货币冲击下中国经济波动的研究

杨绍明

九十年代以来，我国M2增速一直高于实际GDP增速，货币超发问题严重。DSGE模型现已成宏观经济学分析的主流范式。本文通过研究已有文献发现，在DSGE模型中引入货币冲击既使得凯恩斯主义能够应对卢卡斯批评，也弥补了RBC理论的不足。因此，通过DSGE模型研究货币冲击对经济波动的影响具有理论与现实意义。

货币冲击 DSGE 经济波动

现实问题

九十年代以来，我国M2增速一直高于实际GDP增速。二十多年里，实际GDP年均增速为10.61%，而M2年均增速则达19.38%。货币严重超发导致，M2/实际GDP的比值越来越大，到2016年此比值达到6倍。在此背景下分析货币冲击对我国经济波动的影响具有现实意义。

据真实经济周期（RBC）理论，实际冲击（技术冲击或政府购买冲击等）是解释经济波动的主要原因，名义冲击（货币冲击等）对解释波动无用。但凯恩斯主义认为名义冲击才是解释经济波动的主要因素。上世纪90年代以来，这两种理论开始融合。融合后的RBC模型中引入货币因素，为RBC模型带来新冲击源，同时又为模型增加了新的波动传递机制。

研究现状

动态随机一般均衡模型（DSGE模型）现已成为1970年至今宏观经济学分析的主流范式。国内学者基于变形的DSGE模型从各个方面对经济波动进行解释，这些研究大体上分成三类：需求型波动、供给型波动和混合型波动。例如，李春吉和孟晓宏（2006）、陈彦斌和唐诗嘉（2009）、李春吉和范从来（2010）、耿鹏（2013）等认为中国经济波动的主要作用冲击源是需求冲击，研究需求型经济波动；卜永祥和靳炎（2002）、陈昆亭和袭六堂（2006）、徐舒等（2011）以及魏窥贤等（2012）等学者从供给角度来研究中国经济波动的来源；卜永祥和周晴（2004）、许伟和陈斌开（2009）、贾俊雪和郭庆旺（2010）、简志宏等（2012）以及朱柏松（2013）等学者从需求与供给两方面出发，研究混合型冲击带来的经济波动。

近年来，越来越多的学者开始研究金融市场对实体经济的影响。這些研究可以分成以下几类：一是，从流动性约束或借贷约束出发研究中国的经济波动，如胡永刚和刘方（2007）、陈晓光和张宇麟（2010）以及吕朝凤和黄梅波（2011），这些研究发现流动性约束或借贷约束是解释中国经济波动特征的一个重要传导机制，引人这些约束之后可以更好地解释中国的经济周期波动。二是，从理论和实证的角度分析了银行信贷对中国经济波动的影响，如刘涛（2005）、穆争社（2005）以及许伟和陈斌开（2009）。三是，分析经济周期波动中的金融加速器效应，如杜清源和龚六堂（2005）、崔光灿（2006）、赵振全等（2007）、袁申国等（2011）、以及郑忠华和邸俊鹏（2012），他们分别从不同角度证实了中国信贷市场确实存在金融加速器效应。四是，近来越来越多的学者开始在引入金融摩擦的基础上分析金融冲击对经济的影响。如王国静和田国强（2014）、康立和龚六堂（2014）以及刘晓星和姚登宝（2016）。五是，还有的学者直接分析货币政策冲击对经济的影响。货币政策冲击又分为研究利率政策冲击与研究数量型货币政策冲击。其一，喻珺（2017）以及王俊杰和仝冰（2018）等。其二，研究数量型货币政策冲击，如刘海燕（2014）、丛婉（2014）、祝梓翔和郭丽娟（2017）、盖静（2017）、马亚明和徐洋（2017）、陈浪南等（2017）、金春雨和张龙（2018）以及刘汉等（2018）等。

根据已有研究文献，DSGE模型将微观基础与宏观问题联系起来，特别是RBC理论与凯恩斯主义理论融合形成的新凯恩斯主义理论，既为解释工资和价格粘性现象提供了可以接受的微观基础，使其能够应对卢卡斯批评；而由于各种刚性的存在，又使货币政策在短期内可以对实体经济产生影响，弥补了RBC理论的不足，为研究宏观经济问题提供了较好的研究方法。在研究金融冲击对经济增长或者对经济周期的影响的文献中，研究结论不尽相同。有的文献认为金融冲击解释了经济增长波动的绝大部分；有的文献认为金融冲击对经济增长波动仅有部分解释作用；还有的文献认为金融冲击并非经济增长波动的根源。如王国静和田国强（2014）认为金融冲击能够解释近80%的产出增长波动；而郡莉莉和王一鸣（2012）认为中国产出波动的1/4由金融市场冲击导致；杨柳和李力（2011）认为货币并非我国经济波动根源，实际产出对货币供给具有一定反馈作用。

[1]李春吉，孟晓宏.中国经济波动——基于新凯恩斯主义垄断竞争模型的分析[J].经济研究，2006（10）：72-82.

[2]卜永祥，靳炎.中国实际经济周期：一个基本解释和理论扩展[J].世界经济，2002（7）：3-11.

[3]贾俊雪，郭庆旺.市场权力、财政支出结构与最优财政货币政策[J].经济研究，2010（4）：67-80.

[4]陈晓光，张宇麟.信贷约束、政府消费与中国实际经济周期[J].经济研究，2010（12）：48-59.

[5]刘涛.中国经济波动的信贷解释：增长与调控[J].世界经济，2005（12）：24-31.

[6]袁中国，陈平，刘兰凤.汇率制度、金融加速器和经济波动[J].经济研究，2011（1）：57-70.

[7]王国静，田国强.金融冲击和中国经济波动[J].经济研究，2014（3）：20-34.

[8]刘汉，黄卫挺，贺彦飞.新常态下货币供给对工业经济的非对称冲击——兼论冲击路径的情景设计与分析[J].中国管理科学，2018（1）：1-12.

[9]鄢莉莉，王一鸣.金融发展、金融市场冲击与经济波动——基于动态随机一般均衡模型的分析[J].金融研究，2012（12）：82-95.

[10]杨柳，李力.货币冲击与中国经济波动——基于DSGE模型的数量分析[J].当代经济科学，2011（5）：1-9.