企业控制人对企业财务的影响

陆 亚

（蓝城农业研究院有限公司，浙江 杭州 310051）

一、文献综述

Guochang Zhang，Steven Myrteza（1998）通过研究发现，在投资者规避风险的特征下，在存在普遍搭便车情况的条件下，公司拥有一个控股股东为公司的财务行为做出战略指导是必不可少的。控股股东需要考虑到公司的系统风险和非系统风险，将减少企业的多元化投资行为，转而成为一种专注的、定向的投资。当然，控股股东的存在也有其弊端，Amedeo De Cesari（2012）认为由于控股股东侵占中小股东利益以及利用公司的现金资源以追求私人利益，控股股东和中小股东之间的代理冲突正逐渐激烈。他认为现金支付可以成为有效的控制机制，以减少少数股东利益被侵占，因为这样可以减少公司现金储备量以减少提供给控股股东的现金。在国内，也存在一些研究结论说明。Xu和Wang(1999)说道，在控股股东存在股份不多时,他的目标要利用与管理层的合作，造成策略方向的影响，给自己在短时间内获取更多的收益，这种做法，从长远来看不利于企业价值的提升，有一种情况，如果控股股东所持股比率大于30%时，所有的股东的目标将达到高度统一即实现企业价值最大化。同时根据控股股东性质角度出发，对企业产生的影响也随之变化。像国资委对附属企业管理会采用多重管理进行，就有间接管理，事后管理，分类管理办法。而私企，以家族的形式直接管理，全面实施监控，进行一定程度分权的财务模式。单单从风险方面考虑，国有企业普遍具有垄断性质，其经营者不喜欢存在高风险，对风险属于厌恶型。而私营企业则为了获取额外的利益而不得不接受较大的经营风险和财务风险。何源等(2007)通过建立负债融资对大股东过度投资行为的相机治理模型，研究发现控股股东持股比例越高，因谋取私利而导致的过度投资趋势越弱，同时负债融资能够抑制控股股东过度投资行为。张海龙（2012）的研究显示控股股东基于自身利益的考虑，可能接受净现值为负的投资项目，从而出现过度投资，损害小股东利益。控股股东攫取私有收益时的成本越小，对控股股东的监督程度越弱或对中小投资者的保护越差时，控股股东发生过度投资行为的可能性越大。

二、企业实际控制人财务的影响因素分析

（一）对财务工作的重视程度

企业控制人的思想理念及道德观念对于企业的财务选择和财务工作成果具有授课的影响，企业实际控制人知识财务工作，重视财务队伍的建设，重视财务职业道德的提升，企业的财务工作就会走向正规、合理合法的轨道，财务人员的专业素质和职业道德和职业能力就会不断提高。财务人员的素质提高取决于实际控制人的财务理念，进而影响企业财务工作的质量。

（二）一定的财务素质

企业实际控制人的财务素质对企业财务工作也是一个非常重要的影响因素。企业实际控制人有一定的财务理论基础，对财务工作有一定的了解，能够进行基本的财务分析，了解国家的财税法律法规，对企业的财务管理有很好的作用。而实际负责人的财务知识又受文化水平的影响。知识结构丰富，懂得如何管理企业的业务和人员，对于会计学及相关财务管理的学科都有一定的了解，这样的实际控制人对于企业的财务管理和财务风险防范会起到很大的正面作用。

（三）活跃的创新思想

随着时代的变化，经济高速发展，企业实际控制人的创新理念对于企业的发展以及财务工作至关重要，及时调整企业的发展方向，创新企业的发展思路，不能固步自封，停滞不前，不然只能被社会淘汰。

（四）适宜的宏观环境

全球化经济业态，市场竞争越来越激烈，企业实际控制人必须了解宏观环境的变化，适时调整企业的发展战略和财务战略。

三、企业实际控制人对企业财务工作的影响-举例分析

企业的实际控制人是企业的核心，深刻影响着企业的发展方向、经营活动、文化理念、规章制度和投资、筹资、成本管理、纳税以及营运资金的管理等等。

（一）企业实际控制人财务思想以及专业水平的重要性

企业财务活动以企业掌舵人的思想为中心，掌舵人对财务工作关注，对财务人才培养的重视，会让企业的财务力量得到加强，财务理念得到企业员工的认可。企业的实际控制人懂财务，企业的财务工作会更加合理合法准确，可以防范许多的财务风险。例如企业需要获得利润，企业实际控制人如果对于降低成本提高利润重视，会要求企业采取一系列方式来降低成本，进行有效的成本控制。这样成本控制理念会在企业的生产经营活动始终存在。

因此企业实际控制人需要有一定的财务思想和专业理念，认识到企业财务工作对于企业的持续发展已经变得越来越重要，财务文化已经成为企业文化的重要组成部分。

例如由于巨人大厦的失败，史玉柱变成了完全的保守主义者，他认为必须确保企业拥有足够的现金流，新巨人在管理上着重考虑财务的健康，也就是产生的负债率保持在5%这个标准。同时从现金流管理开始，把款到提货做为脑白金销售的市场规矩。史玉柱还专门成立一个纠察队伍，人数保持在50人，对分公司实施监督，及时对发生虚假或隐瞒的情况进行处罚。老巨人集团在从兴旺走向衰败的过程中，在巨人大厦的建造过程中一直秉承着以零负债为荣的观点，把向银行融资视作绝对的风险。在巨人集团最鼎盛的时期，巨人集团每个月收回市场回款达到一个高峰，基本保持在3000万到7000万资金额，这时基本可以向银行申请贷款，使用流动资金贷款完成巨人大厦的建设，可是偏偏采用营运资金来建造，出现了资金断流的财务危机。史玉柱始终没有考虑到企业的财务杠杆中债务的作用，不知道适当的资产负债率可以提高资产的使用效率，换来更大的资产收益率。在巨人大厦的建造过程中，本来打算以1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，l/3靠自有资金的方式维持建造的想法，在史玉柱的坚持下，没有依靠银行，最终大部分是以自有资金的形式投入到了巨人大厦的建设。对于像巨人集团这种类型的企业，拥有30%到45%的资产负债率会比较适宜，将能充分发挥外来资金的作用。

（二）控股股东对资源匹配的影响

巨人大厦的建设期间未使用过一点银行贷款，都是依靠公司资金以及出售楼房所得的钱支撑。在资金链紧张的情况下，史玉柱通过对生物保健项目的流动资金，使用到巨人大厦的建造中，造成生物工程运营成本的缺少，最终结果，让巨人集团步入落退。这样的做法在投资学原理和财务管理上都是一种不可取的行为。在公司生物保健项目运营良好的情况下，抽走其运营资金，必将导致其运营规模的缩小，运营效果的减弱，收益减少。以流动资产投入到回报周期较长的固定资产建造项目中，势必导致资金链的断裂。不仅如此，史玉柱在没有看清房地产行业性质的情况下，盲目进入，并且以牺牲自己集团支柱产业——生物保健项目发展为代价，不顾资源与投资项目的匹配情况，最后才导致了巨人集团的逐渐衰败。

企业的财务管理涉及到企业的投资行为，融资行为和利润的再分配等行为。作为企业主要的两个财务行为，投资行为和融资行为，投资者势必要考虑这两个行为的相互匹配程度和相互依存性。以短期融资的方式取得的资源适合于投入收益期较短，收益较小的投资项目。相反，以长期融资的方式取得的资源适合于投入收益期较长，收益较大的投资项目。

经过反思，重新崛起的新巨人集团在充分吸取老巨人的教训的前提下，对于集团的投资问题和融资问题都有了比较科学的观点。新巨人集团在保健品行业活动成功之后，渐渐获得对另外行业投资的实力。我们都知道，企业的资产收益率会随着规模的增大而降低，但对于银行业来说却是恰恰相反，银行业仅仅拥有很少的自有资本，银行业规模的增大将大大提升其收益率，而不是降低。按照上述逻辑，史玉柱看中了其中的商机，用3亿元持股成为华夏银行与民生银行的股东，目前持股的价值已经大于130亿元，同时可以随时变现。也正是这次成功的投资完成了史玉柱重返I T行业的资本积累。

（三）控股股东对投资的影响

老巨人在投资决策方面也存在着观念上的曲解。当老巨人受到当时社会盛赞的时候，史玉柱考虑到了集团存在的五大隐患，特别是对于产品产业单一这一隐患，史玉柱想到了进军当时刚刚兴起的房地产和生物保健行业。但是在进入这两个行业之前，史玉柱并没有对这两个行业的特性和自身集团能力，特点的一个匹配适应进行考虑。老巨人在进入这两个行业时，是采取的齐头并进式，并且逐渐跳出了自己原来的发家产业——电脑产业。在渐渐失去电脑产业而进军新产业的情况下，巨人盲目的多元化思维进入了误区。对于房地产的投资，由于个人主义的膨胀和对于形象工程的建设需要，史玉柱一次又一次地改变拟建的巨人科技大厦设计方案，从最初的18层涨到70层，直到最终将其他产业的现金流投入到这个深不见底的巨人大厦建设项目。企业的投资一直应该是经过多方论证的结果，而不是控股股东一个人的一个随便的想法，更不是那些为了成就个人主义所做出的决策。张海龙（2012）的研究显示控股股东基于自身利益的考虑，可能接受净现值为负的投资项目，从而出现过度投资，损害小股东利益。这恰恰就是巨人集团出现的过度投资和投资那些净现值为负的投资项目的原因所在。

经过反思后的史玉柱曾所到：不支持多元化发展，就专一做好网络游戏，不想建设巨人大厦了，上市募集的资金不会使用到保健品业务的发展，宁可错过也不会盲目投资项目。这为后来史玉柱将《征途》做成同时在线人数超过100万的全球第三款中文网络游戏，为巨人网络集团在纽约交易所挂牌上市打下了坚实的基础。

可以看出，民营性控股股东大多对企业具有绝对的控制权，可以对企业的财务行为进行大规模的干涉，易于形成“一言堂”式的局面，导致董事会，甚至股东大会形同虚设。民营性控股股东的资本营运和财务管理决策易于产生损害其他中小股东，债权人利益的情况。由于缺少相关部门的监管控制，法律的制约，控股股东将会通过影响企业决策来侵害其他中小股东以及债权人的利益。民营企业在控股股东的影响下，易于形成监管缺失，内控形同虚设的局面，而且民营性控股股东往往由于相关知识的缺乏和个人主义的膨胀导致无法及时正视企业存在的问题，进而对企业的相关问题及时，正确进行改正。对于案例中存在的盲目多元化和过度投资的情况，我们不难发现，适当地引入外部资本，运用负债的作用，并且减少企业的现金保有量，将在一定程度上提高资本运营效率，控制控股股东的过度投资行为。这一步可以通过发行债券，或者发放股票股利得以实现。民营性控股股东也有其积极作用的一方面，能够集中力量办大事。对于时下的政治经济环境具有一定的敏感度，对决策具有决断力，对风险具有一定的管控能力，当期持股比例达到一定程度时，对企业的财务决策具有一定的正面促进作用。

参考文献：

[1]吴晓波.大败局[M].浙江人民出版社,2011.

[2]王化成,裘益政,尹美群.控股股东与公司绩效[J].山西财经大学学报,2007(6).

[3]张海龙.控股股东对企业过度投资行为的影响研究[J].天水师范学院学报,2012,32(2).

[4]周一清.控股股东对民营企业财务管控的影响研究[J].时代经贸,2017(15).