企业并购估值与价值创造研究

摘 要 近年来，企业并购的案例越来越多，其中失败的案例也不在少数。在企业并购行为中，企业并购估值起着至关重要的环节，准确的把握被并购企业的真实价值，对并购能否成功有着直接影响因素。文章归纳总结了目前企业并购常用的评估方法，对各价值评估方法的适用性进行了分析。

关键词 企业并购；价值评估；价值创造

一、企业并购估值方法

1.净现值法

根据大多数的文献表明，可以得到净现值法是最科学、最成熟的估值方法。净现值法是依据目标企业被并购后各年的现金净流量，将按照一定的折现率折算得到的现值作为目标企业价值。

2.资产价值基础法

资产价值基础法是指通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产估值标准。资产价值基础法主要包括以下几种方法：市场价值法、重置成本法、清算价值法、公平价值法、账面价值法。这五种资产估值标准的侧重点各有不同，因而其适用范围也有所不同。如果并购的目的在于获得某项特殊的资产，就可以使用清算价值法与市场价值法更为合适：如果并购的目的在于其未来收益的潜能，使用重置成本法就是重要的标准。

3.相对价值法

相对价值又被成为乘数估值法，指的是现在在政券市场上经常使用到的市盈率法、市净率法、市销率法等比较通用的比较方法。其最常用的有市盈率法和市净率法这两种。市盈率法的计算较为简单，市盈率把价格和收益联系起来，可以很直观的反映投入和产出的关系，而且该方法具有很高的综合性。但市盈率法也有着一定的局限性，如果收益是负值时，就失去了意义。这时就可以使用市净率法，因市净率极少为负值，可用于大多数的企业，在加上数据获取难度低，又容易理解。如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以直接反映企业价值的变化。但是市净率法也有着局限性，首先，账面价值会受到会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，有少数的企业净资产是负值，市净率无法用于比较。因此，市盈率法最适合连续盈利的企业，而市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

4.經济利润法

经济利润法通常是指企业的价值等于投入资本额加上与每年创造的价值现值相等的溢价。经济利润在成本的计算中考虑到了股东投入资本的机会成本，将权益资本成本的正常报酬予以税前列支，这样不仅可以有效的防止企业进行以利润操纵为目的的关联交易，还可以反映出企业主业的状况和生产能力、技术能力、管理能力、持续经营能力。

二、并购中价值创造研究方法

研究并购能否创造价值可以从以下三个方面入手：首先，需要明月研究的对象，也就是明确从那个的角度来判断并购创造价值与否；其次，需要明确并购创造价值与否的判断标准；最后，需要建立完善的理论框架与实证方法。

国外对于并购所作的分析较为全面，但并购绩效验证的问题并没有一个一贯的方法和结论，而由于我国一些特殊情况，很多国外的研究结果并不适用于我国目前的行情。国内有些研究也取得了一些有意义的结论，这对了解企业并购有着很大帮助，但这其中仍然存在着一些局限性。如就检验并购效应常用的“事件研究法”和“会计研究法”，存在着诸多不足之处。

三、研究结论与建议

1.研究结论

从企业并购的整体上来看并没有创造太多价值。虽然在并购的当年会有业绩的提升，但是这样的业绩提升并不能持续太久，很快就会出现下滑的趋势。可能是因为并购的时机不合适所导致。

横向并购相对于纵向并购的价值创造能力要好。组织资本观点能较好的对这一结果进行解释。组织资本是组织经验和企业专属信息相结合，是企业长期投资的结果，具备一定的专属性。但用过转移，可以在相近或相同的企业中运用。可以激活和提升企业物质资本与人力资本等，从而达到经济增值的目标。并购给目标企业股东创造的价值要远远高于为并购企业股东创造的价值。对于我国企业这一特殊的现象有必要进一步的进行研究探讨。

2.解决现存问题

对于并购来说应建立起良好的法规和监管环境，理顺并购的利益机制，使并购各方形成正确的并购动机。其核心是要创造条件、努力改善我国并购市场以绩差企业为中心的局面，走出并购以价值转移和再分配为主要方式的死胡同。企业当地的政府部门也应尊重市场规则，按照市场规律来办事。政府在避免直接参与并购过程时，应通过建设良好的环境和监管制度来为企业并购提供一个良好的外部条件。企业本身也应转换传统的业绩评价制度与员工的激励制度，主动认识和学习以及采纳EVA或EVA回报率这一科学的体系。

四、总结

企业并购估值作为企业并购决策的重要环节，尽管企业并购估值方面已有大量研究，但其较强的主观性，可获得数据本身可能经过一定的修改，所以目前仍找不到完善的企业并购估值方法，有待对指标、预期值等的确定进行深入的研究，以及对可获得数据准备性验证进行研究。

参考文献：

[1]李心丹.中国上市公司并购绩效实证研究[N].证券时报.2003.（05）.

[2]朱昌明.并购中如何评估目标企业价值[J].建筑管理现代化.2001.（02）.

作者简介：

王和鹏，1980-11-25，性别：男，职称：会计师、审计师、经济师、注册资产评估师、证券分析师、大学讲师，学历：硕士研究生，单位：海南天然橡胶产业集团股份有限公司（主板上市公司601118.SH）资本运营部，高级投资并购经理，研究方向：公司财务、资本运作、公司治理。