多角度研判A股 或处于接近历史大底的熊末阶段

马曼然

在上期文章中（参见第64期《红周刊》），我们主要从技术角度研判本轮熊市周期的可能结束区域。这次我想更多地从估值层面来研判A股接近历史大底的可能性。

历史上，A股曾有过2005年的998点、2008年的1664点和2012年的1849点三个历史大底。在三个大底的历史低点上，相关主流指数的估值也均创出同一水平线上的低点。那么，当前的估值水平距离历史大底还有多少距离呢？

从沪深A股综合市净率波动图（图1）来看，历史上前三次低点对应的底部估值分别是1.61倍、1.98倍和1.57倍，而目前的底部估值为1.60倍，显然是处于历史底部水平的。

从深A股市净率波动图（图2）来看，历史上前三次低点的数值分别是1.61倍、1.92倍和2.05倍，目前深A的市净率为2.17倍。那么，深A股指数的底部市净率为什么会逐年提高呢？原因就在于这些年深圳市场上的很多新股主要集中于新兴产业，因此在指数成分构成上，与过去周期性产业居多的情况有区别的。当前深A股2.17倍市净率相比2012年的底部市净率2.05倍略高，如果最终底部估值依然符合底部逐步抬高的历史趋势，那么当前深A市净率继续向下的空间就非常有限了。

有别于深市的是，沪A股没有包括中小板和创业板个股。沪A股市净率波动图（图3）显示的历史上前三次沪A股指数市净率的底部数值分别是1.61倍、1.99倍和1.29倍，目前数值为1.38倍，比前两次低，比最近一次高，也处于历史低位的极值。按照1.29倍的极限值，目前沪A股指数市净率的向下空间也不过7%左右。

从中小板市净率波动图（图4）来看，中小板市净率历史三次低位数值分别是2.34倍、2.2倍和2.3倍，而目前只有2.44倍。如果按照历史规律2.2～2.3倍是底部的话，当前向下空间也只有5%～9%之间。

从深A股市盈率波动图来（图5）看，深A股指数的市盈率历史上的三次底部数值分别是16倍、14倍和18倍，目前是22倍。这个数据比历史数值高，但市盈率的底部不如市净率稳定，往往数值差异较大。尤其是深A股近些年的指数构成越来越偏向新兴产业个股，因此底部数值有大幅提高的趋势，上两次的底部就是由14倍抬高到18倍，因此，这次底部数值也会大概率体现出抬高的趋势。

因为这些年扩容了大量的中小板和创业板股，而这些个股的总体估值远高于传统产业蓝筹股，所以这次底部的市盈率数值应该会高于18倍。如果设定合理数值在20倍左右，那么该指数继续向下的空间也不到10%。

从沪A股市盈率波动图（图6）来看，沪A股指数市盈率的历史三次底部的数值分别是16倍、14倍和10倍，目前是13.3倍，低于前两次，高于最近一次，总体也处于底部区域，但不具备太多的短线指导意义。

总体而言，从沪深A股整体的市盈率和市净率角度看，目前的估值水平已经处于历史低位，且已经处于历史三次大底的水位线上。这个现象意味着什么呢？首先，这说明我们将看到的底部不是一個小级别底部，而是类似历史三次大级别的底部，未来等待我们的很可能是大牛市周期。其次，从短期角度看，或许市场还有一些可继续下跌的空间，但整体上，沪深A股指数继续下跌5%～10%后，估值水平将创出历史极值。因此，我认为如果不发生大的影响经济周期的事件，中国股市将迎来重要的大底，投资者还请拭目以待！