保险资金举牌地产股专题研究

张闻闻

摘 要： 我国居民资产63%配置在不动产，余下37%几乎配置在现金和有价证券。从目前的情况来看，现金向不动产转移的空间并不大，反映的是现金的购买力不足，未来需要依靠居民收入的提升来提高购买力，提高现金和有价证券的占比。资产荒时代，居民会倾向配置有价证券中相对高收益的保险。“偿二代”改变险资配置结构，利好权益类大蓝筹，投资比例上升，险资配置地产股的大势已来。

关键词： 资产配置；固定收益类市场；权益类市场；偿二代；风险因子

一、目前居民不动产占比63%，配置有价证券的空间更大

我国居民资产63%配置在不动产，余下37%几乎配置在现金和有价证券。根据瑞士信贷的全球财富报告，截至2015年，中国成年人的人均財富值为2.3万美元，其中包含金融资产1.3万美元，非金融资产1.2万美元。按照瑞士信贷对于金融资产和非金融资产的解释，金融资产主要包括现金、有价证券等，非金融资产主要统计的是不动产，而对于无形资产和另类由于统计较为困难所以大多进行了忽略，所以，这里的非金融资产主要以房地产而存在。从绝对水平上来看，这个数据比真实情况略有低估，根据该数据，不动产的存量价值为79万亿元，较我们测算的存量住宅价值的125万亿元低。同时，由于金融资产的统计相对容易，所以若我们按照125万亿元调整不动产的价值，则人均财富值提升至2.9万美元，不动产占比则提升至63%。

1、居民资产从现金向63%的不动产转移的空间并不大

从目前的情况来看，从现金向不动产转移的空间并不大，反映的是现金的购买力不足，未来需要依靠居民收入的提升来提高购买力。从家庭资产配置角度，目前确实有更多的资源均用于配置不动产的现象，推升了房价。目前从人均财富上来看，中国较发达国家仍然落后10年以上，因此确实需要依靠未来的收入增长来提高现金和有价证券的占比。

二、资产荒时代，居民会倾向配置有价证券中相对高收益的保险

1、低利率环境下，债权类理财产品、货币基金和国债的收益率都在下行。

2、保险类产品年化收益率能达4.5%，从保险品种演变到投资品种，目前来看，保险的收益率相比固定收益类是相对较高的，万能险年化收益率能达4.5%，同时随着近年权益类市场活跃度的降低，居民配置保险将会是一个不错的选择。

三、“偿二代”改变险资配置结构，利好权益类大蓝筹，投资比例上升

保险资金的发展和投资方向的变化将极大的影响我国资本市场的结构。目前在银行间债券市场，保险机构已成为仅次于商业银行和基金公司的第三大机构投资者；在股票市场上，保险机构是仅次于基金的第二大机构投资者。 保险资产的投资方向大致可以分为：1）现金类，包括定期存款、现金及现金等价物；2）债券类投资；3）权益投资，包括股票和基金；4）其它固定收益类投资；5）不动产投资，包括商业、写字楼和房地产信托投资基金（REITS）等。

1、今年以来，保费收入增长超过40%

保险公司保费收入成倍增长，对应保险资金运用余额规模极速扩张，加大了对投资配置的考验。保费收入从2005年的4927亿元增长到2015年的24283亿，增长近4倍，复合增长率为17%。保险资金运用余额从2013年5月7万亿增长到2016年5月的12万亿，增长了5万亿，约70%左右。

2、保险投资结构从债券和货币多样化至权益和其它投资类产品

保险资金绝大部分投资于债券市场和货币市场，但投资结构逐渐优化至权益市场和其它投资类产品。2008年中国人寿债券和定期存款投资占比高达85%，股票和基金占比仅为8%，而其它类投资占比更小为7%。而到2015年，中国人寿的债券和定期存款占比下降到72%，股票和基金占比上升至13%，而其它投资占比增长1倍多，到达15%。保险公司配置权益类股票和基金占比上升的同时，其它类投资的增速最快。以中国太保为例，其债券和定期存款投资占比从2008年的88%下降到2015年的71%，相反股票和基金的投资占比从5%上升到10%，其它类投资占比则从7%增长到18%，增长了150%。

近期，低利率环境下的“资产荒”，客观上使得未来固定收益类资产和另类投资难度加大。保险公司已经在战略上逐步提升权益类资产投资占比。从与国际成熟国家接轨的角度看，国外股权、债权市场投资占比各到一半，而国内股权占比不到15%，仍有很大发展转型空间。

四、“偿二代”从规模导向转变为风险导向，险资配置地产股的大势已来

2016年1月保监会决定正式实施偿二代，相比于以规模为导向的“偿一代”，“偿二代”则以风险为导向，加大了对大蓝筹股票的容忍度，因此是利好险资配置房地产的。在维持权益配置比例不变的情况下，保险公司会选择通过增加大盘蓝筹股配置比例、相应减小中小市值股配置比例来减少价格风险对偿付能力的影响。

同时，保险资金持股方式“由分散向集中”转变，因为当保险机构举牌上市公司持股比例达到5%且派驻董事时，其股票投资的记账方式可由公允价值法转为权益法。用权益法核算可以避免股价波动对险企财务报表的影响，提高投资收益率，并将在偿二代下释放资本金，减轻资本压力。

1、除了受偿二代影响，保险买入地产股还考虑资产规模、回报率和业务合作

除了受偿二代影响，保险买入地产股的理由主要有三：1）资产规模大。2）回报率稳定。3）可能有的业务合作。尽管目前在养老、社区等方面的合作并没有特别成功的案例，但这一定是一个方向，同时REITs等一旦试点，保险和地产这两个天然的可以进行最紧密的结合。

2、地产股选择方向上，会从股息率、ROA、资源类三个方面衡量

在低利率环境下，固定收益类的理财和债券收益率都是在下降的，理财产品和债券都属于有期限产品，今年市场将有15%的理财产品陆续到期，就会涉及到一个再投资问题，在叠加保费的超高速增长，再投资压力会更上一个台阶。那么在没有好的资产配置的情形下，到期的理财产品资金会流进收益率相对较高的股票和基金市场，那么这些新增资金极大可能会选择配置一部分房地产的股票。从选择方向来看，会围绕三个方面：1）股息率，如果按权益法计量，直接体现为当前损益；2）资源类，长期持有，等到项目变现的NAV回归；3）ROA，当前租金收益率低下，但若市场利率继续下行、且有效投资渠道不多的情况下，这类会受益。

参考文献

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