券商：行业再续分化

申万宏源

投资要点

1、经纪业务市场成交同比改善。

2、行业估值优势明显。

Q1市场日均股基交易额5127亿，同比增6.1%，5月起沪、深港通额度分别扩至520亿（原130亿），6月A股纳入MSCI，增量资金入场市场成交有望持续向好。30家上市券商中19家市占率下降，5家市占率提升幅度大于0.1pt，中信证券提升最多，广发证券次之。

近期券商板块PB估值在1.5-1.6倍，前5大上市券商PB仅1.1-1.5倍，均处于历史底部水平，具备防御价值；市场方面，Q1交投活跃度较去年同期改善，Q2海外增量资金入场同样提升交投活跃度；监管与创新方面，在降杠杆提升直融比例的背景下，多层次资本市场建设需求迫切，以服务实体经济为目标的金融改革持续推进，近期针对CDR发行的意见指导以及金融对外开放的推进已经有所体现，预计后续监管层将加速推出深化资本市场改革的举措。行业中重点推荐龙头券商，一是在监管规范之下占尽优势，面对投资者结构、客户需求、监管规范的改变，龙头券商由于业务模式更优、业务能力更强、业绩优势显著，集中度提升方兴未艾；二是在业务创新之下占领先机，多层次资本市场建设推动将龙头券商产品创设业务发展，业务需求推升杠杆水平和ROE水平，进一步提升估值。

重点推荐：中信证券、广发证券和海通证券。