高速公路营运公司财务杠杆负效应的机理研究

张旖

摘要：高速公路营运公司一直面临着债务过重的问题。本文结构财务杠杆负效应理论，对高速公路营运公司出现财务杠杆负效应的机理做出研究，定义负效应的内涵，分析其形成的原因。

关键词：高速公路营运公司；财务杠杆负效应

一、高速公路營运公司财务杠杆负效应产生背景

习近平主席提出 “一带一路” 的战略构想，21世纪初的投融资体制改革大幅度提高了高速公路企业融资规模和效率，我国高速公路通车里程从2000年的1.6万公里增长至2016年的13.1万公里。稳居世界第一。随着我国人口和私人汽车拥有量的不断增加，未来几年高速公路有很大的市场潜力和发展空间。

快速的发展同时也意味着问题会加快被暴露。高速公路的投资与建设基本是以政府为主导。在我国主要有国家财政补贴和地方政府筹资两种方式。截至2015年底，全国收费公路累计举借债务本金为47668.8亿元，占总比例的68.6%。举借债务投资带来的是收费公路债务规模的进一步扩大。根据交通部发布《2015年全国收费公路统计公报》。2015年，全国收费公路收支缺口达到3187.3亿元，全国收费公路的债务余额增至44493.7亿元。还贷资金缺口数额巨大。政府性债务的急剧上升，国家于2014年提出了“疏堵结合”的政府性债务风险应对方案—地方政府债券融资和政府与社会资本合作模式（PPP）融资。成功的高速公路PPP项目可以避免传统的BOT项目可能产生的弊端。但政府债券必须优先满足有债务偿还需求和保障无收益、低收益的建设项目，这意味着有些地方政府债券将难以大规模投入高速公路建设当中去。

财务杠杆效应是企业负债经营的重要依据，财务杠杆负效应是与正效应相对而言的，它是指由于财务杠杆的不合理使用而导致企业权益资本利润率的大幅度降低甚至为负，给企业带来损失的现象。对于有着大量债务的高速公路营运公司，那么衡量其是否具有良性财务环境的关键因素就是该企业的财务杠杆。众所周知，财务杠杆发挥积极作用可以让企业一本万利，如果不正当使用，再好的企业难逃一劫。

二、高速公路营运公司财务杠杆负效应的特征

客观性。财务杠杆负效应广泛地存在于企业的各种财务活动之中，这是由客观环境的复杂性、社会的发展性和主观认识的局限性所决定的。因此，财务杠杆负效应是不以人的意志为转移的。

周期性。任何一个行业面临的市场都是有周期变化性的，企业在遇到低迷和高涨不同环境下采取的应对方式也不同。例如之前高速公路企业一直都是贷款修路，收费还贷的模式。但现在有PPP项目，企业融资能力得到提高，应对方式也有改变。

灾难性。财务杠杆负效应总是与企业受益损失相关联，在损失的过程中，企业各个环节上出现的失误可能会给企业带来灾难。生产经营活动的连续性和稳定性都会受到影响，最终威胁企业的生存。

三、我国制造业上市公司财务杠杆负效应的消极影响

运营能力下降。负债会增加企业固定的成本费用，过度的负债有可能会引起所有者和债权人之间的利益冲突。如果高风险项目失败，则损失由所有者和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于所有者的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。此外，从某方面来说，企业职工也是企业的债权人。如果企业不能按期缴纳职工工资和缴纳税金等。这些因素也会转化为危机。

发展能力受限。发展主要体现在主营业务发生严重萎缩，有些企业利润依赖关联方交易及外来补贴。从高速公路营运公司的上市公司的年报中可以看出，一般主业经营好的上市公司都有良好且稳定的业绩，。从存货方面也可以给看出，作为公司重要的固定资产项目，存货能直接影响公司的。 产品销售不畅，必然导致存货的大量积压，存货周转率和变现率的降低。情况严重时，会造成公司巨额亏损。从可持续经营的角度看，存在数额巨大的未弥补亏损企业将来可能产生严重的财务危机。

四、高速公路营运公司财务杠杆负效应的影响因素

资本结构。资本结构是指企业资金来源多种不同形式的负债，例如长期负债、短期负债等等的不同种类的组合结构。因此，资本结构问题总的说来是债务资本在资本安排中占多大比例的问题，即债务资本比例问题。一般来说，高速公司的营运结构跟公司的绩效有显著相关关系，高风险的资本结构给企业带来较高收益的同时也会给企业带来较大的风险。

盈利能力。盈利能力对于财务杠杆水平会产生显著影响。而高速公路运营企业的特殊性导致其发展过程中需要依靠较大的负债规模，才能维持投资开发需求。通常来说，盈利较好的企业可以采用更多的举债融资来合理避税。因此，很多出现负效应的企业只能以流动负债来弥补长期资金的不足。这就使部分公司必须维持偏高的流动负债水平，增加了自身资金周转的风险。

所得税。根据财务杠杆的公式所知，所得税率越高的企业越有可能发行债务，所得税就可以产生税盾效应。因此，在财务杠杆的影响因素的分析中，税率被视为一个很重要的制度影响因素。但由于国家政策的税收优惠或是减免的影响，使得许多上市公司的实际税率低于一般普通规定，所以基本没有准确的实际税率可比照。税率水平受到行业影响还是比较大的。

行业成长性。我国高速公路营运公司正处于转型升级的关键时期，交通部发布《收费公路管理条例》，政策明确了改扩建可增加经营期、政府发起的取消收费要给予补偿、保证特许经营项目的合理回报、政府还贷收费公路经营权可转让等事项，可帮助企业进行多元化的战略，扩大公司规模规避企业的破产风险。

（作者单位：长沙理工大学）