实物期权法在企业价值评估中的应用困难及建议

(天津商业大学 天津 300400)

一、企业价值评估方法比较

根据评估基本原则和规定，企业价值评估方法主要有三大类，即资产基础法、市场法、收益法，它们分别从不同的角度对企业并购价值进行评估，对资产评估发展有着重要的影响。评估人员进行企业价值评估时，必须综合考虑评估对象的价值类型，分析所收集的财务数据后，选取资产基础法、市场法、收益法这些基本方法中的一种或多种进行评估。本质来讲，没有哪一种方法是绝对正确的，应根据评估对象和所掌握的资料信息选择最适合的评估方法。但在企业并购活动中，往往存在的一定的不确定性和风险，正好体现了期权性质，所以在并购中，引入实物期权定价法是非常必要的，当然我们也不是否定其他的传统方法，只是把传统方法结合实物期权定价法使用，使结果更真实，本文估算的目标企业价值，就是目标企业自身价值加上并购的期权价值。

二、实物期权定价法的应用困难

(一)过渡依赖财务报表

财务报表是根据会计准则制作，是财务报告的重要组成部分。专门供企业内部和企业外部使用者参考的。包括公司所有者，公司经营者，债权人，债务人，审计部门，政府机构，以及公共大众等，我们可以通过财务报表来简单的了解企业目前的财务状况。审计部门也可以通过财务报表进行审计工作。但是财务报表也存在一定的缺陷，我们在进行投资或者评估资产时，不能过渡依赖它，仅通过财务报表进行评估，会导致评估值与真实值存在很大差异，因此了解财务报表的固有缺陷对与投资决策和评估工作是十分必要的。

(二)模型应用比较复杂

实物期权模型比价复杂，不像资产基础法，只是通过调整资产负债那样，简单的加总，也不像自由现金流折现法那样，是通过对未来收益的折现，那样容易被人理解。由于实物期权模型的应用复杂性，导致了实物期权定价发还没有被广泛推广，但是对于并购中引入实物期权的必要性是不可否认的。或许，实物期权定价法对于传统的投资者来说，要让他们理解并且接受还需要一段时间。

(三)实物期权法应用范围有局限性

实物期权法是一种比较新的评估方法，也将是未来投资决策评估的一个趋势，但是应用的范围确实十分有限。首先实物期权法不能应用到成熟行业中，因为成熟的行业，稳定性好，不确定性因素比较少，特别是国家投资的项目，风险和未来的现金流量都是在控制范围内。其次，实物期权法不能应用到投资活动中的每一个项目。最后，若并购方无法获得全面的信息，会导致无法评估这些不确定的价值。特别是在我国金融市场不发达，信息不对称的情况比比皆是。若只是依靠较少的数据和过往经验来评估，将会使评估结果的准确性大打折扣。

(四)政府过渡干预的影响

根据我国社会主义初级阶段的国情，经济市场不发达的情况下，政府有权对经济市场进行干预与指导，在某些并购活动中，政府有着相当大的影响。特别是对国有企业的并购重组活动，一些地方政府会出于GDP，政绩的考虑，而实施强制性的干预，如地方国有企业被并购，政

府总是希望高于实际价值卖出，因此会隐瞒信息，高估价格的方式卖出。不管是怎么样的行政干预方式，政府的干预，都直接影响市场经济的公平和健康发展，造成资源浪费。

三、实物期权定价法的应用建议

(一)重视理论的理解和应用推广

实物期权定价法，与传统的企业价值评估方法比较起来，发展比较晚，比较抽象，没有那么容易理解，所以至今还没有得到更广泛的推广，因此很多企业的决策者都不是很熟悉这种方法。并且实物期权模型本身复杂，应用时，假设条件比较多，需要考虑很多不确定因素，因此要想得到大力推广是任重而道远。但是对于一些投资活动，总是存在着期权价值的，因此，我们要重视期权理论的理解及其推广。

(二)加强财务调查和监督力度

在企业的并购过程中，并购方应该提前做好尽职调查。因为并购双方分别站在利益天平的两端，而财务报表是由被并购方提供的，很有可能存在被并购方为了自身利益，虚构报表，隐藏自己的实际情况，因此并购方不能直接依靠被并购方提供的财务报表，尽职尽责调查，使评估可以顺利进行。然而，目前造假比较多，财务监督的力度不够，且惩罚力度不到位，因此容易使一些投资者存在侥幸心理，进而铤而走险去造假。对于收购方，也时常存在监督不够，再审计上马马虎虎，不能全方面的涉及。所以要加强监督力度和加大惩罚力度，做到防患于未然。

(三)转变政府职能

我国现在处于社会主义初级阶段，市场经济体制不完善，政府总是过度地干预，这样不利于市场经济顺利发展，因此，政府应该转变职能。将过度干预转变为行政上的指导，只要市场上不存在公平的竞争，应由市场自动调节。政府职能的转变不应该只停留在口头上，应该落实在法律法规上。出台法律规范政府的行为，只有这样才能为企业创造一个公平竞争的机会。

(四)完善金融市场体系

实物期权方法应用的基础是找到合理准确的市场数据，这些数据需要从金融市场得到。因此，一个相对完善的金融市场体系，能够促搜集到更全面的数据。但是我国金融市场还没有那么完善，因此当前的任务应该完善金融市场体系，运用高科技手段，开发新的衍生金融工具，并逐步发展第三方机构，比如资产评估机构，为实物期权法提供更全面真实的数据。

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