贝达药业：一家抗癌药企的业绩之殇

雪球财经 供稿

（作者：江南风燕）

单品打天下的贝达药业(300558)出现了六年以来的首次业绩下滑。近日公布的2017年年报显示，这家公司营收、净利双双下降，上市第二年业绩即变脸，业绩压力进一步凸显。

业绩疲态暴露产品困境

贝达药业历时10余年研发出的埃克替尼是国家一类新药，主要用于表皮生长因子受体基因具有敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗。作为贝达药业业绩核心，埃克替尼在上市七年的时间里营收规模增长16倍，并在2016年首次实现营收超过10亿元，成为国内为数不多的单一药品超过10亿元的明星产品。

但这背后也有着不容乐观的现实，贝达药业（埃克替尼）收入规模自2014年突破7亿元以后，业绩增速疲态尽显，再无此前超过50%的高速增长，并在2017年首次出现营收下滑。产品价格下降是导致贝达药业业绩增长乏力最关键因素。埃克替尼于2015年参与首批国家药品采购价格谈判，根据2016年5月的谈判结果，该产品采购价格下降54%。

从2016年第四季度开始，各地陆续将埃克替尼按上述大幅降价后的谈判价格进行挂网采购，这也倒逼埃克替尼出厂价进一步下降。界面新闻记者根据贝达药业的招股书和近两年年报，梳理出埃克替尼近五年来的收入和销量情况，并据此测算出平均售价，结果表明近两年该产品降价明显。

2017年2月，埃克替尼被纳入人社部公布的新版国家医保目录。未来随着新版医保目录和控费政策力度加大，降价仍将是埃克替尼无法逃避的困境。

研发、收购短期难见效

面对不容乐观的未来，贝达药业也深知自身面临的困境。为消除单一产品风险、创造未来新的利润增长点，公司也加快突围。贝达药业的战略是通过研发以丰富产品线，具体措施包括两种：一是对内加大自身研发力度，二是对外收购拓展研发管线。但这同样也产生一些问题。

研发投入的持续增长将推高管理费用，并最终增加公司总成本，从而对公司盈利产生重大影响。不过，去年大幅增长的研发费用对公司盈利的影响程度并没有那么大，报表中反映在管理费用下的研发支出费用只有约2.04亿元，同比亦仅增长26%而已。

原因是另外的1.77亿元的研发投入被资本化，导致去年公司的研发支出资本化率骤然飙至约47%，而此前一年仅有0.11%。贝达药业的这一做法尽管符合会计处理的相关规定，但是管理层希望通过特定的会计处理，延缓公司盈利下降的心态显露无疑。

公司去年通过收购、增资、新设等方式发起8次投资，同时还继续加大对3个基地项目的投资，合计投资额达11.71亿元，同比大幅增长超2.8倍。这些被投资的公司业务均是以医药研发为主，在未来很长的一段时间内，不但无法贡献业绩，反而需要大量投入，并存在投资亏损的可能。密集投资还产生了如商誉风险，出于并购方面的积极推进，贝达药业2017年在账面确认了4.14亿元的商誉。

贝达药业的研发前景以及收购所能产生的协同效应到底有多大，目前来看还无法确定，而依旧残酷的现实是，公司仍面临着业绩下降的窘境。公司预计一季度净利润约0.42亿元至0.45亿元，同比下降40%至45%。

贝达药业估值高达80倍市盈率，这需要持续增长的业绩支撑。若未来没有市场规模优势地位的保证以及销售量的可观增长，贝达药业当前的估值水平将会是投资者的梦魇。