监管将破“刚兑魔咒”财富管理回归本源

2018年新春已至，农历狗年的到来让“旺”成为拜年热词。2018和“旺”年的谐音也让喜欢好口彩的中国投资市场期盼更多。从可投资财富来说，中国这几年的增长速度确实令世界瞩目。据相关数据，过去10年，我国个人和高净值人士财富以约20%的年化增长迅速积累，到2017年底，财富管理市场已超150万亿元，高净值人群已近200万，成为全球第二大财富管理市场，同时高净值人群通过专业机构管理的可投资资产占比大约从不到40%提升到超过60%，且平均使用的机构数量超过2家。预计到2021年，中国个人可投资金融资产将继续稳步增长，规模达到220万亿人民币。

监管密集

随着高净值人群财富管理思维从创造财富向管理财富转变，随着信息化、智能化技术不断发展进步，也随着国家监管层面的日趋重视，银行、保险、信托、公募及私募基金、券商资管及第三方财富管理机构都面临着新时代转型压力。

尤其是自2017年末起，一行三会陆续发布了多项监管政策，实行了严控杠杆，整顿交易流程，防控集中风险，去通道化等多项举措。立足于抑制住没有价值发现功能的资金空转，提高金融服务实体经济的效率。在融资端打破刚兑、资金池和期限错配。在投资端管好通道、杠杆和嵌套。国内的财富管理市场进入了严监管时代，这也意味着此前十年左右的“野蛮生长”阶段终结。

诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波表示，以往财富管理和资产管理行业都还在早期阶段，由于监管的滞后，进入两个行业的门槛很低，几乎所有公司都可以“活”下来，所以才会出现各种鱼龙混杂的参与方，“博傻”的结果，也让整个行业的“合规”和“牌照”成本变得越来越高。但也高兴地看见监管在明确引导市场向健康有序的方向发展。

打破刚兑

对于市场普遍关注的刚性兑付问题，根据去年末发布的《指导意见》，刚性兑付的认定方式主要包括发行时违反公允价值确定净值原则承诺保本保收益、采取滚动发行实现保本保收益、自筹资金或委托其他金融机构代付，以及人民银行和金融监管部门共同认定的刚兑情形，基本囊括了目前金融机构实现的刚兑的主要手段。

汪静波日前在接受媒体采访时表示：“我不主张刚性兌付，诺亚从来没有过刚性兑付，也没有做过资金池来接盘风险项目。因为基础资产信息透明，明确资产隔离，加上风险揭示、契约合同、信息披露，做到卖者有责，所以很自然的也可以做到要求买者自负。”

作为市场领军企业，诺亚财富在2017年也曾受到一些质疑，例如悦榕项目，该项目早在2016年11月份，还没到退出期就有投资人找到媒体投诉，并找律师、讨债公司等要求刚性兑付退出。汪静波日前就此也做出了回应：“目前总体来说，基本上按照我们评估的方向，比较市场化地解决了这个问题。相当于是做了一个并购重组，投资者基本上退出了，尽管收益客户还是不尽满意，因为每个人可能期待的不一样，但至少是没有像之前说的亏了七成，退出是大概1.3倍。”

刚性兑付实际上加大了资管行业承担的金融风险，同时也扭曲实体经济回报水平与金融投资收益率的关系，对于投资者而言，则可能会降低其对于风险的识别能力。影子银行、资管乱象等所有问题的根源都是刚兑，真正打破刚兑风险很多，核心问题是市场化。

汪静波认为，“资管打破刚兑也不能简单地说是让客户承担风险，刚兑的核心还是资金池，借新还旧、期限错配，严格说其实就是庞氏。我觉得打破刚兑从三个方面都要努力，一个就是投资者教育。证监会其实对这方面就做得比较好，现在买公募基金就没有人说不能赔钱；买股票就是股市有风险、入市需谨慎，要不断地讲，然后形成一个社会共识。如果为了没有矛盾，就掩盖事物的本质，隐藏真相，通过刚兑让大家建立不真实的信任，最后可能受伤更大的还是客户。因为客户会因为虚假的信任，投入更多的资金。

其次是从业者，这个行业刚开始没有什么监管，进入壁垒非常低，开发个网站就能做P2P，完全不懂金融的人都可以骗几百亿，也说明市场太乱了，从业者要自律。

还有就是成熟的监管，要从各个方向去努力才能打破，不是一方可以打破的。最近监管就比较好，市场会越来越成熟。”

《指导意见》首次提出金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理。意味着包括银行理财在内的全部资管产品将向净值型产品转型，即不设定预期收益率，按净值申购、赎回，也不再保证投资人的收益。

从产品层面，主动管理的组合型、净值型基金将成为主流产品之一。但该类组合产品面临的问题是，无法在募资之前让客户看到具体的底层资产，待资金到位后再进行具体投资，而且完全实行净值化管理，没有预期收益，最终的收益需要产品到期才能知道，目前客户的接受度并不高，但是投资者也需要学习，这对管理人的要求也更高。

目前在欧美等发达国家，独立财富管理占据整个财富管理市场份额的60%以上，随着大众富裕人群以爆炸性的速度增长，未来第三方财富管理机构发展潜力和速度依然可期。根据目前的政策走向，金融监管就大资管业务在顶层设计方面还将进一步发力。第三方财富管理机构也需要提高主动管理能力，比如从简单挑选固收产品，到深度把握宏观经济周期，做好大类资产轮动策略，为资产配置提供专业方案。同时构建以数据为基础，以计量模型为工具和风险指标的决策体系。严控风险，让金融回归本源，成为实体经济复苏的强有力推手。