股市现巨幅波动 创业板绝地反击

《股市动态分析》研究部

对于股市而言，2018年的一季度注定是一个不平凡的一季度。但似乎每一年春天也都有不平凡的地方，2015年一季度是牛市的狂欢，2016年是熔断的恐惧，2017年是平淡的春季躁动。2018年呢？是巨幅波动下的迷惘。

指数波动加剧，两次明显回调

主要指数方面，从年初至2018年3月23日，上证综指下跌3.94%，创业板指下跌1.52%。看似平淡的跌幅，背后却是过山车一样的走势。

回望过去的2017年，资金抱团拥抱大蓝筹，龙头白马股价值回归，之前低估值的股票屡创新高。进入2018年一月份，这样的格局进一步加剧。上证综指在11连阳之后继续上涨，市场上充斥着一股大牛市要来了的狂热情绪。以收盘数据来看，在一月份，上证综指最高时涨幅达到7.63%（如图所示）。

银行和地产是上证综指一月大涨的主要推手。根据申万28个一级子行业分类来看，银行在一月份上涨了12.96%，房地产则上涨了5.84%，在所有行业里面名列前两名，也是唯二跑赢上证综指涨幅的行业（截至1月31日，上证综指上涨5.25%）。资金扎堆涌进这两个权重行业，仅四大行就大幅上涨15%到24%不等，而地产板块中的保利地产、华夏幸福等龙头企业涨幅都在20%以上。

而到了二月初，上证综指则开始急速的调整。1月29日，上证综指创出两年新高3587.03点，此后，九个交易日里，累计下跌超过500点，跌幅超过12%，最低触及3062.7点。2月9日当天，上证综指收跌4.05%，盘中最多时下跌6.1%。此番景象，近些年似乎只在15年股灾、16年熔断时瞧见过，难以想象，一个月前，投资者还在憧憬着牛市的到来，而一个月后，却要面对股灾的恐惧。春节前后，上证综指开始反弹，从底部上涨接近300点，但对于前期超过500点的跌幅，这样的反弹不能说不弱，且某种程度上也预示了接下来不那么好看的行情。整个2月，上证综指下跌6.36%，振幅达到12.42%，跌幅之大，振幅之深均创下2016年1月熔断以来新高。申万28个一级行业中，唯有钢铁行业录得了正收益，上涨幅度也仅1.9%。跌幅最多的行业分别为非银金融（-9.7%）、房地产（-8.37%）及银行（-7.87%）。与一月份相比，这些行业在二月上演了冰火两重天，正是印证了从哪里来回到哪里去。银行、地产等板块，在去年一整年及今年一月的大幅上涨之后，从PB的角度来看估值的话，已然不能说是便宜。然而，市场上很多投资者却开始试图用PE去给估值，相信这些板块仍然被低估。

进入三月份，刚开始上证综指还处于波澜不惊的横盘之中，而到月底，中美贸易战的忧虑给本来就比较弱的市场上带来了更多的不确定性，上证综指又一次大幅下挫，于3月23日收跌3.39%，并在随后的3月26日继续低开。虽然此后有反复，但是高开大涨之后即是低开大跌，大幅的波动已经充分显示投资者持股心态不稳。

从行业角度来看，截至3月23日，有正收益的仅有计算机、交通运输及轻工制造三个行业。而跌幅最大的分别是钢铁、综合及公用事业，且三个行业的跌幅均超过了10%。

创业板的绝地反击

整个一季度，非常值得关注的变化是创业板的绝地反击。一月份以银行和地产为代表的龙头白马高歌猛进的时候，创业板股票表现平平，甚至在上证综指表现最靓丽的时候，创业板指仍在大幅下跌，分化加剧，充分显示了当时市场资金对大盘股的偏好。而在二月初，创业板指则追随上证综指急速回调，甚至回调的力度还要超过上证综指，下跌接近15%，最低触及1571.46点，创下了股灾以来的新低。

然而，反转却在悄悄酝酿。二月份上证综指500点的调整，创业板指260点的调整之后，市场迎来反弹，但是两个指数反弹的力度与持续性，都出现了明显反转。春节前后上证综指的反弹持续到二月末就偃旗息鼓，而创业板指收复失地，完成330点的强势反弹，一片红火的行情持续到了三月中。虽然中美贸易战的不确定性在3月23日也带来了创业板指5%的下跌，但是此后的表现，仍然是上证综指继续跌，创业板指慢悠悠持续涨。

上面已经提到，二月初创业板已经创下了两年新低，而到此时，一部分投资者开始把目光从涨了一年多的大蓝筹转向所谓的创蓝筹。创业板指是创业板中业绩及成长性比较由代表性的100只股票，而创业板50指数中的50只股票则是市场上认为的创蓝筹股票。从2010年6月以来的走势来看，反应全部创业板股票走势的创业板综指，涨幅居首，而创业板50指数则排名垫底。但从2018年起情况起了变化，到3月末，创业板指相对创业板综指的超额收益接近5%，而创业板50还要优于创业板指，相对创业板综指的超额收益接近6%。

所以怎么去理解这一轮创业板的绝地反击？在创业板创出两年新低的时候，并非是所有的中小股票都跌出了性价比，市场资金关注的还是成长性与估值的匹配。当然也并不是说创业板50里的股票都是名副其实的“创蓝筹”，但至少提供了一个方向：虽然市场的热情从大蓝筹转向创业板，但是关注的还是性价比，关注的是成长性和估值的匹配。当然，这仍然是一个老套的故事了。