企业筹资策略探讨

(济源职业技术学院 经管系 河南 济源 459000)

筹资是企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹资，是指企业作为筹资主体根据自身的生产经营、对外投资和优化资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用各种筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。

一、影响企业选择筹资方式的因素

影响企业筹资方式选择的因素有很多，其中资金成本、筹资机会、筹资风险、企业规模和筹资规模是较为重要的影响因素。

(一)资金成本

资金成本是一笔由资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权分离的体现。

由于不同筹资方式的筹资成本大小不同，在选择筹资方式时，首先要比较各种筹资成本的高低，不同的筹资方式的资金成本存在较大差异，加之不同筹资方式的税负轻重程度也不尽相同，所以资金成本的高低对企业的筹资方式起着决定性作用，它是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据。这里需要考虑三个方面：第一，个别资金成本是比较各种筹资方式的基本，在其他条件相同时应选择成本最低的筹资方式；第二，加权平均资金成本是衡量资金结构是否合理的依据，衡量资金结构是否最佳的标准主要是资金成本最小化。

以下用案例加以说明：

案例A：某公司目前拥有资本850万元，其结构为债务资本100万元(年利息额9万元)，普通股权益资本750万元(发行普通股9万股)，现准备追加筹资150万元资本，以下是选择何种筹资策略的分析。

第一种长期借款方式：银行长期借款。借入年利率8%的三年借款200万元，要求维持20%的补偿性余额比例。补偿性余额贷款实际利率=8%/(1-20%)*100%=10%，利息=200*8%/12=1.3，三年后本息和=200+1.3*12*3=246.8万元。

第二种方式发行公司债券：由于公司有债券，发行债券来缓解公司的。当息税前利润为160万元时，所得税率为40%，增发普通股为(160-9)*(1-40%)/13=6.97万元。

第三种租赁筹资：设备价款为20万元，租期8年，内含报酬率为18%，则：租金=200000/4.0776=49048.46元。

通过以上计算，当债券发行的溢价与折价相同时，它的债券成本与长期借款相同；若在个别资本成本一定的情况下，综合资本成本的高低取决于长期资本的比例。

(二)筹资风险

企业筹资所面临的风险主要包括两个方面：一是企业自身经营的风险；二是资金市场上存在的固有财务风险。经营风险是公司未来经营收益、支付息税前利润本身所固有的不确定性风险。如果企业的管理规范有效，经营状况乐观，就可以较为顺利实现其经营目标。但在市场经济条件下，企业之间的竞争日益激烈，可能导致决策失误，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。财务风险的大小与各种具体资金来源的比重密切相关，调控财务风险就是要调节各种具体资金来源的比重。财务风险是一柄“双刃剑”，运用得当可以为企业带来利益；运用不当，则会造成损失。因此，筹资决策必须正确权衡不同筹资方式下的风险大小，并提出规避和防范风险的措施。

(三)企业规模和投资规模

只有资产规模和发行规模较大的企业才能产生企业债券筹资的规模成本效应，从而倾向于通过发行企业债券的筹资方式，而中小企业因为债券市场高昂的发行成本而不得不寻求银行贷款等成本较小的筹资方式。

二、我国企业选择资金筹集的策略

企业筹资的目标就是用最合理的方式，及时、有效地筹集资金来满足企业的资金需求，从而实现企业价值和利润的最大化。在目前经济条件下，企业的筹资决策应着重考虑以下方面：

(一)避免或降低筹资风险

筹资方式不同，其偿债压力也不同。权益资本属于企业长期占用的资金，不存在还本付息压力，没有债务负担。而债务资金到期则必须还本付息，它与企业经营好坏、有无支付能力无关。由此可见，不同筹资方式其风险是不相同的。为使资金的筹集能更为企业带来更大的利润，必须避免或降低投资风险，降低企业财务风险应从以下几个方面考虑：

1.严控负债融资比例，实行谨慎的财务政策

在这种情况下，就会使企业国际上债务资金与权益资本的比例通常接近于3∶1，在一些大中型项目倾向于采用的理想比例接近1∶1。当然，企业在筹资时，还应根据自身资产结构情况、投资项目的风险程度决定具体比例。由于到期债务本息必须用现金支付，而现金的支付能力不仅取决于企业的盈利能力，更取决于企业的资产变现能力和现金流量状况。因此，易变现资产比重较大的企业，举债比例也可相对较大；相反，如果企业不易变现资产如固定资产等比重较大，举债比例就不宜过高。同等条件下，如果投资项目经营风险较大，且盈利不够稳定，则举债比例就不宜过高。

2.适时调整筹资结构，降低财务风险

财务风险大，通常是由于筹资结构安排不当造成的。如在资金利润率较低时，安排较高的负债结构，资产利润率不能支付正常的债务利息，造成到期也不能还本。因此，企业应根据需要或负债的实际情况，自动调节债务结构，在资金利润率下降时，自动降低负债比例，增加企业权益资本的比重，降低偿债风险；而在资金利润率上升时，自动调高负债比例，以提高股本盈利率。

(二)合理安排筹资结构

企业在筹集资金时，应在财务杠杆利益和财务风险之间作出权衡。根据企业具体情况，正确安排权益资金和负债资金的比例。

当企业销售水平较高并稳步上升、资金利润率超过借款利率时，借入资金增加，资本降低，每股的收益提高。因此，从盈利率的观点出发，股东喜欢较高的债务——权益比例。但是，由于随着负债额的增加，财务风险也随之增大，一旦生产经营不理想，不能及时还本付息，就会出现财务困难，甚至倒闭。债务与权益比例增大，负债筹资难度加大，结果会使企业综合资本成本率提高。由此可见，应当找出一个最适当的债务——权益结构

(三)尽量降低筹资成本

筹资成本是选择资金来源的重要依据。企业筹资应努力寻求筹资成本最低的筹资方案。筹资成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。一般情况下，银行借款的资金筹集费用很少，表示资金占用费用的银行利率也较低，因此银行借款的资金成本通常是最低的。发行债券要发生一定的筹资费用，利率也比银行借款稍高一些，企业债券的资金成本较银行借款稍高。发行股票不仅要发生很大的筹资费用，如广告费、宣传费、资产评估费、发行手续费、印刷费等，而且投资者还要求支付的股利应高于或相当于银行存款的收益，所以股票筹资成本最高。

可见不同的筹资方式的资金成本是不一样的。在实际中，如果企业筹措资金时可以在贷款、债券和股票等筹资方式中做出选择，应将各种方式的筹资成本进行比较，以确定哪一种筹资成本最低。

(四)企业筹资方式的选择

企业筹资方式的选择是每位企业决策人比较头疼的问题，通过分析各种因素，每个企业只能根据自身的条件来抉择筹资策略。企业筹资方式的选择与企业资本结构、资本市场的发展有着密切的关系。很多中小企业可能达不到发行股票的条件，最常见的筹资方式就是吸收直接投资、利用商业信用、银行借款，这就限制了筹资的规模和企业的发展。就算是在这种较窄的范围内选择筹资方式也是需要权衡利弊的，作为财务人员就要向领导分析这些问题，所以最先要弄清楚的就是筹资方式的分类及特性，然后就是根据自身的条件来选择筹资方式。

(五)综合资金成本和风险结合

由于种种因素的制约和对风险的考虑，企业不可能只从某种资金成本较低的来源筹集资金，而必须从多种来源取得资金，这样就产生了各种来源的资金组合问题。因为每种筹资方式都有不同的优缺点，既要综合资金成本低，又要财务风险小是不可能的，所以在进行筹资决策时，应在控制筹资风险与谋求最大投资收益之间寻求一种平衡，即:公司可以对不同的筹资方式进行组合得出多种筹资方案，对不同的方案分别计算出加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最低的几种方案。再根据公司财务现状、项目预算以及证券市场的未来趋势等因素，综合分析最终选择最合适的方案以构成合理的融资结构。

(六)考虑资本市场状况和公司的经营现状

譬如市场交易投资清淡时，尽管提高股权筹资比例在理论上是合理的，但由于市场认购力不足，较高额度的股权筹资行为有可能以失败告终。因此，市场趋淡时上市公司不妨多发行一些利率合适的公司债或可转换债券。同样的，在选择债务筹资时，除了考虑加权平均资本成本以外，还应更多的考虑公司近几年的经营状况，尤其是在项目建设期内，是否有充足的现金流足以支付每年的利息，因现金流匮乏引致企业经营停顿甚至破产是现代企业的悲剧。

(七)借鉴发达国家经验

西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展，已形成了较完善的制度。英美等国的企业在选择筹资方式时一般都遵循这样一个顺序，即企业筹资遵循内源筹资、债务筹资、股权筹资的先后顺序。在外部筹资中，企业一般优先选择债务筹资，包括银行贷款和发行债券，资金不足时再发行股票筹资。

(八)根据企业规模确定筹资方式

由于企业规模不同，因而各自所需的资金数额多少亦不相同，而不同的筹资方式所能提供资金的数量也有一定的额度。所以不同规模的企业选择筹资方式时的顺序亦不相同。对于大型企业由于需要大量的资金，在选择筹资方式时，应选择能够提供大量资金且期限较长的筹资方式，其筹资顺序可以是：发行股票、发行债券、融资租赁、银行借款等。而对于小型企业由于其资金的需要量相对较少，应选择机动灵活的筹资方式，其筹资顺序可以是：银行借款、利用商业信用、融资租赁等。

综上所述,筹资是企业走向发展壮大的重要环节，其贯穿于企业发展的整个过程之中，企业应充分利用有利的筹资条件,综合考虑筹资成本、筹资风险、筹资结构、资本市场状况等,从企业的资本来源和资本结构出发,在不同阶段选择不同的筹资方式,以满足其健康发展的需要。随着各种法规制度的不断完善,企业对筹资方式的选择必将日益趋于理性化,筹资结构也将朝着低风险、高稳定性的市场化方向不断发展。企业必须认清筹资的成本和风险,筹资方式与筹资渠道还值得我们进行研究,努力将筹资做得更好。

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