“一带一路”建设中国际产能合作的国别风险与金融选择

随着世界贸易格局的持续变化和企业对外直接投资重点区域有序演变，我国提出了建设“一带一路”的倡议和推进国际产能合作的构想。2015年5月16日，国务院印发《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》，在“一带一路”建设的大背景下，如何充分发挥我国产业和金融优势，推进国际产能合作是我国开放型经济领域一个迫切需要解决的问题。受特殊的地缘政治与复杂的国际形势影响，“一带一路”建设与企业“走出去”过程中面临诸多风险与挑战。［1］

国际产能合作项目实现的重要前提是国内的资金支持，同时国际产能合作项目面临特殊的国别风险。本文主要研究如何通过金融支持帮助企业获得融资支持并防范国别风险，以加速国际产能合作项目的顺利实施和可持续发展。

一、国际产能合作现状及面临的问题

国际产能合作是贯彻“一带一路”战略的重要抓手，推动我国从单纯的产品出口转型升级到产业输出，帮助中国产业提升在全球价值链的地位。［2］国际产能合作是一种跨国产业转移、技术标准输出、资源优势互补和市场互换的合作方式，是对外直接投资与产业转移相结合的一种新模式。［3］国际产能合作并不是一个严格的学术概念，其活动涉及对外直接投资、进出口贸易、金融合作、产能转移以及跨国的技术转让、劳务合作、资源开发等多种形式的国际经济合作，具有较高程度的复合性和复杂性。［4］中国开展国际产能合作的主要方式为非金融领域对外投资合作、带动大型成套设备出口的对外工程承包。

近十年来，我国企业国际产能合作项目的金额高速增长，从2008年的973亿美元增长到2016年的3395亿美元最高值，2017年有所回落到2887亿美元，具体如表1、图1所示。

表1 对外承包工程业务发展情况（亿美元）

图1 非金融类对外直接投资额（亿美元）

相比境内投资，国际产能合作是企业投资经营活动向海外市场的扩展和延伸，需要更加雄厚的资金实力做支撑，主要是因为国际产能合作项目周期长、资金需求量大且市场培育时间长等特征。随着企业推进国际产能合作的步伐加快，融资约束是企业实施国际产能合作项目时面临的首要难题。根据中国国际贸易促进委员会近几年发布的“中国企业对外投资现状及意向调查报告”显示，企业对外投资的资金来源主要是自有资金维持在60%的水平，银行融资和资本市场融资分别占30%和10%，与国内固定资产项目银行融资70%的比例相比，企业获得外部融资的比例明显偏低。同时调查还显示，企业投资海外的最大困难与挑战是什么的问题中“对投资国政治环境缺乏了解”“对投资国经济环境缺乏了解”“对投资国的法律政策缺乏了解”位居前列，这三个都属于国别风险的范畴。因此，融资约束和国别风险防范是国际产能合作推进过程中面临的主要问题。

金融支持是国际产能合作项目落地的资金保障，同时提供一揽子的风险解决方案降低企业对外直接投资的风险，使得金融发展水平较高的产能输出国的投资收益率经过风险调整后高于金融发展水平较低国家。对于金融支持和对外投资关系的研究，Caballero,Mendoza等认为金融发展水平较高的发达国家，企业更愿意投资高风险、高收益的资产，如果对新兴市场经济体进行直接投资时能够得到超过本国投资收益的回报，企业更有意愿进行对外直接投资。［5］［6］余官胜从数量和质量两个维度构建了金融发展和企业对外直接投资关系的实证模型，指出经济发展水平较低时金融发展质量促进企业的对外直接投资，在经济发展水平较高时金融发展总量可以促进企业对外直接投资。［6］

二、国际产能合作的主要融资模式

产能输出国较好的金融市场可以通过直接和间接融资方式满足企业国际产能合作项目的融资需求，并通过创新融资方式扩大资金来源渠道，为降低对外直接投资项目的融资成本，同时还能有效缓解境外投资项目的风险。融资支持促进国际产能合作主要通过以下几种方式。

（一）银行信贷

银行的信贷支持是我国企业实施国际产能合作项目的主要融资渠道，针对国际产能合作的不同形式，银行开发了不同的产品来满足融资和风险的要求。银行综合运用各信贷产品或组合，以单独融资和银团贷款的形式满足国际产能合作项目的融资需求。主要信贷产品如表2。

表2 主要信贷方式

国际产能合作项目主要集中在基础设施、能源建设、优势产业投资建厂和大型成套设备应用等领域，这些项目投资周期较长、资金规模需求较大，企业很难通过自身现金收入流或留存收益来获得足够的资金，必须寻求外部融资满足国际产能合作项目的资金需求。近十年以来，中国对外承包工程业务以及对外直接投资迅猛发展，近两年的业务金融维持在3000亿美元的水平，如果40%资金从银行进行融资，那么融资需求达到1200亿美元。

（二）投资基金股权投资

国际产能合作项目对专项投资基金的股权投资有强烈的需求，既能够得到更多的资本金投入，也可以对国际产能项目的各类债权资金起到增信作用，还能优化国际产能合作项目的融资结构，符合国际产能合作项目投资周期长、资金需求量的特点。尤其是主权类基金的股权投资支持，可增强引领带动作用，通过对影响力大、较为复杂的国际产能合作项目提供项目资本金，借此引入社会资本和国际资本扩大投资规模和覆盖范围，既提升资本的长期经营能力，也增强优势输出产业的综合竞争能力。从表3可以看出股权投资在对外直接投资中地位越来越重要，作为对外直接投资的主要融资方式，其规模也超过了利润再投资和银行间接融资等方式。因此，股权投资是国际产能合作中一个主要的融资渠道。

表3 对外直接投资流量的构成方式（亿美元）

（三）多边金融机构融资

多边金融机构历史悠久，在国际经济合作领域精耕细作多年、经验丰富，在其业务涵盖的地区和业务有非常明显的优势，在项目的风险控制方面也有完善的流程和措施。［8］与多边金融机构合作，可以吸收更多的主体参与开发合作，国际产能合作项目可以利用更多渠道的资金。同时，多边金融机构在风险控制方面有丰富的经验，对产能输入国熟悉程度较高并具有较大的影响力，吸引多边金融机构的参与可以很好地起到防控风险的作用。

三、国际产能合作的国别风险

国际产能合作是一种风险程度相对较高的对外直接投资活动，除了需要承受普通商业风险外，还要面对产能输入国的政治、经济、法律风险和投资信息不对称等问题，即面临国别风险。通过发挥金融分散、转移和管理风险的功能，帮助企业在推进国际产能合作项目的过程中应对各种风险，确保企业对外直接投资的收益，有利于国际产能合作项目的可持续发展。

国别风险是指由于某一国家或地区经济、政治、社会变化及突发事件，导致该国家或地区债务人没有能力或者拒绝偿付债务，使投资者和金融机构在该国家或地区的商业存在遭受损失的风险。［9］国别风险主要有四个维度：一是征收，指东道国政府以国有化、没收、征用等方式全部或部分剥夺项目企业对投资项目的所有权或经营权，对投资项目资金或资产的使用权或控制权，且没有给予及时、有效的补偿。二是汇兑限制，指东道国政府或代表东道国政府从事外汇交易的机构禁止、限制项目企业将当地货币兑换成保单货币及任何可自由兑换货币。三是战争及政治暴乱，指东道国参与的任何战争（无论是否宣战）或东道国国内发生的革命、骚乱、政变、内战、叛乱、恐怖活动或保险人认定的政治暴乱。四是违约，指东道国政府认可的其他主体违反或不履行与投资者签署的具有法律约束力的协议和合同。［10］

识别风险、防控风险保证国际产能合作项目的落地和实现投资收益的重要前提。发展良好的金融市场体系和多样化的金融产品能够为国际产能合作企业提供国别风险分析报告、境外投资保险、出口信用保险和投资信息咨询等服务，为企业对外直接投资决策提供参考，从而可以有效降低国际产能合作项目的国别风险。同时综合金融服务方案除了满足融资需求外，对项目的风险管理也有很大的帮助。在国际产能合作项目的初始阶段，提供尽职调查、市场调研、规划咨询，政策法律研究等服务，帮助国际产能合作项目的顺利推进和实施。在项目运营阶段，通过外汇套期保值、应收账款保理、结构性贸易融资和福费廷等业务降低外汇风险和交易对手的信用风险等。在项目进入成熟阶段，通过资产证券化、过桥贷款、资本市场直接融资等服务，降低项目的再融资风险。

四、防控国际产能合作国别风险的金融选择

推进国际产能合作项目的过程中，金融支持是项目落地的首要前提，防范国别风险的国际产能合作项顺利推进的重要保障。当前我国已经形成银行信贷、股权投资基金、多边金融机构、出口信用保险等多层次的融资服务体系。国际产能合作企业在拓展不同融资渠道资金的同时，应综合利用各类不同的金融产品或组合，充分发挥各种融资渠道的优势，满足国际产能合作项目迫切的融资和风险防控需求。

（一）东道国政府深度参与的属地化融资

银行信贷是国际产能合作的融资主渠道，在“一带一路”建设的大背景下，各银行都把支持企业走出去作为业务重点发展领域，提供包括融资支持、投资咨询、信用保险、风险分析等完善的金融产品和服务，形成了“政府政策引导、政策性金融机构支持、商业性金融机构参与、企业主导”的完整支持体系。在信贷支持的过程中，信贷融资的属地化可以更好地防范东道国的国别风险。

一方面政策性银行发挥在融资方面的引领和示范作用，在支持国际产能合作的推进过程中争取东道国的主权借款或者主权担保，通过东道国政府的参与来防范国别风险。例如，中国进出口银行作为中国政府优惠贷款的唯一承贷银行，是国际产能合作领域中基础设施建设项目的重要资金来源。2012年，中国进出口银行已经超过世界银行成为非洲地区最大贷款提供方，截至2017年末，在支持国际产能合作领域的主权借款已经超过1000亿美元。另一方面在国际产能合作项目利用国际银团贷款、项目融资等方式吸引本土银行的参与［11］，形成风险共担、利益共享的联合体，发挥属地金融机构熟悉当地环境和金融市场的优势，扩大抵质押的范围，共同为国际产能合作项目提供融资支持的同时缓释东道国的国别风险。

（二）与多边金融机构合作的国际化融资

国际多边合作金融机构一直对发展中国家提供融资支持和促进技术升级，因此对推进国际产能合作项目的企业而言，能争取到为其所实施的项目提供融资支持是有益的补充。在风险管理的操作方面，多边合作金融机构有专门信用风险部的负责监控、分析、管理国别信用风险，并对违约国家采取惩罚措施，原则上一旦借款国未能按时还款，会立即停止对该国提供的所有贷款。中国发起设立的亚洲基础设施投资银行，遵循按照多边开发银行的原则和运营模式，为我国企业“走出去”提供长期稳定的资金，拓宽了企业对外直接投资的融资渠道，为企业国际产能合作项目的顺利推进提供资金保障。截至2017年3月，亚投行累计发放17.3亿美元的贷款，支持了巴基斯坦等七个国家的9个基础设施项目，所支持项目的投资总金额达到125亿美元。

（三）吸引专项基金股权投资的多元化融资

国际产能合作项目通过吸引专项基金的介入，可以获得稳定的资本金来源，并能发挥股权投资的撬动放大效应，调动和引导其他渠道的资金，形成多层次的融资支持体系，共同探索打造“共同出资+共同受益+分担风险”的国际性融资平台和风险控制机制。当前，国内多层次、宽领域的支持国际产能合作基金已经形成，一是以丝路基金为代表的服务“一带一路”建设的综合性投资基金，通过市场化的多元股权投资方式，重点投资于基础设施、矿山开采、能源开发、工业制造合作和金融合作等领域。截至2017年12月，丝路基金已经成功落地17个项目，承诺投资金额约70亿美元，所投资的项目的总投资额超过800亿美元。二是支持特定区域的投资基金，针对特定的区域（国家）、特定的市场，设立股权投资基金，如中非发展基金、中国—东盟投资合作基金、中国—东欧投资合作基金和中拉合作基金等。三是服务国际产能合作的专项基金，如中非产能合作基金、中哈产能合作基金等。

（四）运用出口信用保险防范国别风险的专业化融资

《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》提出，“发挥好中长期出口信用保险的风险保障作用，扩大保险覆盖面，以有效支持大型成套设备出口，带动优势产能‘走出去’”［12］。针对国际产能合作涉及众多政治、法律、外汇风险的实际情况，出口信用保险机构对保险产品进行优化和创新，完善了有关应对政治风险、法律风险、汇率管制风险等的险种，国际产能合作企业要充分发挥保险机构的出口信用保险、海外投资保险、特定合同险、资信评估等产品和服务的协同效应，扩大保险覆盖面，以缓解国际产能合作项目面对的特定风险。

（五）利用跨境人民币的币种多样化融资

人民币国际化是我国金融开放的一项中长期战略，人民币已于2016年正式加入SDR（特别提款权）成为国际储备货币，在对外直接投资项目时使用人民币，既能规避汇兑风险又有利于推进人民币国际化。国际产能合作投融资时使用人民币，通过购买项目所需的中国装备、技术和服务回流人民币，是人民币国际化持续推进的较好路径。既能使国际产能合作项目获得融资支持，又能减少对美元等货币的依赖，降低汇率风险。

［1］辜胜阻，吴沁沁，庄芹芹.推动“一带一路”建设与企业“走出去”的对策思考［J］.经济纵横，2017，（2）.

［2］慕怀琴，王俊.“一带一路”战略框架下国际产能合作路径探析［J］.人民论坛，2016，（8）.

［3］夏先良.构筑“一带一路”国际产能合作体制机制与政策体系［J］.国际贸易，2015，（11）.

［4］乔晓楠，张晓宁.国际产能合作、金融支持与共赢的经济逻辑［J］.产业经济评论，2017，（2）.

［5］Caballero Farhie，Gourinchas P.O.An equilibrium model of global imbalances and low interest rates.American Economic Review，2008，（1）.

［6］Mendoza E.G.，Quadrini V.，Rios-Rull J.V.Financial integration，financial development，and global imbalances.Journal of Political Economy，2009，（3）.

［7］余官胜.东道国金融发展和我国企业对外直接投资——基于动机异质性视角的实证研究［J］.国际贸易问题，2015，（3）.

［8］朱隽，郭凯，艾明，等.构建中国对外投融资合作框架［J］.新金融评论，2017，（5）.

［9］陆岷峰，张惠.加强中国商业银行信贷国别风险管理的思考［J］.东南大学学报（哲学社会科学版），2010，（5）.

［10］王忠强.“一带一路”战略下我国海外投资保险发展研究［D］.北京：首都经济贸易大学，2016.

［11］尤宏兵，乌兰.中外国际产能合作中的金融支持［J］.浙江金融，2017，（4）.

［12］仁闻.政策性信用保险助力国际产能和装备制造合作［J］.国际工程与劳务，2017，（7）.