探究上市公司研发投入对股票收益的影响

王婧婧

企业创新能力是其发展前景和市场价值的重要衡量因素，而创新需要有相应的研5发投入资金来支持，对于研发投入是否会影响市场对企业的价值评估这一问题一直未有定论。对此，为了解企业研发投入对股票收益的影响，本文通过实证分析，发现没有显著结果支持研发投入与股票收益之间存在正相关的关系，但研发投入与股票收益之间存在滞后性。

1引言

在科技迅速发展的21世纪，高新技术行业的发展势头迅猛，医药行业的重要地位也越来越突出，而我国的医药行业的创新能力不及发达国家，在一定程度上制约了企业的发展。企业的创新能力在很大程度上依赖于研发投入，而持续的研发投入需要投资支持。投资者在制定投资策略时，企业股票收益是一个重要的衡量标准。本文旨在通过文献查阅和数据统计分析，来对我国医药行业研发投入对其股票收益的影响进行描述，总结其特征，从而能提出相应的建议，为更好地解决该问题提供理论支持，补充和完善现有对研发投入和股票收益关系的相关理论。

2文献综述

就增大研发投入是否会影响企业价值以及其影响是否具有滞后性这两个问题，学术界一直没有定论。罗婷，朱青，李丹（ 2009）等人发现增大研发投入可以显著促进企业当年的经营利润，但是市场对企业研发支出的价值的确认存在滞后性。田月听，冯庆花（2014）等人发现增大研发投入，托宾Q会提高，但其影响效果存在滞后性。谢小芳，李懿东，唐清泉（2009）研究发现年平均市盈率和研发投入强度之间无显著关系。Pakes（1985）分析发现增加研发费用会提高企业股票市场价值。

综合上述有关文献，笔者发现：第一，在早期研究时，企业就研发投入支出方面的数据披露不全面，因此早期的实证研究的可靠性有待确认。第二，大多数学者用托宾Q这一指标，主要研究研发投入对企业价值的影响，并没有充分论证公司股票对股东利益的影响。因此，本文将通过近几年各方面的最新数据统计对比和分析，运用衡量股票收益的指标，着重分析医药行业在途研发投入对于股票收益的直接联系，对该方面的研究做出补充。

3理论分析与研究假设

假设一：在医药行业中，研发投入与股票收益之间存在正相关的关系

在股票市场上，投资者对于企业价值的评判标准必不可少创新这一项能力，而创新需要通过企业的研发投入来实现。研发投入增大，研发成功的可能性越高，产品质量也会相应提高，其带来的经济效益自然更高。

假设二：在医药行业中.研发投入对股票收益的影响存在时滞性

基于医药行业的特殊性，其研制新产品的周期较长，难度较大。而新产品研发成功还需要将其商业化才能够使研发投入真正带来经济效益。因此增大研发投入，企业在股票市场上的相应的价值需要一段时间才能得到体现和验证。

4研究设计与样本选择

4.1研究设计

本文首先确定研发投入与医药行业的股票收益是否具有价值相关性。其次，检验前期研发投入与当期股票收益之间是否具有价值相关性，以探究时滞性问题。

4.2数据来源与样本选择

本文中的财务数据主要来源于国泰安数据库，以2012-2016年五年连续披露公司财务报表的30所沪、深生物医药类A股上市公司为样本，其中有15所国有制企业，15所非国有制企业。

4.3变量选择

（1）因变量的选取。企业的股价衡量指标每天都在波动，因此用年末会计报告日的每股企业自由现金流量，每股综合收益率以及息税前每股综合收益率为因变量。（2）自变量的选取。自变量为研发支出强度RDI=当年研发支出/当年营业总收入。企业研发支出金额取自资产负债表中的“开发支出”。（3）控制变量的选取。控制变量为企业规模InAssest和企业所有制形式M。

4.4模型建立

本文采用截面数据回归分析，分别针对假设一和假设二建立如下多元线性回归分析模型：

其中，Pit为企业的股价衡量指标，RDit为企业t年的研发支出强度，RDIitm为企业距离t年间隔m年的研发支出强度，Mit为企业的所有制形式（1为国有制企业，O为非国有制企业），InAssestit为当年企业规模。

5实证分析

5.1描述性统计分析

通过表一和表二的描述性分析可得出以下结论：1.样本公司的RDI无论是极大值还是均值都呈现出逐年提高的趋势，可见样本公司整体的开发支出强度在逐年增大；2.样本公司的RDI的标准差逐年提高，可见样本公司在开发支出强度上的差距逐年增大；3.样本公司的公司规模相差不大，由此在本文的实证分析中可以排除公司的规模效应。

5.2相关性分析

根据表三的相关性描述，可知每股企业自由现金流量，每股综合收益率，息税前每股收益率均与RDI成负相关。每股企业自由现金流量与InAsset成正相关，而每股综合收益率，息税前每股收益率与InAsset成负相关。但是由于相关性分析具有偶然性，因此需要进一步的回归分析。

5.3回归分析

针对假设一，本文采取2016年的数据用模型一进行回归模型分析。从表四可以分析得出以下结论：1.当被解释变量为每股企业自由现金流量时，回归方程的P（F）值为0.0467，RDI系数为-12.1264，可见研发投入强度与企业股票收益的流动性成负相关关系。2.当被解释变量为每股综合收益率时，回归方程的P（F）值为0.05，RDI系数为-6.2028，可见研发投入强度与企业股票综合收益成负相关关系。3.当被解释变量为息税前每股综合收益率时，回归方程的P（F）值大于0.1，可见RDI对于当期息税前每股综合收益率并无显著影响。

但由于统计假设检验存在第一类和第二类的错误，因此得出结论，没有显著数据支持假设一。对于这一结论，笔者认为可能存在以下几种原因：1.当期研支出增加会占用企业大量流动资金，进而导致每股企业自由现金流量下降。2.市场投资者多为风險厌恶型投资者，在不确定大量研发支出能否带来可观利润的情况下，他们对企业市场价值的评估会有所下降。

针对假设二，以2012～2015年RDI为解释变量，用模型二回归分析，得到表五，可以得出以下结论：1.当被解释变量为每股企业自由现金流量时，回归方程的P（F）值极不稳定，由此可知研发投入强度仅对当期企业股票收益的流动性产生影响。2.当被解释变量为每股综合收益率时，从2016～2013年对RDI的回归分析，RDI的系数总体呈现增加的趋势，由此可知研发投入强度对企业股票综合收益率的影响存在时滞性，且随着时滞期的增加，其对企业股票综合收益率的负面影响逐渐减弱。3.当被解释变量为息税前每股综合收益率时，回归方程的P（F）值始终大于0.1，由此可知研发投入强度对息税前每股综合收益率无显著影响。

对于以上结论，笔者认为原因可能有以下几点：1.当期的企业研发支出仅占用当期的企业流动现金，因而并不会对未来的企业流动现金造成影响。2.随着时间推移，企业研发支出的成果逐渐展现，投资者能更加准确评估企业的市场价值。

6研究结果及建议

6.1研究结果

研发投入与每股企业自由现金流量和每股综合收益率成负相关，而对息税前每股收益率无显著影响。综合可知研发投入对股票收益存在一定程度的影响，当研发投入增加，当年股票收益的流动性和股票综合收益率会有一定程度的下降，而随着时间推移，股票综合收益率的下降程度减弱。

6.2建议

通过本次研究，笔者提出以下几点建议1.医药公司可以根据公司需要调整研发投入支出，过大的研发投入可能难以带来股票收益的提高反而会降低其股票收益的流动性，进而无法吸引融资。2.规范开发投入项目的披露，准确可靠的数据披露不仅是公司的责任，也能够更有利于政府决策，从而促进公司发展。