基于套利视角的跨境人民币业务创新问题研究

【摘要】跨境人民币业务自2009年7月正式开展以来，在经历爆发式增长后，目前呈现平稳增长的态势。随着相关业务领域的开放和配套政策的出台，一系列跨境人民币创新业务涌现市场，但多数创新业务的背后存在着套利交易的驱动。本文对当前跨境人民币业务创新现状和套利机制进行分析，认为应从加快金融改革、改进监管模式和转变创新方向三个方面推动跨境人民币业务创新。

【关键词】跨境人民币业务 金融创新 套利

一、跨境人民币业务创新现状

当前的跨境人民币业务创新主要涉及货物贸易、服务贸易、境外投资等经营领域。从具体产品来看，主要有以下业务品种：

（一）结算类业务创新

1.跨境购汇业务。是指境内商业银行通过大额支付系统将企业购汇所需的人民币资金汇至境外合作银行，由境外银行进行币种转换，并完成对外支付的一种业务模式。

2.跨境結汇业务。是指境内企业货物贸易收汇款汇入境内银行后，境内银行不直接将该款项解付给企业，而是将其暂挂银行临时账户，通过境内银行内部科目将该外汇款项汇往该银行的境外分行结汇为人民币后，再调回入企业账户。

（二）融资类业务创新

1.人民币海外代付。是指境内银行根据国内进口商资信状况，在其出具信托收据并承担融资费用的前提下，指示其海外代理行或分支机构代进口商在信用证、电汇付款等结算方式下支付人民币货款所提供的短期融资方式。

2.跨境人民币信用证境外融资业务。该业务是指境内银行为境内企业开出人民币远期信用证，境外银行以该笔信用证承兑后的应收款项为担保，向境外企业（一般为境内企业关联公司）发放外币贷款的业务模式。

3.人民币存款质押外汇融资业务。该类业务一般适用于使用即期购汇方式支付对外货款的进口企业，企业在国内银行存入一定额度的人民币定期存款，以此为质押进行同期限的外币融资对外付款，同时签订同期限的远期购汇合同，到期后便使用解押的人民币存款，按照约定的汇率购买外汇偿还银行的外币融资本息。

（三）离岸市场类业务创新

1.离岸市场人民币债券。该业务的产生源自利率差异的驱动，当离岸市场发行的人民币债券利率低于内地时，内地企业便倾向于到离岸市场发行债券进行融资。

2.人民币海外直贷。是指在有真实贸易背景前提下，境内企业利用自身授信额度或事先存入一定量的人民币保证金，通过国内银行借取其海外分行的人民币资金支付货款。

二、跨境人民币套利交易机制及其影响

（一）跨境人民币套利交易机制分析

跨境人民币套利交易机制遵循“低买高卖，存高借低，硬资产软负债”的原则。从具体操作角度主要有三种套利模式：

1.纯利差模式。我国利率市场化改革初步完成，且经济周期与发达经济体不一致，境内利率与境外利率往往存在较大的价差，利用境内外利率差异获取套利收益，解决境内银根紧缩和企业融资需求难以满足的矛盾。主要的业务类型有海外发债、海外直贷、海外代付、人民币信用证融资等。

2.纯汇差模式。在岸市场和离岸市场不同的汇率形成机制使得汇率间存在差异，境内银行利用海外分支机构的优势，及时捕捉这种汇率差异，推出一系列诸如“人民币跨境转收款”、“人民币跨境转付款”等业务。

3.“利差+汇差”组合模式。该种模式一般是在利差模式的基础上加做一笔离岸无本金交割远期（NDF）业务，多是以关联公司之间的人民币跨境贸易为基础。

（二）跨境人民币套利的影响

1.推动人民币离岸市场的发展。在套利交易推动下，人民币资金逐渐在离岸市场沉淀，使得各项人民币离岸业务快速发展。目前除香港外，其他离岸市场的人民币资金较少，市场广度、深度远远不够，套利活动仍是影响其发展的重要因素。

2.加快我国资本项目开放进程。套利活动虽局限在跨境贸易和投资等实体经济领域，但实质是一种短期资本流动的表现形式，一定程度上有助于短期资本项目自由化，并为长期资本项目的开放提供借鉴。

3.给经济运行和经济决策带来挑战。境外主体通过资产置换，导致外汇储备进一步上升，恶化我国的资产负债表；套利人民币资金与正常贸易流入的人民币资金难以区分，加剧境内通胀，影响国内货币政策效用；虚增进出口贸易量影响国际统计数据和宏观经济决策。

三、跨境人民币业务创新存在的问题

（一）外部环境制约

1.国内金融体系有待完善。现阶段，我国的金融体系仍处于改革进程中，人民币利率市场化初步完成、离岸人民币市场功能较弱、人民币金融衍生产品缺乏、汇率没有真正实现盯住“一揽子”货币的灵活定价机制、资本项目尚未全面开放、人民币非完全自由兑换等，这在一定程度上限制了跨境人民币业务创新。

2.跨境人民币监管与政策体系尚不健全。跨境人民币业务发展没有现成的经验可以借鉴，从政策创新到形成规范完善的监管体制需要一个渐进的过程，目前仍处于政策放开和体系完善的阶段。同时，跨境人民币业务引入了更多的市场参与者，加大了信息不对称的风险，这给业务创新带来了更多的风险管理要求。

（二）内部创新存在不足

1.创新方式相对单一。从目前各项创新业务的业务量来看，货物贸易项下业务远多于资本项下业务，投资类业务尚未获得实质性突破；从产品催生的动机来看，大多数的业务是从利用汇率、利率差异进行合理套利为出发点进行操作，创新方式相对单一。

2.产品创新的附加值较低。市场上存在的人民币衍生品，多为利率类和外汇类产品，如境外人民币代付、人民币境外购汇等，这些创新产品的附加值和技术含量不高，且不能及时反映客户需求，市场反应速度相对较慢。

四、政策建议

（一）加快金融改革，为跨境人民币业务提供创新土壤

建设健康成熟的国内金融体系，培育具有国际竞争力和抗风险能力的微观主体，逐步放开资本项目下人民币的兑换限制，在汇率和利率共同作用下，使货币市场与外汇市场达到均衡状态。

（二）改进监管模式，提升业务创新的风险管理水平

严格贸易真实性背景审查，打击虚假套利。联动监管，建立多部门信息共享平台，推动实现本外币一体化管理。建立离岸市场人民币监测框架，与境内监测形成互补。

（三）转变创新方向，加快人民币国际化步伐

改变现有的利用境内外利差和汇差设计创新产品的局面，提高创新产品附加值和技术含量。加快资本与金融项下的投融资业务创新，发挥境内银行的本币优势，加快人民币衍生产品创新，扩大衍生品市场交易规模。

参考文献

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[2]王轶昕，程索奥.跨境人民币业务创新分析：基于商业银行的视角[J].南方金融，2014.6：76-81.

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作者简介：王霞，女，经济学硕士，现供职于中国人民银行嘉峪关市中心支行。