专利价值评估方法的央企适用性分析

北京交通大学 张雨萱 杨子昕 孙浩然

专利权是知识产权的一种，其价值受到经济、法律、技术因素影响。专利价值评估是进行专利投资、专利技术实施以及转让交易必不可少的环节直接关系到双方利益分配和国有资产的保值增值。中央企业承担着保障和提高民生质量的重任，因此选择适当方法评估央企的专利价值就更加重要。

1 央企专利的特殊性

央企专利的特殊性是由于央企的特殊性产生的，央企所处产业涵盖很多基础设施产业，有基础设施产业的特点；央企一般具有较强的垄断性，大部分央企规模大。因而，央企的专利也表现出一些特殊性：更新速度快、重要性强、范围广、数量大、成体系。

2 传统专利权的评估方法

目前主流的传统专利价值评估方法有三种，分别是市场法、成本法、收益法。

2.1 市场法

市场法是以市场上已完成的与评估对象相似的交易为参照物，经过数据可靠性验证和可比性分析，根据社会经济、行业发展状况，考虑时间等因素调整后得到评估对象价值的方法。市场法与市场内的实际交易情况接近，但现实中，应用市场法需要满足两个条件：一是有一个足够活跃的资产市场；二是参照物的相关参数是可获得的。而我国很多央企在所处领域内垄断经营，其专利所处的领域也相对特殊，参照物的交易信息获取困难，专利内容复杂，其所处背景情况也往往不同，因此市场法的应用受限。

2.2 成本法

成本法是指选择已交易的与评估对象相似的专利，用其成本减去折旧和贬值后得到评估对象的成本价值。具体计算公式如下：专利价值=重置成本-折旧-功能性贬值-经济性贬值。

其中，重置成本包括专利的研发、交易成本、交易成本等，功能性贬值指因为科技发展导致专利功能落后造成的贬值，经济性贬值指环境或时间导致专利价值下降。成本法的数据来源相对可靠，但是第一专利的价值难以简单地用研发投入来衡量，其社会成本往往被忽视，第二专利的折旧通常会低估专利价值。因此，在专利交易过程中，用这种方法评估央企专利的价值容易导致国有资产损失。

2.3 收益法

收益法是对所评估专利在未来经济寿命周期内获得的收益选择适当的折现率进行折现求和得到评估对象的价格的方法。基本计算公式如下：

V为被评估专利的价值；K为利润分成率；r为折现率；i为专利持续获利的年限数；Ri为专利技术在第i年预期可获收益；n为经济寿命周期。

收益法充分考虑了收益因素的重要作用，与成本法相比得到的价值会大于专利的最低成本。而专利通常与其他资产结合才能产生收益，因此其预期收益很难单独计算，而央企规模大，资产量也相对大，产品或服务所获收益将更难分割，因此某项专利的收益更难单独计算。且未来收益额受到很多风险因素的影响，不易确定，而对于央企专利的巨大体量，产生的误差将是巨大的。另外没有考虑到专利之间的技术质量差异，因此也不能准确计算专利价值。

3 实物期权相关理论

3.1 实物期权的特征

期权按照标的资产的类型不同，分为金融期权和实物期权，实物期权是金融期权的衍生领域，其标的资产通常是某种实际存在的物品。实物期权相对于金融期权还具有一些特性：(1)不存在交易市场。实物期权的交易信息不明确，投资者无法在公开市场上购买实物期权。(2)不能保证独占权。实物期权的投资者可以是多个，不具有排他性，实物期权的价值与竞争者们所采取的交易策略相关，抢先占有执行期权的投资者具有战略主动权。(3)具有关联性。项目与项目之间相互关联，会给实物期权的估价带来困难，进而使项目的投资和决策都存在一定问题。

3.2 实物期权定价模型

实物期权的常用定价模型主要有B-S模型和二叉树模型两种。

3.2.1 Black-Scholes 定价模型

由于套利保值无风险，因此套利保值组合的回报一定是无风险回报率，B-S模型即据此推导出的基于连续时间变量的定价模型。模型假设条件如下。

(1)期权为欧式期权；(2)股票价格服从对数正态分布；(3)有效期内，无风险利率是固定的；(4)有效期内，不存在交易成本和税收；(5)有效期内，不存在红利或其他利得；(6)不存在无风险套利的机会。由此而得到的实物期权定价公式为：

其中，

C为期权初始合理价格；L为期权执行价格；S为所交易金融资产现价；T为期权有效期；r为连续复利计无风险利率；N()为标准正态分布变量的累积概率分布函数。

3.2.2 二叉树定价模型

二叉树模型是基于离散时间变量的定价模型，该模型假设条件如下：(1)证券未来价格存在上涨和下跌两种情况；(2)风险是中性的，预期收益率等于无风险利率；(3)有效期内，不存在交易成本和税收；(4)不存在无风险套利的机会。

设股票价格为S，时间间隔为Δt，假定价格上涨的概率为P，下跌的概率为1-p，上涨报酬率为u，下跌报酬率为d的情况下，可以得到：

又因为证券价格符合布朗运动，并且有方差的计算公式，可得：

4 实物期权法评估专利价值

4.1 专利权的实物期权特征

专利权作为知识产权的一种，其价值在投入生产后通过产品销售的价格得到体现，专利权也具有有效期，其研发成本就相当于实物期权的期权费，因此专利权就具有了独特的实物期权特征：(1)专利权具有收益性。实物期权买方使用权利的前提是期权可以带来大于期权费的利益，于专利权而言，仅当专利权创造的预期收益大于投资成本时，投资者才会使用。(2)专利权具有风险性。风险性是与收益性同时存在的，如果使用专利的预期收益判断失误，导致产品收益小于成本，则会使投资者亏损。(3)专利权具有时间有效性。实物期权的有效期彰显了这一特性，专利权的使用年限也有其法律意义上的有效期。(4)专利权具有复合性。实物期权可能会有多个项目相互关联，专利权也常常出现专利组合的情况，使得估价变得复杂。

4.2 Black-Scholes模型评估专利价值

由于专利权的实物期权特征，专利权的B-S定价模型只需要在实物期权的B-S定价模型中对相关变量进行转化即可。资产价格服从布朗运动，因此股票遵循如下公式：

其中是服从正态分布的随机变量。无风险债券价格公式为：

根据B-S定价模型的基本假设和专利权的实物期权特征，可得专利权的价格变化：

由此得到专利价值评估的B-S定价模型如下：

其中：C为专利评估的期权价值；S为专利投资预期收益的现值；X为专利投资的现值；T为专利的有效期；r为无风险利率(以长期国债复利化折算确定)；m为专利投资的期望投资回报率；N()为正态分布变量的累积概率分布函数；σ为专利的投资风险；λ为风险的市场价格。

B-S模型相对于传统的专利价值评估方法而言，全面的考虑这种不确定性可能带来的风险和收益，且将购得专利权后是否立刻投入生产的不确定性也纳入了评估，由于央企专利数量大、范围广的特点，该模型的计算结果会更加准确。

4.3 二叉树模型评估专利价值

专利权的实物期权特性也将在二叉树模型充分体现，将专利权的有效期T划分为多个长度为∆t的微小时间间隔，并且在每一个时间点的专利价格有着上升和下降两种可能，如图1所示。

图1

则专利价值评估的二叉树定价模型为：

其中表示该专利权在t，i节点上的专利价值，r表示无风险利率，p表示风险中性条件下专利价格上升的概率。由于该模型对预期收益波动率的准确率要求不高，类央企等企业较大导致的前期收益预测较为复杂的情况下，二叉树定价模型效果更佳。

5 结语

本文对专利价值评估的传统方法和实物期权法进行了研究由于央企专利权的特殊性，市场法所需参照物信息获取困难，成本法容易低估专利权价值，收益法所需的专利权的单独收益计算困难。而B-S模型全面考虑不确定性带来的风险和收益，二叉树模型对预期收益波动率等变量的准确率要求不高，使其更加适用。

[1] 秦晓璇.基于实物期权理论的专利价值评估[D].北京交通大学,2015.

[2] 蔡敏.浅析实物期权定价模型[J].世界经济情况,2009(3).