银行：行业增长出现新动能

华泰证券

投资要点

1、宽货币紧信用破局。

2、银行转为价减量升。

年初以来银行同业负债成本下降，资产端价格提升，为息差扩大创造条件。但是我们认为宽货币紧信用实质反映了资金价格传导机制不顺畅，同时名义GDP增速的下行或难以支撑资产端利率持续上涨。在政治局会议重提“扩大内需”之后，预计政策重心将从供给侧向需求侧转变。尤其是在表外融资规模收缩的情况下，通过表内“数量”扩张实现实体企业融资方式替代的必要性会加强。未来银行基本面驱动力也将从息差转为资产扩张。我们看好大型银行和零售银行的负债成本优势和资产扩张潜力。

今年同业资金面在央行调控下持续宽松，减轻了银行同业负债的成本压力。但是银行存贷业务却面临两方面的约束。存款市场竞争激烈，推高了存款成本，存款活期率下降。银行贷款增长受制于窗口指导以及资本约束，致使贷款市场供不应求。因此形成宽货币、紧信用格局。但资金价格传导机制的不顺畅，将加快利率市场化改革进程。实体经济发展的资金需要以及表外业务清理整顿导致资金供给减少的矛盾，需要更多银行表内资产来解决。短期内银行息差扩大、规模增速放慢，“价”升“量”减。但长期看需求政策或提升银行资产增速，银行将迎来“价”减“量”升的新趋势。

重点推荐：工商银行、招商银行和平安银行。