研发投入、高管激励与企业绩效

何春梅

引言

我国于2009年10月推出了创业板市场，截至2015年12月31日，已經有593家科技型创新企业在创业板上挂牌上市。“两高六新”是创业板开市以来的招牌，“两高”即成长性、科技含量高，多数创业板上市公司的主营业务是科技活动，研发投入对其竞争态势至关重要，与主板和中小板企业相比，创业板上市公司可能更倾向于研发活动。企业研发投入的目的是促进企业业绩的提升，但是研发投入能否提高企业业绩，关键在于所投入的研发经费是否能得到合理地使用，资源配置效率的差异可能导致研发投入水平相同的企业呈现不同的业绩表现。由于在新会计准则公布之前，对于研发费用没有强制性披露的要求，一般都以经验研究为主。本文通过针对性的使用创业板中企业为样本，可以在一定程度上说明高科技企业研发投入的增加是否会对企业业绩产生积极影响，高管激励是否会对两者之间的关系产生影响。

研究假设

（1）研发投入与企业绩效

在2005年贸易和工业部发布的年度研究和开发报告中，r&d投资的改善将促进经济增长和企业价值的增加，即企业的r&d投资与企业的绩效正相关。大多数研究人员还支持研发投入对公司绩效有显著的催化作用的观点。本文认为，r&d投资、创新技术的引入和企业创新绩效之间存在着长期稳定的动态均衡关系。在r&d投资成功后，它可以带来许多竞争优势。首先，研发投资的直接结果是获得专利、技术和新产品。由于这些资产的重要性和保护，企业可以获得垄断优势，从而提高其核心竞争力，提高企业的绩效。其次，r&d投资有利于企业提高品牌知名度，开拓或占领新市场，第一部分满足部分客户的需求，可以获得超额利润，有利于企业绩效的提高。再次，通过研发活动，企业可以找到新的生产方法，改进现有的生产技术，从而降低企业的生产成本，并获得相对于其他企业的比较优势。因此，研发创新降低成本无疑是企业生存和盈利的另一种方式。最后，通过研发，企业可以创造属于本企业的差异化产品，在市场上独树一帜，能够获得其他企业的竞争优势，从而在长期的发展过程中获得巨大的利润。

从上述分析中可以看到，技术创新通过产品、市场和成本等最终对企业的业绩表现产生作用。创业板市场上90%以上的企业是高新技术企业，技术创新对创业板上市公司的生存和竞争尤为重要。因而，我们可以认为R&D投入与企业业绩之间应该存在正向的相关关系。由此，本文提出假设H1：

Ⅲ：公司研发投入与企业业绩呈显著正相关关系。

（2）高管激励对研发投入和企业业绩相关性的影响

1.高管股权激励的调节作用

王燕妮（2011）通过研究，通过股权激励对企业高管人员的持股比例增加，有利于企业提高研发投入，增加企业的创新行为。根据上述，当企业采取股权激励措施时，高管将持有公司股权，由于对法律的转让的严格限制，高管自然成为所有者之一，高管将更多地考虑股东的利益，更关心企业的长远利益和长远发展，而研发投资是一种长期投资，将带来企业未来利益的增长，从而增加高管的长期回报。此外，高管往往选择增加对研发活动的投资，可以有效降低其产品或生产技术含量的高分化产品的成本，提高产品的市场份额，提高企业的绩效。对于创业板的企业来说，一方面，大多数企业属于成长阶段的早期阶段，规模小，但技术高、成长性高、风险高、收入高，因此其研发投资需求和意愿较高。当企业高管持有创业板股票时，根据信号传递理论，成长型企业加强r&d投资，对市场投资者传达企业管理者的信心和未来盈利的盈利信号，激发企业在资本市场上股价的强劲走势，提高股票价格。同时，根据价值相关理论，随着研发投入的增加，更新生产技术，降低产品成本或生产技术领先产品将提高企业产品的竞争力，使企业获得高额的净利润和相关财务报表，从而促进企业在资本市场上的良好表现，最终提高企业绩效，从而实现企业和高管的双赢。通过以上的分析和总结，笔者认为，创业板企业的高管持股对r&d投资与企业价值的关系产生了积极的影响。并提出假设H2：

H2：高管持股对研发投入和企业业绩之间的关系具有正向调节效应。

2.高管薪酬激励的调节作用

企业的r&d投资是一项高风险的投资活动。在研究阶段，r&d投入到目前的管理费用将导致当期利润的下降，而发展阶段的r&d投资只能在资本化的五个条件下转化为资产。根据委托代理理论和信号传递理论，企业高管可能违反企业自身利益的目标，出现道德风险和逆向选择现象。具体来说，研发活动与高管目前的薪资回报之间可能存在利益冲突。为了保证他们的薪酬回报，高管可以减少当期的研发投资，影响当期的企业绩效。由此，提出假设H3：

H3：高管的薪酬激励负向调节研发投入企业业绩之间的关系。

实证分析

（1）样本选取与数据来源。

本文选取我国创业板593家上市企业2015年的相关数据作为研究样本，由于研发数据受制于统计口径不统一、数据不齐全完整等困难，数据需要一一地筛选。所有变量的数据来源于国泰安数据库（CSMAR）与Wind数据库。对于部分缺失的数据，则利用巨潮资讯网进行补充。在对样本进行筛选后，本文共获取2015年有效样本398个。

（2）模型构建与变量说明

基于以上的假设与理论分析，本文构建了如下的模型，具体如下：

在上述模型中，分别对应假设一、假设二、假设三。ROE代表净资产收益率，RD代表企业当年研发投入的自然对数，借鉴了戴魁早、刘友金（2013）的做法。CG代表高管持股比例，Wage代表企业高管前三位薪酬之和，RD*CG代表研发投入与高管持股的交互项，用以验证高管持股比例对研发投入和企业业绩关系的调节效应，RD*Wage代表了研发投入与高管薪酬激励的交互项，用以验证高管薪酬激励对研发投入和企业业绩关系的调节效应。此外，模型还引入了部分控制变量，如Ln Size代表企业规模，Lev代表企业的资产负债率，Director和DD分别代表董事会规模和独立董事规模，用以控制公司的治理结构等因素。B代表变量的系数，a代表模型的常数项。具体的变量说明见表1。

由表2可得，样本企业的平均净资产报酬率为0.0895，最大值為0.35，最小值-0.65，方差为0.006.说明样本企业之间的差异性较小。但是，与之相反的是，研发投入、高管持股、高管薪酬等三个主要变量的差异性较大，尤其是企业高管薪酬前三位之和，最小值为19.6万元，最大值为1023.53万元，平均数为167.28万元，方差为14216.653。创业板上市的企业大多为科技含量较高的中小型企业，但是其规模也存在较大差异，其标准差达到了0.424。样本企业的资产负债率均值为0.026，从总体上来讲，创业板企业的负债水平较低，这或许是由于企业多为中小企业，融资能力有限，所以其总体的资产负债率水平较低。创业板上市公司的董事会规模差异性较大，但是独立董事的差异性较小。董事会规模在5-14人之间，虽然不同企业的董事会组成有差别，但还是符合公司法所要求的5～19人要求。

（4）相关系数表

由表3可知，变量之间的相关系数均在0.5以下，且绝大多数变量的显著性水平较为理想，因此，本文认为变量之间不存在多重共线性的问题。

（5）回归分析

本文运用spss统计软件实证检验研发投入、高管激励与企业业绩之间的关系，以进一步分析与研究高管激励对于研发投入与企业绩效之间的调节作用。根据上文的式（1）、式（2）、式（3）进行回归，具体结果如下所示。

从上面表4我们可以看出F值和T值较大，方程的拟合优度较好，显著性值小于0.005，这就验证了假设1，说明了公司研发投入与企业业绩呈显著正相关关系。

从上面表4我们可以看出F值和T值较大，方程的拟合优度较好，显著性值小于0.005，这就验证了假设1，说明了公司研发投入与企业业绩呈显著正相关关系。

从表5我们可以看到RD与CG的交叉项构成的新变量的显著性远远地小于0.05。这也证明了假设2高管持股对研发投入和企业业绩之间的关系具有正向调节效应。

模型三：

从表5可以看出研发投入与高管持股的交叉项对企业业绩具有正向的影响，而且显著性也较好，假设二得到了验证。

从表6可以看到研发投入与前三位高管薪酬之和的交叉项对企业的业绩有影响，而且是正向的影响。这就与假设三不符，说明了高管薪酬的激励对研发投入和企业业绩之间是一个正向调节的关系。

（6）主要结论

第一，企业研发投入与企业业绩呈现显著的正向关系。这与大多数学者的研究结论一致，本文运用创业板的数据支持了R&D投入与企业业绩显著正相关的观点。说明在创业板这一新兴资本市场上，对于科技型创业企业来说，研发投入同样能够对企业业绩产生显著正向作用，企业提高研发投入会带来较高的企业业绩回报

第二，高管持股和高管薪酬能够强化R&D投入与企业业绩的正相关关系。研发活动具有风险性、收益跨期性和信息不对称性的特点，监督的难度比较大，这将会引发研发项目中严重的代理问题。如果高管享有了股权和薪酬激励，他们在企业经营过程中就能更多地从企业的角度出发，考虑企业的长期可持续发展，减少机会主义行为，与股东的利益趋于一致，从而减少研发活动中的代理问题，最终改善企业业绩。

政策建议

企业应提高创新意识，加大研发投入，成立专业研发部提高研发效率，合理控制研发风险。自主研发活动是企业持续提升其核心竞争力的关键因素，研发投入有限在很大程度上制约了企业的自主创新能力，最终会对企业的市场竞争地位产生一定的影响。因此，企业在制定公司战略规划时，应把建立和完善其技术创新机制放在首要地位，突出机制建设在推动技术创新发展过程中的重要作用，加强研发投入力度并建立研发中心，为企业技术创新提供良好的发展平台。

研发投入是创业板企业的生命力，创业板应制定合理的高管持股的比例计划，完善高管的薪酬激励。从战略的角度上提高企业业绩，增强企业的可持续发展能力和核心竞争能力。