全球化工业务并购好戏连台

□ 李晓东

由于监管部门的审查日趋严格，2016年一些特大型并购交易不得不延期，这也成就了2017年的辉煌。

陶氏化学和杜邦的合并成为去年最大的化学企业并购案件。东方IC 供图

2017年，全球化工业务并购迎来大年，并购数量和交易额再创新高。尤其是巨额并购接二连三，在全球业务并购前十大中牢牢占据前三名，盖过了全球油气业务并购的风头，这是近十年来第一次。要知道，在全球业务并购前十大中油气业务并购仅居一席。全球化工业并购活动频繁，进一步推动化工行业的整体转型和升级。

大宗交易扎堆

尽管过去几年化工公司的信贷可得性和负担能力都比较高，但他们可能没有动力去加快资本支出以实现未来效益。然而净负债与 EBITDA 的比率说明杠杆率在逐渐上升，在国际业务中滞留现金逐渐增加，潜在变革和特朗普的新政加速现金回购，直到去年年底企业现金还处于高位，股票市场的回报率难以预测，这些化工企业只能把这些现金用于收购。这就造成2017年全球并购案件持续高温。

2017年，全球化工行业交易总额超过3000亿美元，其中有3笔大宗交易。这3笔大宗交易(陶氏化学—杜邦公司、中国化工集团公司—先正达、普莱克斯—林德)中，每一笔交易额都在400亿～700亿美元之间，达到过去10年间任何一笔单笔交易的2～3倍。

由于监管部门的审查日趋严格，2016年一些特大型并购交易不得不延期，这也成就了2017年的辉煌。

2017年最引人注目的化工业务并购毫无疑问当属杜邦和陶氏化学合并，陶氏化学和杜邦的合并成就了去年最大的化学企业并购案件。2015年12月，美国最大两家化学公司杜邦(DuPont)与陶氏化学(DowChemical)达成平等合并协议，成为全球最大化学公司，市值达1300亿美元。这是全球化工行业迄今为止最大的一起并购交易。两公司现有股东将各自拥有合并后公司大约一半的股份。2017年8月底，陶氏化学和杜邦公司终于完成合并交易，组成了名为“陶氏杜邦”(DowDuPont)的全球性新公司，合并后的公司年度销售额达到770亿美元，股票市值超过1500亿美元，雇员达到10万人。不过这起联姻是短暂的，因为按照原定计划，18个月以后这家公司还将拆分为三家行业领先的、独立的上市公司，分别从事农业、特种产品和化学材料业务。这些大宗交易反映出多元化化工企业将逐渐调整资产结构，向更加专业的单一化业务模式转型。出现这样的转变一方面是因为投资者大幅提高这类化工企业的估值，另一方面是因为企业希望增加市场覆盖、提高产能和效率，在各价值链上，很多化工企业都在提升资产组合专注度，以挑战传统的多元化综合业务模式。

中化集团收购先正达一波三折，同样赚足了眼球。2016年2月，中国化工集团宣布已经同意通过公开要约收购瑞士农化和种子公司先正达(Syngenta)。要约价格为每股465美元现金。先正达已发行股本金的总价值为430亿美元。中国化工表示将完全支持先正达运营、管理层及员工的完整性，包括将其总部保留在瑞士巴塞尔，并计划在未来几年对公司进行重新上市。2017年6月，中国化工集团公司宣布完成对先正达的收购，先正达的总部仍设在瑞士巴塞尔。中国化工集团董事长任建新当选先正达董事会主席，先正达CEO埃里克·菲瓦尔)将留任。先正达还将在5年之内实现部分股票上市。该交易完成，标志着中国海外并购金额达到新的高度。中化集团收购区域性投资格局改变了化工行业并购活动，而且这一趋势将越来越明显。历史上，美国和欧洲的收购方曾在化工并购中占主导地位，而目前中国在全球化工并购活动中的占比稳步增加，成为全球最大的跨境交易发起国，占全球化工并购交易的24%。这一现象表明新兴市场正不断探索全球化路径，进入新市场并不断扩张，以及寻求先进的技术与应用。

作为第三大化工业务并购案，林德和普莱克斯的合并来之不易。本次合并在2016年12月本已达成，但此后一度陷入僵局，因为林德的劳工代表强烈反对并购，认为将总部迁往德国境外会削弱其影响力。2016年12月20日，工业气体集团德国林德(Linde)与美国普莱克斯(Praxair)宣布，两家公司已经正式签署了持股对等的全股票合并协议。合并后的公司将成为全球工业气体行业的领导者，按2016年业绩的合并营收约为290亿美元，股票市值超过700亿美元。

涂料巨头宣伟和威士伯的合也并颇受业界关注。2016年3月，美国涂料巨头宣伟(Sherwin-Williams)同意用约113亿美元现金收购同业威士伯(Valspar)。2015年，两家公司的合并收入为156亿美元。如果合并完成，将超越PPG工业公司，成为全球最大的涂料制造商，后者2015年的收入为153亿美元。2017年6月，宣伟宣布该公司完成对威士伯公司的收购。合并后公司总部位于俄亥俄州克利夫兰，2016年的预估收入达158亿美元，全球员工约为6万人。在工业涂料领域，合并后公司是包装涂料、卷材涂料、通用工业涂料和工业木材涂料领域的全球领导者。

涂料巨头“激进”

2017年，在全球涂料产业格局重整的背景下，各大涂料巨头之间的并购则颇为“激进”，不仅在并购数量上明显增加，在交易金额上亦水涨船高。

2017年全球涂料业务并购热闹非凡，各大涂料巨头你方唱罢我登场。3月1日，日本涂料控股株式会社发布公告称以6.08亿美元的收购价格完成对美国邓恩-爱德华兹(Dunn-Edwards)的全部股份收购。通过本次交易，日涂控股将从以汽车用涂料为中心的美国市场，获得建筑用涂料的制造和销售的业务平台，实现美国涂料市场版图的进一步扩大。随后，美国涂料巨头宣伟同意用约113亿美元现金收购同业威士伯。

美国艾仕得涂料系统公司在全球涂料业务并购市场表现极为抢眼。2017年6月，艾仕得上演帽子戏法，完成4宗业务并购。6月1日，艾仕得宣布正式完成对威士伯公司北美区工业木器漆事业部所有相关资产的收购，收购采用形式为4.2亿美元现金。威士伯公司北美区工业木器漆事业部2016年实现了2.25亿美元的销售收入，是工业木材市场OEM和售后领域的领先涂料供应商之一，其北美区涂料业务涉及建筑产品、橱柜、地板和家居等多个方面。6月5日，艾仕得宣布收购瑞士CH涂料公司，后者是艾仕得公司SpiesHecker修补品牌、PercoTop工业涂料产品线和Alesta等品牌粉末涂料产品在瑞士市场的进口商和销售商。CH涂料成立于2010年5月，为汽车修理、商用车辆和工业涂料行业的客户提供一站式服务。6月6日，艾仕得宣布已完成对高性能工业涂料生产商Spencer涂料集团的收购，后者是英国最大的工业涂料独立生产商之一，业务涉及重型设备、通用工业、石油和天然气以及玻璃涂料等细分市场。收购协议是双方于5月底签署的，具体细节未对外公布。随后，艾仕得涂料又宣布已从国际过程技术（IPT）有限公司手中收购了热塑性粉末涂料领先供应商Plascoat系统有限公司。

去年全球涂料业务并购市场中的明星企业当属阿克苏诺贝尔。美国PPG工业三次要约收购阿克苏诺贝尔未果。2017年3月开始，PPG向竞争对手荷兰阿克苏诺贝尔（Akzo Nobel）发出了三次收购要约，给出的收购报价分别为221亿美元、263亿美元、288亿美元，但均被阿克苏诺贝尔以“不符合股东利益“为理由拒绝。这引起了全球涂料行业的高度关注，而在收购项目最终失败后，由对冲基金公司发起的对阿克苏诺贝尔的法律诉讼引发了荷兰政府在限制外资并购方面的立法，更成为全球关注的焦点。阿克苏诺贝尔成了全球业务并购的香饽饽。在抵御了PPG公司发起的收购后，阿克苏诺贝尔不想束手被擒，开始奋发图强，继续在涂料领域独自发展。不久后，阿克苏诺贝尔宣布了两项并购项目，其中包括收购英国Flexcrete技术有限公司和收购法国制造商Disa技术公司（Disatech），这些交易将进一步加强阿克苏诺贝尔在创新工业涂料、航空航天涂料以及汽车涂料等领域的全球领先地位。同年11月27日，阿克苏诺贝尔还就收购泰国龙头粉末涂料制造商V.Powdertech有限公司相关业务达成协议。对V.Powdertech的收购将带来新的技术和服务，以补充阿克苏诺贝尔在全球范围的技术和业务组合，包括在建筑、汽车涂料等市场领域。该交易包括V.Powdertech所有相关技术、专利和商标，以及其在泰国Samutsakhon的生产工厂，V.Powdertech的员工将加入阿克苏诺贝尔，继续以其产品和市场专长为该地区更广泛的客户群提供服务。此外，2017年10月，阿克苏诺贝尔表示，正在洽谈收购美国对手艾仕得涂料系统，可能组成一家市值300亿美元的巨头。

今年还是好年成

2018年伊始，两宗化工业务并购相继宣布。1月2日，美国PPG公司宣布，已经就收购荷兰市场领先的建筑油漆和涂料批发商ProCoatings达成最终协议。1月3日，叶氏化发布公告称，集团同意收购“骆驼”及“Aquapro”品牌的中港澳油漆业务。这是2018年全球化工业务并购市场的好兆头。

超过80%的化工业高管认为，促进国际并购势头持续强劲的主要推动因素是获得先进的技术或应用技术。相比之下，37%的高管认为，经济波动性是阻碍并购进一步增长的最大潜在因素。

虽然黑天鹅、灰犀牛事件可能会阻碍并购活动的开展，但2018年的化工行业并购前景仍非常乐观。英国脱欧和美国中期选举等政治动荡因素进一步增加了市场的不确定性，使化工企业很难预测未来一年至两年内的商业环境变化。虽然存在这些不确定性，但是经济基本面仍将支持未来一年化工行业并购势头持续保持强劲，促成更多化工产业链进一步整合。目前全球化工企业资产负债表中的现金流水平较高、创新水平较低，以及宏观经济增长前景低迷，均有可能成为拉动并购交易量增长的因素。天然气和石油价格走低也将推动石油化工行业并购活动的开展。与此同时，化肥与农化、工业气体及多元化学品细分市场的并购交易量有望实现强劲增长。