别低估新三板的重要性

（如是金融研究院院长）管清友

2015年11月20日，证监会明确指出，要坚持全国股转系统（新三板）独立市场地位。但从实际情况看，其独立市场地位已受到极大挑战。

经过2014-2015年快速上涨的行情后，2016年新三板随着资本市场大环境波动进入下行区间，期间虽推出分层机制，但未能改变新三板持续低迷的现状。即使新三板今年1月15日推出集合竞价制度，但市场流动性仍未有改善。

由于新三板流动性不足，出现了优质公司估值水平偏低，一二级市场价格倒挂现象较为严重，很多股票有价无市、有市无价，市场主体信心低迷等现象。

此外，新三板还面临着激烈的外部竞争：新三板与上交所、深交所要一同竞争内部优质企业资源，香港证券交易所也与新三板形成竞争关系。而且，新三板制度安排的不平衡、不充分也普遍存在。

在交易制度层面，与国内沪深两市相比，新三板刚开始推出集合竞价，离更为活跃的连续竞价仍有差距。在个人投资者层面，新三板门槛过高，大大降低了市场流动性。同时，新三板虽鼓励机构投资者参与市场，但目前私募基金集中到期而难以退出，公募基金发展也不尽如人意。

事实上，以上现象源自自上而下对新三板定位的不清晰。目前，沪深两市实行的核准制相当于变相审批，如贸然推行注册制，不少企业股价可能大跌，涉及到几十亿、几百亿的市值蒸发。这一问题，深交所、上交所甚至证监会都难以独立解决。也正因如此，新三板还大有可为。

在我看来，新三板市场化改革需要先瘦身、输血、美容，再升级为沪深市场外的第三家全国性交易所。

瘦身就是严格实行“退市”制度。目前新三板10000多家挂牌企业良莠不齐，使得任何改革都可能带来资产泡沫风险。可适时研究退出制度，将企业数量控制在合理的范围。

输血即降低投资者门槛，引入机构投资者。比如根据风险调整投资者准入标准，基础层企业水平参差不齐，宜继续坚持500万元的投资门槛，创新层可降低到200万元，精选层则可降到50万元。

所谓美容就是完善其他配套制度改革。一方面，私募做市应加快落实，逐步增加做市商数量；另一方面，尽快明确券商持续督导责任，增强参与主体对新三板的信心。

如果瘦身、输血、美容实施顺利，则能在适当时机实现新三板的升级。挂牌企业不必跨越交易所就在事实上完成“转板”，对打破沪深交易所两家独大、真正形成多层次资本市场的格局至关重要。

此外，我建议这个交易所可设立在雄安新区。新区建设需要金融资源的带动，对比深圳特区的深交所、上海浦东新区的上交所，雄安新区的建设同样需要一个全国性证券交易所。而新三板交易所落地雄安新区后，将形成这三大国家级新区各有一家证券交易所的良性竞争局面。