浅析企业价值评估中收益法的折现率问题

刘玲玉

摘要：资产评估方法主要为市场法、收益法、成本法，收益法是企业价值评估中使用较广泛的方法，该方法在评估方法的地位越来越重要。但是吧，在我们使用收益法计算企业价值的过程中，计算所使用的参数确定是我们面对的问题，这些参数中折现率显得更为突出重要。评估结果的准确性一直是我们关注的话题，在当前对其结果的高质量需求日益迫切的背景下，如何准确的确定和使用折现率就变得异常重要。在我国普遍采用各类模型来确定折现率。

关键词：企业价值 收益法

一、企业价值中的收益法

企业价值评估中主要是为了了解企业未来的收益，以此来决定是否要继续该企业的经营。收益法的计算是将被评估企业的未来预期收益逐年折算成现值并加和的过程，从而确定被评估企业价值的评估方法。正因为收益法的未来收益的这个特点使其在企业价值评估中被频繁使用，

二、收益法中的重要参数一一折现率相关理论

折现率大部分情况下是由正常投资报酬率和风险投资报酬率两部分构成，而正常投资风险报酬率得计算是取决于资金的机会成本的，机会成本是指资金具有其它用途所能带来最大收益的价值；风险投资报酬率是因为投资必然伴随着一定的风险所决定的，风险越大，风险投资回报率越高。

三、折现率确定的一般原则

折现率是收益法计算中的重要参数，对其取值的微小变化都将对评估结果产生重大影响。在选取折现率过程中我们可以任意选择，但是都不能违背折现率以下的原则。

1.预期收益与折现率口径应一致。在对企业价值评估的过程中，计算出来的收益额会根据评估目的不同而相应的使用不同的口径。通过对企业未来可能的收益额进行估计，并且将该估计值根据各种风险的影响进行合理的调整，在评估实务中，评估者根据不同的收益额对企业进行评估时针，为了适应当下对评估结果准确度严格的要求，应该将收益额与折现率之间的口径相匹配，从而保证评估结果的合理性。

2.折现率不低于无风险报酬率。无风险报酬率的参考数据是政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率，根据它们来确定其值。无风险报酬率只是折现率的一部分，另一部分是风险报酬率，在企业进行投决策中往往伴随着各种各样的风险，只能说企业会进行风险估算尽量挑选风险较小收益较大的项目进行投资，但是这个风险不管怎样都是存在的，即风险报酬率通常是不为零的，因此折现率的确定标准之一是其值必须高于无风险报酬率。

3.行业基准收益率不宜直接作為折现率。由于经济存在波动情况，通货膨胀也是存在的。通货膨胀是指特定的一段时间市场上的整体物价普遍持续上涨，不是某一商品的价格上涨也不是短时间的物价上涨。显而易见该情况会造成货币的贬值，这样的情况应该在折现率中体现出来。

四、折现率的影响因素

企业进行投资决策时，折现率影响着收益额，而所获得的收益便决定是否进行投资。评估人员根据折现率计算的当前的收益额等于其对该项项目投资额的最小接受数额。折现率的确定还要考虑收益率的情况，而这些因素都会影响折现率的，在确定折现率时必须对这些因素加以考虑。

1.资金成本。资金成本是指项目投资为了能够使用一定的资金而付出的相应的费用。资金的来源能够通过各种途径，将这些资金的资金成本通过加权平均值计算的结果便能够代表全部资金的成本。资金成本这一指标能够决定企业是否进行该项目投资，是企业投资该项目所必需取得的最小收益额。

2.资金供求状况。任何一个项目投资都是需要一定的资金基础。资金市场便是资金供求得重要交易平台，资金市场若比较完善，则资金供求相对于来说更加通畅。但实际上资金市场达到较高水平是很难的，并且企业对于一个项目的资金筹措和收集会受到多种因素的制约，当我们考虑局部的资金供求状况时，投资收益率会影响资金的供求，从而间接的影响折现率。

3.投资风险。我们都知道任何投资都有风险，亏损或低于预期盈利水平的可能都是存在的，收益因为风险不同而不同，即风险越大，投资者对收益的要求越高。当然任何投资者总是希望在最低风险的情况下能够获得更高的投资收益。因此任何的收益额总是等于无风险的收益额加上对于所承受风险的补偿，风险越大，要求的风险补偿越多，从而投资收益率也就越高，在决策评价时所使用的折现率就越高。

五、解决企业价值中收益法的折现率问题

对企业价值的评估中便是评估企业在未来的能够带来多大的收益，而收益法便是通过未来收益折现计算价值的评估方法，所以在对企业价值评估时最常用的就是收益法，而折现率的确定是收益法的重要一步，目前分析研究了很多模型用以确定折现率。不同的模型适合不同的企业，下面我们就来分析一下。

科学应用折现率模型是我们确定折现率准确度的重要途径。在使用收益法评估企业价值时，应用理想的折现率模型得到较为准确的评估值。大概分为以下几个方面：

1.数据资料的逻辑分析。要有步骤、有条不紊地进行资料和数据的收集和整理工作，尤其在使用收益法中，该方法本身在估算过程中就会有很多主观因素存在，所以在尽可能掌握到的客观数据资料等就要尽量准确使用。2.国家宏观政策。收益法评估企业价值的过程中，计算得出的收益额会受国家宏观政策的影响，这一因素是国家根据市场情况或者国家的具体情况进行的规定，是任何企业都无法规避和预测的。尤其是那些关乎经济命脉的行业，处于该行业的重要企业为规避国家宏观政策调整对资产收益等的预测带来的风险，必须正确理解国家的宏观经济政策，但又不能对政策进行主观臆断，而应实事求是。3.所得企业和社会资料的加工处理。收益法评估企业价值中，行业和社会资料相当重要，一般来说，这部分资料的取得又不太容易，并且这样的资料是相对宏观的，必然与评估的企业存在差异，不存在各方面情况完全相同的企业，所以要依据企业自身的特点，对取得的资料进行加工。