态？此外，在年报区间，金发拉比通过董事会审议，用募投资金置换了2015年8月之前公司自筹资金进行的募投项目建设共15,39.31万元，或许意味着区间内公司对营销网络建设项目的实际投入仅为917.18万元。

多元化战略胜算几何？

2016年、2017年，金发拉比进行了多项对外投资。

2016年全资子公司拉比母婴（香港）与J3 CHILD GEN I LP/亚太国际妇婴童产业基金（以下简称“投资基金”）签署《认购协议》，拉比香港作为有限合伙人，以人民币2.25亿元认购基金份额。

2017年，以5000万元增资及股权转让获得蜜儿乐儿乳业（上海）有限公司20%的股份，进而间接拥有丹麦奶粉工厂16%的股份，进入食品行业。

2017年6月5日，以自有资金人民币3,230万元与广州市金琳康股权投资有限公司等合伙人共同发起设立广东加康医疗投资中心(有限合伙)。公司称，这是对母婴健康产业进行的初步探索，此举将进一步拓宽公司投资平台。

2017年年5月26日以自有资金400万元与自然人黄淦、郑晓瑜三人共同发起设立汕头市拉比文化教育咨询有限公司，进军文化产业。

可见，在原募投项目停滞的情况下，金发拉比多元化投资之路风生水起，从部分项目的表述看，金发拉比似乎有意向“投资公司”转变，而上市募集的资金成为重要公司转变的重要支撑。躺在账上的现金，在多次购买理财产品后，最终开始了金发拉比的多元化布局，不过对于多元化的战略目标，金发拉比似乎并没有一条主线，股市动态分析周刊记者就此询问金发拉比，一直未得到公司回复。在母婴行业奋战30多年，突然转入乳业、文化、投资基金等多领域的布局，不知道市场将如何看待金发拉比的“投资平台”。