供给放量在加速 条款博弈需谨慎

郑良海

本周上证转债涨0.28%、中证转债涨0.14%，深证转债跌0.1%。个券方面，宝信转债涨3.78%，涨幅最大；因PPP规范清库，铁汉转债跌3.8%、万信转债跌3.32%、众兴转债跌3.26%。新上市转债方面，星源转债和长证转债上市，上市首周分别涨17.42%、6.157%。可交债窄幅震荡为主，石油价格上扬，17桐昆EB涨2.8%，17中油EB涨1.61%。

一级市场方面，证监会核准新凤鸣、高能环境、威帝股份转债发行，核准中国化学股东公募可交债发行；联泰环保、岭南股份转债发行方案获发审委通过；聚灿光电、瑞丰光电、康隆达、溢多利、冰轮环境、天邦股份拟发行可转债。

“两会”后，转债供给逐步放量。2018年至今，共有52家上市公司发布可转债发行预案。迄今，发审委共审核通过21家，其中“两会”后至今8家；证监会批准发行同样为21家，主要集中在1月和3月后。可交债方面，预案发行18家，核准发行3家。

条款博弈需谨慎。蓝色光标变更募投项目延期，备受关注的蓝标转债最终未在4月触发附加回售条款。11日，蓝色光标发布公告称，为促进公司业务的长远发展，合理有效利用募集资金，將此前整改报告中“于未来6个月内择机尽快履行变更募投项目的程序”，变更为“于2018年12月31日前择机尽快履行变更募投项目的程序”。蓝标转债在募集资金说明书中表示，一旦变更募资投向，将触发附加回售条款。即使不在回售期，可转债持有人也享有一次回售的权利，有权将其持有的可转债按照面值加当期利息回售给公司。

因此，这次延期变更募投项目无疑推迟了回售的触发。回售条款是上市公司转债的“禁地”，只要条件允许，很少公司会回售。“逢回售，优先下修”成了市场潜规则。目前蓝标转债已经触发下修条款，随着回售的推迟，下修条款的博弈也将推迟。

从一季度表现看，虽然转债的表现好于权益类资产，但大部分转债表现平淡，仅少数转债表现不错。随着转债供给增加和权益资产的不确定预期增强，未来市场很难有较好表现。但债券市场表现强劲，转债的债底属性增强，更为抗跌。整体建议关注权益类市场走势，加大个券筛选，采取有业绩支撑和估值不高的“双轮驱动”策略。