中国股市估值有望提升

袁建军

展望2018年，中国的资产价格将得到持续重估，重估的动力来自于三个方面。

首先是中国经济增长的可持续性得到了全球投资者的认可。

2017年的资本市场上发生了几件比较有意思的事情。下半年财政部在香港发行的没有评级的美元主权债，获得了追捧，利率水平创2017年亚洲美元主权债新低；2017年人民币连续升值，一举扭转了过去一年多的贬值趋势；2017年恒生指数涨幅达到35.99%，在全球主要股票市场中表现最优。考虑到香港股市70%的市值的企業来自于内地，这更多反映的是中国资产的估值提升，本质上反映了国际投资者对于中国经济增长的信心。

就在两年前，看空中国经济的观点还非常流行。这两年中国政府采取了一系列有力的举措，实行了“三去一降一补”取得了明显成效。中国经济表现了超预期的韧性，经济增长数据持续超预期。特别是金融去杠杆，取得了明显进展，而且相关部门反复表达了坚定持续进行去杠杆的决心，大幅缓解了投资者对于中国爆发债务危机的担心。第二是中国优质上市公司的估值依然具有吸引力。

供给侧改革、去杠杆和环保的力度加大，均大大提升了各个行业龙头的市场占有率，加快了各个行业出清的速度，提升了行业龙头公司的盈利能力和盈利稳定性，甚至降低了很多周期性行业龙头公司的周期性。龙头公司的盈利能力快速上升，龙头公司的估值提升有望持续。

中国拥有全球人数最多的中产阶层，带来的消费市场容量未来也有望比肩美国。改革开放以来，随着经济的增长，中国的消费升级从未停止，2017年以来还有加速迹象，从高端消费到大众消费全面复苏，目前中国消费龙头的投资吸引力还很大。

中国制造业的升级也从未停滞。只要中国人掌握了某项高端制造技术，基本上都能够做到“全世界性价比最优”。中国在越来越多的高端制造领域做到了世界领先，包括通讯设备、安防、家电和光伏等等。

最后是中国资本市场的改革和开放的速度在加快，有利于估值水平的提升。

中国的资本市场最近两年出台了一系列正本清源的政策，扭转了市场的各种乱象，规范了市场各方主体包括上市公司、投资者和中介机构的行为，特别是打击过度投机和套利，鼓励中长期投资和价值投资。

随着中国资本市场开放程度的不断提升，外资进入A股市场的步伐还将加快。

沪港通和深港通的机制也改善两地资本市场的定价效率和机制。特别是对于香港市场，港股通开通以来，内地投资者大举南下。由于香港股市大多数企业来自内地，内地投资者更加熟悉，来自内地的资金的定价更为有效，改变了香港市场长期边缘化的困境。目前香港市场的估值还是偏低，估值提升过程还在持续。