乐视网运营的财务风险分析

徐雅芳

本文通过研究乐视网运营模式当中存在的财务风险，运用四大财务分析指标对全产业链运营进行评价，针对乐视网介绍其财务风险的表现，并分析其财务风险形成的原因。在此基础上，提出了针对性的风险启示，以供其他企业借鉴。

乐视网 全产业链 财务风险

从乐视网的发展来看，其独特的运营模式发展至今取得了一定的成绩，然而乐视网运营模式的弊端也逐渐暴露出来，其巨大的财务危机也随着2016年11月6日，乐视控股CEO贾跃亭发布了一封长达5000字的全员信浮出水面。在信中，贾跃亭回应前期乐视欠供应商一百多亿，已经被拒绝供货的供应链传闻。对乐视公司近期由于战略节奏过快所导致资金困难进行了思考。 从乐视网的发展历程中可以看出，乐视网现在处于通过烧钱的方式去大面积获得高价值用户的乐视生态的第一阶段。但其快速扩张，产品线拉得太长的运营模式也带来了很大的财务风险。

乐视网运营的财务风险分析

根据乐视网的主营业务、发展战略与经营状况，其财务风险集中在流动风险、筹资风险、信用风险、成本风险和偿债风险五个方面，下文将分别展开分析。

（1）流动风险

现金流在企业经营中的作用类似于人体中的血液。近三年里，乐视网烧钱似的方式使其业务规模快速扩展，营业收入和资产规模都大幅度增加，但现金流的增加情况却并不理想。在乐视控股董事长贾跃亭发布告全员信，自曝现金流危机后，2016年11月7日，乐视网股价再跌4.68%。自11月2日以来，短短4个交易日，公司股价累计跌幅达14.62%，蒸发市值128.31亿元。下面针对乐视网近三年的现金流量表进行具体分析。

从官方数据资料可知，首先，从2014年到2016年，乐视网经营活动产生的现金流量净额由2014年的23418万元增加到2015年的87570万元，分别增长幅度为33.17%和273.94%，增幅较为显著；但是2016年却大幅度下降，下降到-106806万元，增长率为-221.97%，代表2016年经营活动现金流出大大超过了经营活动现金流入，企业入不敷出，说明乐视网的经营现金流量不仅不能支持投资或偿债的资金需要，而且还要借助于举借新债或收回投资取得现金才能使经营维持正常，这已经是企业财务问题的警示。其次，投资活动产生的现金流量净额连续三年都是负值，且下降幅度越来越大，说明乐视网投资活动现金流出远远大于投资活动现金流入，主要是由于构建固定资产、无形资产和投资所支付的现金，其中乐视网还勇于投入大量资金进入汽车这样的重资产领域。据乐视称，乐视汽车的投入已经超过100亿元，但持续发展仍需要大量资金继续投入；再次，筹资活动产生的现金流量净额由2014年的115327万元增加到2016年的947750万元，增长速度分别为3.46%、278.52%和117.11%，变化幅度大。最后，2014年到2016年，乐视网的期末现金及现金等价物余额分别为44735万元、271478万元和146921万元，增长幅度分别为-23.62%、506.86%和-45.88%，2015年的增加值巨大，而2016年不增反降。

从以上财务分析可以看出，乐视网2016年的现金流状况不佳，主要问题是经营和投资活动使用的现金增加较多，非常不理想。对比下文将提到的乐视网的营业收入快速增长的情况，公司正面临着比较严重的现金流短缺的财务风险。

（2）筹资风险

由于乐视网在现金流短缺上的财务风险，其融资能力是否可以弥补现金流短缺的情况就显得十分重要了。债务融资和股权融资是企业融资的两种基本手段。自2010年上市以来，乐视通过IPO、定增和发债直接融资92.89億元；通过借款间接融资52.56亿元；截止2016年第三季度末，贾跃亭股权质押5.71亿股，融得超过百亿元资金；另外，乐视汽车等7大子生态公司先后通过VC/PE渠道累计融资215亿元。

乐视网市值更从上市之初的50亿，飙升2015年5月份1500亿的历史高点，成为继阿里巴巴、腾讯、百度、京东之后第五家市值在1000亿人民币以上的中国互联网公司。乐视网还数次向投资机构和个人募资，通过定增的方式实现，很多定增是承诺保本保息的。贾跃亭作为最大的股东，除了通过股票套现为母公司注资外，亦不断用股权质押或担保的方式为公司项目融资。2016年8月乐视网以45.01元/股的价格定增1.07亿股，募集资金48亿元，其累计通过定向增发以及债券的形式共募集了92.89亿元。但在2016年11月6日发布的全员信中，贾跃亭表示，一方面乐视汽车前期投入巨大，陆续花掉100多亿元自有资金，直接导致他个人对LeEco的资金支持不足；另一方面是企业的融资能力不强，方式单一，资本结构不合理，外部融资规模难以满足快速放大的资金需求。结果使企业无法把力量集中在一个点上，后劲已经明显乏力。随后截至11月7日收盘，乐视网股价收于37.85元/股。股价大跌，不仅使投资人蒙受巨大损失，大量的股票抛售，而且未来也给乐视带来巨大的资金压力。在很多私募人士看来，乐视网作为最核心的上市资产还有下跌空间，乐视网的危机会更大，因此其筹资将更加困难。

从以上这些分析可以看出，乐视网面临着比较严重的筹资风险。

（3）信用风险

近年来，中国互联网行业发展步伐飞快，业内竞争激烈。乐视网在快速扩张业务规模的同时，为了占领市场份额，达到行业居先地位，采用了比较宽松的信用政策。这种举措导致乐视网持续增高的应收账款。

从官方数据资料可知，乐视网的应收账款增加幅度很快，从2014年的189261万元增加到2016年的868586万元，增长速度分别为99.17%、77.52%和158.53%，大大超过了同期总资产的增长速度（76.30、91.53%和89.81%）。其结果是应收账款占总资产的比重持续增高，从2014年的21.38%，增加到2016年的26.95%，成为乐视网占比第二的资产，仅次于无形资产。同时，与同行业相比，这是一个相当高的数字，如2016年三六五网、盛天网络应收账款占总资产的比重分别为2.40%、4.67%。乐视网近三年的营业收入增长率分别为188.79%、90.89%和68.64%。应收账款占营业收入的比重，从2015年的27.76%增加到2016年的39.57%。这说明近三年来乐视网的应收账款具有很大基数且在不断增加。乐视网近三年的应收账款周转率分别4.8次、4.96次和3.64次。与盛天科技、三六五网以及网速科技这样的同行业企业相比，它们三个2016年的应收账款周转率分别为7.31次、19.44次以及5.48次，那么很明显乐视网的这一指标并不算高，没有明显竞争优势。

综合以上分析，乐视网在快速发展的过程中，由于持续增加的应收账款，使其信用风险比较严重。

（4）成本风险

从上文已经看出，乐视网近三年的营业收入增长速度很快，按常规情况来说，较高的营业收入伴随着较高的利润，但是乐视网较高的营业成本，使其利润并没有大幅度的提高，与常规情况不相符合，下面对财务报表中的利润表进行分析来进行详细探讨。

从乐视网的利润表的主要财务指标中可以看出，从2014年到2016年，乐视网的营业总收入从6.82亿元增加到21.99亿元，增长速度分别为188.79%、90.89%和68.91%。营业收入的快速增长意味着业务规模的增加。与此同时，近三年乐视网营业总成本的增速分别是218.91%和92.38%和71.66%，明显超过了营业总收入的增长，这一结果导致乐视网的营业利润率从2014年的0.70%下降到2016年的-1.54%，2016年的净利润出现严重的负增长。这是因为乐视网为了战领市场份额，一直处于烧钱似的扩张状态，“硬件不赚钱”是乐视长期以来的口号，其中乐视手机业务更是直接面临供应商欠款的威胁。乐视手机供应链的扩张是乐视现金流危机出现问题的直接的影响因素。根据乐视官方数据可以看出，乐视手机两年时间累计销售1700万台，这使乐视成本巨幅增长。据了解，2016年销售高峰期乐视手机一个月采购成本就达30亿元至50亿元。贾跃亭也承认，乐视手机前端发力领先，但后台服务支撑却无法及时提供。近几个月来，供应链压力骤增，再加上一贯伴随LeEco发展的资金问题，对手机业务持续发展造成极大影响。公司中报显示，截至2016年6月30日，乐视超级电视上市三年累计销售达到约700万台，和乐视手机一样，采取低于成本价销售的模式的乐视电视也是卖一台亏一台。乐视电视的运营主体乐视致新电子科技（天津）有限公司，在2014年，亏损了3.86亿元，2015年亏损了7.31亿元。从分析中，不难看出由于乐视网产业链涉及范围的广泛，使其为了占领市场份额不得不大量的投入资金，从而其成本投入不断增加，特别是终端产品的投入，主要包括乐视手机和乐视超级电视，这使乐视网盈利能力大幅下降。

本文主要关注的是乐视网的这一运营模式带来的成本风险，乐视网开展了终端业务，其中以超级电视、乐视盒子和乐视手机为代表。这项业务融合了互联网行业与家电制造业、通讯器材制造业的特点，前期需要的成本较大，导致乐视网面临较严重的成本快速增加的风险。

（5）偿债风险

由报表统计数据，可以计算出乐视网偿债能力分析的主要指标，如表2.5所示：

1.短期偿债能力

乐视网2015年和2016年的流动比率分别是1.22和1.27，低于国际公认的最佳水平，与同行业光线传媒的流动比率达到5左右相比，其短期偿债能力未达到合理水准，存在一定的风险。此外，公司自上市以来还通过借款方式融资51.95亿元，其中短期借款29.46亿元，长期借款22.49亿元。如果乐视网继续选择债务融资工具进行融资，则公司的资产负债率会进一步升高，作为一家轻资产的互联网上市公司，过高的偿债风险显然是不利于乐视网发展的。

2.长期偿债能力

2015年和2016年公司的资产负债比率分别是77.53%和67.48%，相比其他媒体公司，公司资产负债率较高。公司董事长贾跃亭表示，正式的股权融资自上市以来尚未开展过，融资方式主要通过债权的方式，所以公司的资产负债率在一定程度上受到了影响。与同行业相比，近年来乐视网资产负债率一直处于高值，并呈现持续上升态势。数据显示，2014—2016年公司资产负债率分别为62.23%、77.53%和67.48%。对比同行业，截至2016年，三六五网、盛天网络资产负债率分别为12.61%、5.11%，而彼时乐视网的资产负债率已经达到67.48%。从以上这些分析可以看出，公司面临的偿债风险较大，影响其对外筹资能力进一步提升。

乐视网运营的财务风险启示

财务管理可以分为是筹资、投资、经营和分配四大模块，以上5个方面的财务风险分析也可以分别从这四个模块得出结论，以下主要从筹资、投资和经营三个模块进行分析。

（1）筹资能力与投资需求不匹配

筹资渠道不畅和资本结构安排不合理导致财务风险的产生。乐视网盲目的扩大生产规模，本身资金又不够，只好向外筹集大量的负债资金，造成资金结构不合理，负债资金占全部资金的比例过高，这使得其资产负债率不断攀升，导致财务负担沉重，偿付能力不足，由此产生财务风险。而且乐视网还数次向投资机构和个人募资是通过定增方式，很多定增是承诺保本保息的。贾跃亭作为最大股东，除了通过股票套现为母公司注资外，亦不断用股权质押或担保的方式为公司项目融资，这些说明在公众眼中，已经不是特别看好乐视网，不愿意过多的融资进去，暗示乐视网已经出现一定的财务风险危机。从以上这些我们看出，企业在以后的发展中应加强筹资能力，控制好资产负债率，让资本结构更加优化，同时，使筹资能力与投资需求相匹配。

（2）投资活动的盲目性

投资的盲目扩张，其中包括产业扩张投资和经营性投资。

一是，产业扩张投资主要是指构建固定资产、无形资产，包括投资汽车这样的重资产领域。乐视网在固定资产投资决策过程中，缺乏对投资项目的可行性进行周密系统的分析和研究，加之其决策所依据的经济信息不全面、不真实以及决策者决策能力低下等原因，导致其投资决策失误。此项失误使投资项目不能获得预期的收益，投资款项无法按期收回。二是，经营性投资是指大量投资乐视致新、乐视体育、乐视手机和乐视Par这些兄弟企业，但是经营性关联度较低，而且这些非上市公司体系也是造成乐视网的现金流危机的源头，由此给乐视网带来巨大的投资损失。

在日常的投资活动中，企业不应该盲目投资，而是应该根据企业的实际的情况合理投资，在投资前做出科学的决策，避免不必要的损失。

（3）经营管理跟不上扩张的节奏

经营的成本控制不好，盈利能力降低和资产周转率低，运营效率低。乐视网上层为了不断扩大规模，涉及各个领域，但是其中很多领域已经被其他企业领先占领，大部分市场份额落入其他企业手中。而乐视网为了抢占这些份额，不得不以“烧钱”的形式，扩大生产成本，同时降低零售价，使自己处于亏损的局面。与此同时，乐视网还采用了比较宽松的信用政策。这样导致乐视网持续增高的应收账款，存在较大的信用风险。这种成本上和信用上的风险，给乐视网带来巨大的财务风险。这些告诉我们，企业在经营过程中，应该加强经营管理，控制扩张过程中的成本风险和信用风险，使经营规模效益最大化。

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