全球油气业务并购波澜不惊

□ 余木宝

经历了2017年油气资产战术性收购、剥离和互换，2018年全球油气业务并购将更具战略性。

中国油气企业在“一带一路”国家频频购并油气业务。李晓东 供图

2017年，全球油气业务并购乏善可陈，在全球十大业务并购中仅占据一席，全年并购数量和成交额均与2016年相差无几。作为全球油气业务市场的主角，美国油气业务并购市场走出了前高后低的行情。中国油气企业在“一带一路”国家频频购并油气业务，成为唯一的亮点。

美国油气并购遭遇两重天

2017年美国油气工业上游业务并购总额为640亿美元，与2016年基本持平，略低于2008～2015年690亿美元的年平均水平。然而，令人不解的是，在经历了2016年下半年430亿美元和2017年上半年460亿美元的成交额之后，美国油气工业上游业务并购额在2017年下半年竟然直线下滑至180亿美元，可谓冰火两重天。与之相对应，美国油气工业上游大宗业务并购（并购额大于10亿美元）在2016年下半年和2017年上半年分别为13起和9起，而在2017年下半年仅为3起。这在二叠纪地区表现尤为显著，2017年下半年该地区的油气业务并购额仅为26亿美元。需要指出的是，随着行业景气度回升，该地区新一轮业务并购已蓄势待发。

2017年美国油气业务并购活动的中心是页岩油气主产区二叠纪盆地。其实，从2011年以来，二叠纪盆地的潜在价值就引起了许多独立石油公司和私人股本公司的注意，其上游并购交易额占全美上游并购交易额的比例逐年上升，从2011年的7%左右上升到2016年的40%以上。特别是进入2016年，二叠纪盆地的并购呈现出量价齐升的特点。2017年一季度，二叠纪盆地的油气并购如火如荼，交易额达到175亿美元，更以埃克森美孚斥资56亿美元收购Bopco和诺贝尔能源耗费32亿美元并购克莱顿能源威廉姆斯达到阶段峰值。但是二季度，二叠纪盆地油气并购骤降至28亿美元，油气业务并购的中心转移到马塞勒斯。马塞勒斯以油气业务并购交易额100亿美元拔得头筹，这主要得益于EQT和瑞斯能源价值82亿美元的合并案。

2017年下半年，美国油气业务并购总体降温，但并购仍此起彼伏，其中仅落基山地区的油气业务并购交易额就超过60亿美元。美国油气公司生产商仍继续通过剥离非核心业务和增强核心业务进行结构优化调整，以提高平均开采权益和和增加横向钻井机会。

1derrick首席运营官Mangesh Hirve认为，美国油气业务并购主要是由二叠纪盆地拉动，在二叠纪盆地掀起了大型油气资产竞价狂潮。在2017年上半年，低迷的国际油价拉大了油气资产买卖双方的预期差距。油气勘探开发公司股票暴跌，使得油气生产商利用股本为其业务并购提供资金变得十分困难。尽管如此，十亿美元级的油气业务并购活动仍然保持稳定，1亿～10亿美元的油气业务并购案从二季度的16宗增至三季度的17宗和四季度的20宗。更为重要的是，资金一直不断涌入美国油气勘探开发领域。2017年，美国油气行业涌现出多达60家有私募股权背景的新公司，由此带来110亿美元投资资金。私募股权投资公司和私募基金支持的公司完成的并购占2017年美国油气业务并购总量的28%。

其实，从2011年以来，二叠纪盆地的潜在价值就引起了许多独立石油公司和私人股本公司的注意，其上游并购交易额占全美上游并购交易额的比例逐年上升，从2011年的7%左右上升到2016年的40%以上。特别是进入2016年，二叠纪盆地的并购呈现出量价齐升的特点。二叠纪盆地是美国得克萨斯州西部和新墨西哥州东南部的大型沉积盆地，包括3个相互连接但又互不相同的沉降区。该盆地疏松多孔的二叠纪礁体聚集了丰富的石油矿藏，目前已探明石油储量位居全美第三，油气产量占全美1/5，是美国三大页岩油产区之一。与其他页岩盆地相比，二叠纪盆地具有成本低、产量高、效益好的优势，而且相对于Bakken和Eagle Ford而言，二叠纪盆地的整体开发还未步入成熟期，储量和产量有上升潜力。

尽管2017年中国际油价下跌，但油气公司仍对油气工业长期增长保持信心，承诺继续致力于完成2017年计划资本项目。私募股权公司同样对油气工业长期前景信心满满，并在2017年全球油气业务并购中发挥了重要作用。在2017年美国20大油气业务并购中，私募股权公司支持的公司参与了15宗，交易额高达150亿美元。其中，表现突出的是量子能源伙伴公司（给5家新E&P 公司投资25亿美元）、封闭投资公司（给7家新E&P 公司投资18亿美元）和阿波罗全球管理公司（给4家新E&P公司投资16亿美元）。阿巴拉契亚HG能源II从量子能源伙伴公司获得了15亿美元的启动资金，用于开发其在马塞勒斯和尤蒂卡的页岩油气。加拿大退休金计划投资委员会出资10亿美元给Encion收购合作伙伴公司，而Encion收购合作伙伴公司则在寻求在美国多个盆地收购页岩油气资产。私募股权支持的初创公司也瞄准了北美中陆、鹰福特和二叠纪盆地地区的油气生产商。

“私募股权投资热情高涨是我们判断美国油气业务并购正在酝酿新一波高潮的依据。”1derrick 的Mangesh Hirve表示。这些私募股权支持的初创公司绝大部分还没有涉足业务并购领域。EnCap公司和天然气伙伴公司各自为7家公司提供资金，但它们均没有明显的收购业务动作。这些收购资金将延续到后期使用，锁定的目标已不仅仅局限于二叠纪盆地。Mangesh Hirve预计石油加权投资将促进美国中陆地区（如STACK、SCOOP、Merge、CNOW）的初创公司加速成长。为满足国内不断增长的市场需求和迅猛增长的出口需求，美国天然气生产已创下历史新高。马塞勒斯、尤蒂卡和海恩斯维尔页岩地区的业务并购可能性急剧上升，2017年马塞勒斯和尤蒂卡地区的天然气生产已达到历史最高增速，海恩斯维尔页岩地区的页岩气生产增速超过了20%。

“一带一路”成油气并购热点

据汤森路透于2017年12月20日发布的报告（数据截至2017年12月18日）显示，尽管2017年以来中国海外并购交易下降37%，但在”一带一路”沿线国家或地区并购交易金额创历史新高，达461亿美元，已超过2016年全年305亿美元的总金额，占2017年中国海外并购交易总额的33.5%。显示出中国国家相关政策对“一带一路”沿线国家的支持力度。

2017年9月，全球大宗商品巨头嘉可能宣布，其与卡塔尔主权基金组成的财团将把所持有的俄罗斯石油公司14.16%的股权转让给中国华信。据悉，华信能源的出价较俄油30日股票交易量加权均价溢价约16%，总额约91亿美元。近年来，华信能源已经从一个专业领域的石油交易商逐渐成长为综合性能源企业。俄油不仅是俄罗斯最大、唯一的国有石油公司，同时也是全球石油天然气行业最大的上市公司之一。此次收购意味着华信能源在欧洲油气领域的布局迎来重大突破，获得每年4200万吨和总量为26.7亿吨油气储量的石油权益，跻身世界最大的石油公司之列，也将成为连接俄油与中国市场之间新的重要纽带。该交易将促进全球第二大能源消费国中国与全球最大产油国俄罗斯之间的合作，是“一带一路”沿线最重大的投资之一。

2017年2月，中国石油天然气集团公司董事长王宜林与阿布扎比国家石油公司CEO贾贝尔签署了ADCO陆上油田开发项目购股协议。根据协议，中国石油将斥资18亿美元收购阿布扎比陆上石油公司8%的股权，作为回报，阿布扎比石油将授予中石油ADCO油田项目8%的权益，合同期40年。ADCO陆上油田项目是石油蕴藏量约占全球总量1/10的阿布扎比最大的原油开采项目，总资源达200亿至300亿桶原油，主要由阿布扎比陆上石油公司负责勘探开发。该笔收购也是中国石油自2014年国际油价断崖式下跌以来重启的最大一笔海外勘探开发投资。截至2016年底，中国石油已经在‘一带一路’沿线19个国家共执行近50个油气合作项目，且将近3/4的项目都是千万吨级大型油气生产项目。这笔投资无疑加大了中国石油在‘一带一路’沿线的布局。

2018 年将迎来更多战略性并购

穆迪投资者服务公司在其2018年全球石油和天然气行业信用趋势报告中表示，尽管石油输出国组织减产，2018年国际油价仍将保持在40～60美元/桶的水平，如果国际油价超出此区域，相关产油国国家将放松生产配额，美国页岩油产量也将继续增加。与此同时，即使需求增加，美国页岩气供应充足也会抑制国际油价上涨的冲动。在这一范围内或更高的价格将看到供应增长。与此同时，即使需求上升，充足的美国天然气供应也将限制价格。

“中东局势动荡，加上欧佩克可能延长减产协议，都将有助于提振国际油价。”穆迪高级副总裁Terry Marshall指出，“即使有这些提振国际油价的因素，国际油价仍将在一定范围内波动，这是由于美国页岩油产量增加，全球石油供应量减少但依然充足，以及如果市场需求增长不温不火的话，可能有部分产油国不遵守商定的减产计划。”

在经历过2017年强劲资本投资之后，2018年虽然资本约束将增强，北美勘探和生产公司仍专注于提高资本回报率长。这些公司的目标是通过扩大油区面积和提高现金流实现效益增长，深耕于二叠纪盆地的油气公司将一马当先。

1derrick的研究表明，非私募股权资助的私人油气勘探开发公司在2011～2014年资产投资为287亿美元，尤其是在2014年资产投资更是创纪录地达到134亿美元。但是在2015～2017年一落千丈，资产投资仅为53亿美元。许多保守的公司在等待国际油价明确回升。还有一些公司则利用时机变卖资产，比如巴斯兄弟公司将旗下的Bopco以56亿美元的价格卖给了埃克森美孚，RKI勘探公司则以27.5亿美元的价格卖给了WPX能源公司。因此，可以期待私募股权支持的公司和现有的油气勘探开发公司将迎来更多的油气业务并购机遇。随着国际油价一路反弹，油气业务并购将越来越多，上市油气勘探开发公司也可能剥离非核心业务。美国第四大私营公司优质能源公司出资8.7亿美元购买了马拉松石油公司在怀俄明的资产。

北美油气业务收购一马当先。李晓东 供图

2017年国际油价的反弹趋势确立，鼓励了上市油气勘探开发公司加速投资。2018年初，各大石油公司计划表明今年资本支出将增长15%。石油价格的反弹鼓励公众石油和PS扩大其在2017开始的加速投资计划。标准普尔500指数也从2017年中低点上涨了27%，增强了油气公司为大宗交易进行融资的能力。例如，2017年12月，绿洲石油公司2017年12月以9.46亿美元从Forge能源手中获得了特拉华盆地区块，其中所需资金83%是通过发行普通股获得。这是自2017年3月以来的最重要的二叠纪油气业务并购，也是2018年美国油气业务并购活动加速的预兆。

经历了2017年油气资产战术性收购、剥离和互换，2018年全球油气业务并购将更具战略性，更多的油气业务并购将发生在大型油气公司之间。油田服务和中游行业的业务并购较为滞后，估值将抑制大型油气公司进行大宗油气业务并购。独立的油气勘探和开发公司将对大型综合油气公司更具吸引力。

2018年，资产负债表良好的较大油气勘探开发公司将寻求更好回报率的区块的规模效益。对这些公司来说，购并规模较小、有时过度杠杆化的公司应该是不错的选择，而小型油气公司则可以通过与大型油气公司联合起来加速发展从而创造更大价值。