IPO这条路越来越难走了五新隧装主动调减募资规模

李诺

2018年2月23日，在湖南五新隧道智能装备股份有限公司（证券简称：五新隧装 证券代码835174.OC）的2018年第一次临时股东大会上，审议通过了由董事会提交的关于调整募集资金使用方案的议案。公司极其可能在最终上会之前，完成募集资金使用方案的调整。

为申请IPO备战一年多

五新隧装是一家从事隧道施工智能装备研发、生产、销售及租赁业务的企业。虽然早在2015年12月29日，公司就已经在新三板市场挂牌，但是公司在资本市场上的长期着眼点，却是最终在A股市场上市，成为一家上市公司。

2016年12月22日，五新隧装披露了关于上市辅导备案的提示性公告，公司于2016年12月21日收到证监会下属湖南证监局出具的《关于接受湖南五新隧道智能装备股份有限公司上市辅导备案材料的确认函》，为公司提供辅导的券商是天风证券股份有限公司（以下简称：天风证券），辅导备案的登记基准日为2016年12月15日。自此，公司正式开启了备战IPO之路。

2017年5月17日，五新隧装通过了湖南证监局的辅导验收。2017年6月1日，公司向中国证监会提交了首次公开发行股票并上市的申请文件，6月9日，公司IPO招股说明书的申报稿在证监会官网预披露，2017年6月12日，证监会正式受理了公司的IPO申请。

2017年8月23日，五新隧装收到证监会于8月22日出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，五新隧装在2018年1月19日再度向证监会报送更新后的IPO招股说明书申报稿，并于2018年1月30日在证监会官网公开，公司申请IPO的进程就此进入更新预披露等待最终上会的冲刺阶段。

据更新后的招股书披露，公司首次公开发行募集资金达到4.68亿元，其中主投项目——隧道智能装备生产基地建设项目募集资金约2.07亿元，研发中心建设和售后营销服务体系的搭建两个项目共需募集资金约1.12亿元，此外补充流动资金项目还要募集资金1.50亿元。

业绩向好，或是调整募集资金原因之一

2018年2月2日，五新隧装第一届董事会第十九次会议审议通过了调整公司IPO募集资金使用方案的议案。据会后公告披露，因公司2017年度销售状况良好，经营活动产生的现金流量净额正常，公司将对IPO募集資金项目中“补充流动资金项目”进行调减，其他募集资金投资项目不变。

2017年半年报披露，2017年中期，公司的营业收入为1.43亿元，同比增长13.34%；净利润为3，222.70万元，同比增长58.27%；经营活动产生的现金流量净额为84.70万元，在2015年中期以来的三个半年度报告中，首次实现经营活动产生的现金流量为正，确实有所改善。毛利率同比上涨10.05%，达到48.26%，销售净利率同比上涨6.38%，达到22.47%，也反映公司赢利能力有所进步。

可是，在五新隧装出色的赢利能力和良好的业绩表现之下，依然存有隐忧。2017年中期，公司的应收账款周转率为0.88，同比下降0.42；存货周转率为1.70，同比下降0.31，公司的营运资金周转出现了相对前期的明显迟滞，这或许也是公司在“补充流动资金”项目中，原先提出高达1.50亿元募集资金规模的原因。

根本原因或为提高成功上市的几率

虽然2017年五新隧装的业务大有起色，但是减少“补充流动资金项目”的募集资金量，却并不寻常，这或与近期监管层加强发审监管，并且提高重组上市的门槛有关。

众所周知，要成为A股市场的上市企业，主要通过两条途径：一条是经过申请IPO的流程，成功通过证监会发审委审核，然后实现首次公开发行并最终在交易所上市；而另一条是通过重大资产重组，并购重组已上市的“壳公司”，从而成为上市公司。无论是前者，还是后者，在近期监管层加强发审监管的背景下，上市的门槛都有所提高。

从通过发审委审核上市的渠道来看：自新一届发审委于2017年10月17日履职以来，从2017年10月至2018年1月，其审核首发申请的通过率分别为72.73%、52.94%、56.25%和36.73%，持续下滑。到了1月，首发发审会的过会率已经创下了历史新低。

实际上，从近期首发审核工作会议的结果来看，不乏因募投项目设计不合理而落马的拟上市公司，诸如包装行业的龙利得包装印刷股份有限公司、多晶硅电池片行业的浙江鸿禧能源股份有限公司、光伏焊带行业的苏州宇邦新材了股份有限公司，以及宁波合力模具科技股份有限公司（以下简称：合力模具）和山东玻纤集团股份有限公司等等近十家拟上市公司。其中，合力模具在其募集资金项目中补充流动资金达2.00亿元，占募集资金总额的35.92%，成为受到发审委关注的重点之一。或是受此影响，五新隧装才主动调减补充流动资金项目规模。

再从重组上市的渠道来看：如果五新隧装因募资金额偏高被挡在上市公司门外，想要在短期内通过并购重组实现上市，困难也很大。2018年2月23日，证监会官网发布了《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中提到“对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市”。也难怪公司在即将上会的更新预披露阶段，匆匆地调整募资金额，试图为自己的成功过会添一个砝码。