网宿科技：“高送转+减持”后的跌跌不休

刘惠

[摘 要]高送转已为大家熟悉多年，往年公司发布高送转方案往往能带来几个涨停。本文以网宿科技为例，通过网宿科技近五年来送转能力的纵向对比，发现公司目前送转能力并不高。本文还对公司的送转动机进行了分析，认为网宿科技希望借高送转又一次拉升股价，提高企业市值。

[关键词]网宿科技；高送转；送转能力

[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A

1 高送转

所谓“高送转”，是指上市公司大比例送红股或大比例以资本公积金转增股票，如每10送10股，每10股转增10股，或每10股送5股转增5股等。其实质是股东权益的内部结构调整，不涉及资金的流入和流出，理论上不会对公司的盈利能力产生实质性影响，也不会对投资者持有股票的总价值产生影响。同时，在公司经营情况未发生实质性变化、净利润不变的情况下，由于股本扩大，资本公积金转增资本与送红股会每股收益反而会被摊薄。

高送转受到了我国资本市场的偏爱，对于中国股票市场上的送转行为动机，我国学者进行了深入研究。何涛等（2003）对“信号传递假设”和“流动性假设”在我国的解释能力进行了检验，研究发现，这些假设并不能很好地解释我国的送转行为，他们提出了“价格幻觉假设”。冯科等（2012）通过对578家上交所A股上市公司高送转对盈利信号效应进行研究，发现与股票股利的“信号效应假说”不一致。李心丹等（2014）通过采用Logit方法和Probit方法，验证了投资者对低股价股票非理性偏好程度越高，上市公司越可能通过“高送转”行为来迎合投资者需求的假说 。

2 网宿科技基本情况

网宿科技于2000年1月1日在上海正式注册成立，主要提供互联网内容分发与加速（CDN）、云计算、云安全、全球分布式数据中心（IDC）等服务，是中国专业的云计算服务提供商。2009年10月30日，网宿科技成功在深圳证券交易所创业板上市，成为首家登陆创业板28家企业之一。2010年开始进入海外市场，并于2015年10月28日启动了海外CDN、云安全、社区云三大战略。在CDN领域，2015年其市场份额为42.7%，位居行业第一。

由年报可知，网宿科技近五年，共三次发布了包含送转股的利润分配方案，这三次的送转比例达到了高送转。股利分配预案公布后，开盘后第一天的股价呈现不同走势。2014年3月17日股价也直接涨停，2015年3月16日收盘价比前一个交易日上涨3.63%，而2017年3月14日预案公布后，收盘价不仅没有提升，反而比前一日降低9.91%几近跌停，以3月13日收盘价为基准股价已下跌，截止3月31日收盘，股价已下跌24.44%，收盘价为40.5元。

与往年不同的是，2017年3月14日高送转预案的同时，发布了《2016年年度报告》、《2017年第一季度业绩预告》以及《关于控股股东、实际控制人股份减持计划的提示性公告》。年报显示公司2016年营业收入44.47亿元，同比增长51.67%，归属上市公司股东的净利润12.5亿，同比增长50.41%。第一季度预告显示，预计1-3月净利润同比变动-30%至0%。年报同时披露，公司控股股东、实际控制人陈宝珍、董事储敏健分别计划未来六个月内减持不超过500万股、225万股。

3 送转能力分析

实施送转首先应该有送转能力，送转股能力越高的公司越倾向于进行送转，否则该公司发布送转的动机就值得怀疑了。送转能力的公式为：送转股能力={资本公积+max[（0，盈余公积-0.25*总股本）+未分配利润]}/总股本。

网宿科技自上市以来的送转能力进行纵向对比，与计算送转股能力的相关指标及实际送情况（或披露的送转情况）如表1所示。

首先，将网宿科技的送转股能力和公司实际送转情况进行了对比，可以发现该公司的送转能力与实际送转情况并不完全正相关，当送转股能力降低时公司实施的送转比例并不会因此降低，且计算给出的送转股能力变化幅度较大。这让我们不得不对计算送转股能力的各項指标进行具体分析。

其次，网宿科技近五年来送转股能力波动非常大，总股本、盈余公积和未分配利润的变化比较平滑，且三者的变化趋势保持一致。而资本公积的变化比较突出，特别是2016年公司的资本公积剧增，因此我们对公司2016年的资本公积进行了深入地了解。

报表显示，2016年3月14日公司非公开发行的股票新增股份上市，这次非公开发行的股票共计81，218，421 股，股票面值1元，发行价格为43.95元/股，扣除相关费用后，计入资本公积的金额为34.66亿，这项操作使公司的资本公积达到37.47亿。根据送转股能力计算公式，资本公积/（资本公积+盈余公积-0.25*总股本+未分配利润）=59.45%，显然非公开股票的增发是网宿科技2016年送转股能力的提高的根本原因。剔除新股发行，网宿科技的送转股能力大致位于所有创业板公司的送转股能的25%～50%分位数之间，位于创业板发布送转信息公司的25%分位数以下，那么网宿科技的实际送转股能力确实不高。网宿科技在非公开发行新股刚上市不久，便发布“每10股送转20股”这样的公司史上最高的送转方案，背后的动机有待进一步分析。

4 送转动机分析

公司如果计划实施高送转大规模扩张股本，除具备未分配利润或资本公积金充足的条件外，还需要具备一定的高成长性。为了对网宿科技高送转的真实目的进行分析，这里从公司的成长能力入手，了解高送转背后是否有较好的业绩和财务状况作为支撑。

表示成长能力最基本的指标是营业收入增长率和净利润增长率，根据报表信息可知，近五年来公司的营业收入和净利润都呈增长的趋势，但是净利润的增长速度明显比不上营业收入的增长速度。结合营收增长率和净利润增长率的情况，发现网宿科技的营业收入增长率基本保持稳定，但是净利润增长率呈现显著下降的趋势。

网宿科技2014年3月和2015年3月都公布了高送转的预案，从公司股票价格变化图可以看出，公司股价在2014年初、2015年年初都出现了大幅上涨的情况，这符合前文提到的“价格幻觉假说”和“股利迎合假说”。2016年半年报公布后，网宿科技的股价开始走下坡路，网宿科技在这样的情况下公布高送转方案很可能是为了借助众多投资者的非理性，又一次拉升股价，从而达到提高公司市值的目的。

[参考文献]

[1] 李心丹，俞红海，陆蓉，徐龙炳.中国股票市场“高送转”现象研究[J].管理研究，2014（11）.

[2] 姜英兵.高送转与大股东减持：以海润光伏为例[J].会计之友，2017（06）.

[3] 朱铭铮.中国股票“高送转”现象的分析研究[J].金融视线，2017（01）.

[4] 何涛，陈小悦.中国上市公司送股、转增行为动机初探[J].金融研究.2003（09）.

[5] 冯科，刘宏，何理.我国上市公司高送转对盈利的信号效应研究[J].中南财经政法大学学报，2012（03）.