价值投资的春天又来了

安康 贺勇

去年资本市场上狠狠刮了一阵“价值投资风”，笔者参加过一次券商举办的投资者集会，组织方在会上向投资者宣传价值投资理念，会议间投资者相互交流中多次提到中国平安、海康威视、格力电器等白马股的名字，似乎价值投资理念真的一下被投资者们所认可和接受了。随着白马股在去年的集体疯涨，笔者甚至担忧，这是否意味着今后好的投资机会越来越少了？

而今年以来随着市场不断走低，曾经热议价值投资的投资者微信交流群又渐渐平静下来，在某个市场大幅下挫的日子里，又会偶尔传出几句抱怨声；曾经坚挺的白马股，如今大多经历了大幅下挫，一些公司的市盈率已经跌至历史低位区间。笔者从人性以及估值的角度，都能感觉到价值投资的春天又来了。

当下也有一种质疑：目前国家面临着中美贸易战、金融去杠杆、房地产泡沫等多重风险，万一经济长期陷入低迷甚至崩溃怎么办？笔者的回答只有一个，坚信中国的未来一片光明。投资就是投国运，人们总是高估了眼前的风险，而低估了国家未来的发展前景。第二次世界大战期间日本偷袭珍珠港，造成了美国国内的极度恐慌，资本市场更是雪上加霜，巴菲特当时果断继续向资本市场投入大量资金，正是坚信美国能走出战争阴云，后来事实也证明巴菲特当时的决策十分明智。而中国目前面临的困境根本无法与二战时期的美国相提并论，反之国家一带一路战略的有序推进、进一步扩大改革开放的决心、减税降费政策力度的加大、十几亿人口消费升级带来的庞大消费市场需求以及我国在科技、高端制造、互联网金融等领域的不断开拓创新等诸多利好，都为国家经济持续向好提供了有利保障。再看目前中国和美国经济上仍存在的巨大差距，中国经济未来增长空间将远大于美国。

熊市是悲观情绪的过度释放，人们在恐慌中抛售资产，使资本市场出现价格与价值的严重背离。因此笔者认为现阶段买入低估值绩优股，未来可以收获公司估值修复和业绩增长带来的双重收益，实现较好的投资回报。

笔者梳理了一些蓝筹股在上一轮熊市里的表现（见表1、图1），市盈率处于历史低位且业绩保持强劲增长势头的公司，如格力电器、海康威视、复星医药、青岛海尔，股价在2011年末就率先筑底反弹，此后走出独立上涨行情；而在2011年估值偏高的公司如爱尔眼科、双汇发展，以及估值适中但业绩增速逐渐下滑的公司如宋城演艺，其股价则继续和熊市一起低迷，直到股价足够便宜、业绩企稳后才开始反弹。

因此投资不仅仅是买好的公司，而是“好公司+好价格”，二者缺一不可，这样的好机会往往出现在熊市中。自己能够看懂，内心足够确定公司的业绩将继续保持较好增长的公司，才是好公司；好价格首先是估值处于历史低位区间，通常可以通过回看个股历年的市盈率以及同行业的个股市盈率变化来大致进行判断，但必须确定公司的业绩良好增長具有持续性，若公司业绩增速下滑，那现在的价格就不是最好的；若公司基本面持续恶化，低市盈率就是可怕的价值陷阱。这需要个人通过对公司所处行业以及公司自身现状及前景的长期深入调研，才能提高判断的确定性；同时投资者要客观认识自己的判断能力，如确定性很高，投资就应该非常集中，反之就应该适当分散。笔者曾经在几年前非常看好贝因美而重仓持有，最后发现自己判断错误后割肉出局，教训深刻。此后我给自己制定了对一家公司的投资额不能超过总仓位30%的红线，只有待今后经过多次验证自己判断的准确度提高了，才会突破这一限制。

既然已经到了播种的季节，当下要做的就是对看好的低估值绩优股进行阶段性买入，为什么不等待最好的时机一次性买入呢？因为投资就是坚定对未来市场预期向好的确定性判断，同时承认市场短期的不确定性和不可预知性，对市场心存敬畏。通过择时以期望实现精准抄底，无异于抛硬币，赌的是运气，一旦错判并投入资金太多就会陷入被动，轻则错过更好的投资机会，重则一败涂地。同时笔者认为等待市场上涨后认定牛市形态确立了再买入的观点也是错误的，因为支付的价格与资产价值之间的折价越大，安全边际才越高，期望熊市精准抄底和等待牛市来了再投资，猜对的概率都不高，但后者支付的价格更高，所承担的风险也更大。

做投资和经营企业一样，现金流是立命之本，现金流枯竭可能让我们倒在黎明前的黑暗里。阶段性买入何时结束？就是前期买入后继续等待的市场更坏的时刻没有到来，而股价已经开始反弹的时候。尚未投入的资金就作为备用金，未雨绸缪，理性配置资产，永远不要满仓，才能不被市场先生打败。

股神巴菲特说过“在别人恐惧时贪婪”，也说过“永远不要亏钱”。而现在，在严守安全边际的前提下，我们是时候可以贪婪了。