人民币国际化背景下外汇储备结构管理的措施

孙玉洁

当前许多学者将研究重点放在外汇储备的规模管理和推进人民币国际化的路径等方面，而忽略了两者相互促进的关系。本文引进了人民币国际化的大背景，分析二者之闻存在的内在逻辑，探索制定人民国际化进程中外汇储备动态优化管理的路径。

外汇储备

人民币国际化 外汇储备结构

技术层面的外汇储备结构优化管理方法

当前我国人民币正处于国际化的潜在阶段，还无法在一定程度上替代外汇储备的流动性和安全性的问题，且我国当前外汇储备存在的主要问题是安全性过剩，因此应该在增强流动性提升金融市场波动时的应急能力，再考虑保障外汇储备收益性，降低外汇储备损失。主要从下述两方面考虑外汇储备的结构调整选择：

（1）调整国债和非国债、长期资产和短期资产结构。首先，从我国外汇储备的结构上来看，当前我国所持有的国债及机构债份额太大，急需减持，而在公司债及蓝筹股方面我国则很少持有，所以应在这方面增持；从当前的国际形势来看，发达国家的股票具有很好的投资前景，与其继续持有美国国债，不如购人在收益和风险都更加合意的欧美市场蓝筹股，因为不论从风险还是潜在的收益上看都是更好的选择。其次，在债券的期限上看，短期债券的可操作性更高，更可能带来收益，所以应适当减持美国的长期债券，增加短期国债的比例。从理论上我们可以看出，期限越长利率的变化对债券价格的影响就会越大，因此，在不抛售美国国债的基础上，我们可以从流动性方面获得收益，即适当调整债券的期限。最后，加大黄金在外汇储备中的比重。在外汇储备结构资产的调整上应给予黄金储备足够的重视。在资产结构的选择上，应该摒弃主要发达国家的国债是外汇储备首选主要资产这种根深蒂固的传统观点，增持发达国家优质的商业票据或公司债券。

（2）通过人民币国际化降低美元比重。人民币国际化对于减少对美元的过度依赖以及改革我国的外汇储备体系非常重要。从外汇方面来看，我国可以不再过度依赖美元。我国的外汇储备币种丰富，包含欧元、日元、英镑、美元等，一个国家的经济情况会在很大程度上影响到该国的外汇储备币种结构，通过经济的发展来调整外汇币种结构，使之更加合理化，更好的发挥外汇储备的作用，同时，更加合理的外汇储备还会促进我国外汇储备的增值保值，提高我国的国际信誉，促进经济发展，最终促进人民币国际化。

策略层面的外汇储备结构优化管理模式

就当前世界各个国家的外汇储备来看，二元化和多元化的管理模式是很多发达国家以及发展中国家所采用的。但是，我国的外汇储备管理模式卻是“一元化”的管理模式，即我国的外汇储备管理有中央银行独立管理。而财政部在此方面是没有发挥主导作用的。

这种模式是由很多弊端的，首先，这种模式解决不了汇率政策和货币政策之间的冲突，中央银行在很难再者两者之间做出选择，当其在制定货币政策时，必然会受到汇率政策的影响；其次，当一个国家的外汇储备资产仅由央行进行独立控制，就很难实现储备资产收益和战略这一目标了。

如果我国的外汇储备管理采取多层次管理模式，那么在构建这种模式时应该遵循专业化分工和分层次管理这一思路，我们应该根据外汇储备资产的求情况来确定储备资产的层次问题，在根据不同层次的储备资产，来确定不同的管理机构。我们可以根据凯恩斯的货币需求理论来讲外汇储备资产分为三个层次：一是基础性储备资产，而是收益性储备资产，三是战略性储备资产。在确定基础性储备资产方面上，我们可以根据我国的实际情况来确定适度的储备规模。在此基础上，超额部分用于经济发展甚至民生福利改善的战略性储备需求，以及满足我国储备资产保值增值的收益性储备需求。

战略层面的外汇储备结构优化管理路径

外汇储备规模巨大，就相当于我国对外国政府发放了规模巨大的无偿贷款，并且还要承担通货膨胀税。但是如果人民币国际化了，这就会大大的提升我国用本币进行国际融资的能力，这一不仅仅可以减少财富流失问题，还能够获得国际铸币税收入，为中国利用资金开辟新的渠道。陈雨露和张成思（2008）通过研究得出，中国的外汇储备管理的战略调整，完全可以通过人民币国际化来实现。在人民币逐步走向世界舞台的新型国际金融背景下，我国应更加审时度势利用人民币国际化进行外汇储备结构管理，同时在解决外汇储备结构问题的同时推动人民币国际化进程。

“一带一路”战略的提出和亚洲投资开发银行的成立。“一带一路”战略和亚洲基础设施投资银行的提出一方面致力于解决产能过剩为国内经济发展注入活力，另一方面也谋求外汇储备投资多元化，减缓当前外汇储备结构失衡所造成的损失。我国外汇储备储备主要投资与美国长期债权，收益较低，且危机后美国量化宽松政策实施导致美元贬值，使外汇储备投资资产遭遇机会成本和资本损益的双重损失，但如果投资于“一带一路”沿线国家和亚投行周边国家，情况可能大为改观，投资于实体经济投资回报率明显高于美国国债收益率，与此同时使外汇储备结构更加均衡和合理化，

人民币加入特别提款权货币篮子。2015年11月，人民币正式加入SDR货币篮子，人民币资产在国际金融市场上开始占据一席之地。我们可以降低外汇储备的规模，尤其是过量持有的美国长期国债，更加注重外汇储备的收益性，通过加强与欧盟国家的双边贸易、本币互换、建立人民币离岸市场等更多持有欧美市场上的蓝筹股，从降低美国国债的持有量和增加其他国家非国债资产的持有量两个方面来调整外汇储备结构。

人民币国际债券。一国在国际市场发行本国债券不仅拓宽了本国企业融资渠道，同时提高了本国货币在国际市场的流通性，我国人民币国际债券发展较晚，但是人民币在金融市场的流通和结算功能日益增强，境外机构配置人民币资产持续升温，人民的国际化程度逐渐增大，人民币资产的流动性也在不断增大。因此，我国在进行外汇储备结构安排时，应结合人民币国际化发展现状和程度，进行适当调整。

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