我国上市公司财务危机预警模型的构建的相关研究

一、引言

众所周知，近年来，世界经济格局趋于一体化、全球化，我国经济也呈现出高度开放的态势，资本市场也已经成为企业筹集资金的重要场所，因此，无论是企业的股东、债权人还是其他利益相关者都十分关注企业的财务状况。改革开放以来，我国制造业得到了突飞猛进的发展，逐渐成为我国国民经济的龙头产业，但当前我国制造业也面临着劳动力成本上升、融资成本上升等方面的经营压力，致使许多公司陷入财务危机，甚至破产清算。由此可见，建立一个可靠的财务危机预警模型，提前进行预警警报，对于我国上市公司尤其是制造业上市公司是十分必要的。

二、财务危机的相关理论

1.非均衡理论

非均衡理论是相对于均衡理论提出的，亦指非瓦尔拉均衡。它是通过采用外来冲击因素来解释企业破产的理论的，主要分为两种，即混沌理论和灾害理论。

混沌理论指出系统外部的某种因素对整个系统的影响具有累加性，并且当这种干扰逐步累加到一定程度时，原来的均衡系统就会发生偏离。对于一个企业，这种来自于外界不可控的因素的干扰则可能导致企业经营失衡，最终甚至破产清算。

2.契约理论

契约理论是近30年来迅速发展的经济学分支之一，同时，也一直处于不断地整合过程中。基于契约理论的角度，经济市场就是一个充满契约的市场，无论是企业与企业之间还是股东与债权人之间，都是通过利益博弈而形成一系列各方都能接受的契约从而开展相关的经济活动。

3.企业生命周期理论

企业生命周期理论是在1959年由马森·海尔瑞最早提出的。他提倡用生物学中"生命周期"的观点看待企业，认为企业的发展同样符合生物学中的成长曲线，并将企业的生命周期分为初生期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。处于企业生命周期不同阶段的企业发展重点不同，因此所面临的财务风险也不同。

三、财务危机预警模型构建的相关研究1.一元判定模型

一元判定模型是指以某一项财务指标作为判别标准来判断企业是否处于破产状态的预测模型。在一元判定模型中，最关键的就是寻找判别阀值。寻找判别阀值，通常需要将样本分为两组，其中一组是构建预测模型的"预测样本"，也称估计样本；另一组则是测试预测模型的"测试样本"，又称"有效样本"。首先， 将预测样本（ 包括破产企业和非破产企业） 按照某一选定的财务比率进行排序，选择判别阀值点，使得两组的误判率达到最小。然后将选定的阀值作为判别规则，对测试样本进行测试。

最早的财务预警研究是Fitzpatrick（1932）开展的单变量破产预测研究。他以19 家企业为样本，运用单个财务比率，将样本分为破产与非破产两组。Fitzpatrick发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债。Beaver（1966）则考察了29 个财务比率在企业陷入财务困境前1～ 5 年的预测能力，他发现营运资金流/总负债在破产前一年的预测正确率可以达到87% 。

一元判定模型虽然使用起来方便简单，但总体的判别精度不是很高。尤其是对前一年的预测精度明显低于多元模型。不过，在对前两年、前三年的预测中这种方法也能表现出较强的预测能力，从而说明上市企业的财务危机是从某些财务指标的恶化开始的。

2.多元线性判定模型

多元线性判定模型最早是由Altman（1968）提出的，又叫做Z Score 模型，是目前财务危机预测中最常用的方法。多元线性判定方法的基本原理是通过统计技术筛选出那些在两组间差别尽可能大但在两组内部的离散度是最小的变量，从而将多个标志变量在最小信息损失下转换为分类变量，获得能有效提高预测精度的多元线性判别方程。

多元线性判定模型的预测精度较高，但仍然存在一些缺点。第一，该方法的工作量较大，研究者需要进行大量的数据收集与分析工作；第二，在前一年的预测中，多元线性判别模型的预测精度明显高于一元判定模型，但在对前二年和前三年的预测中精度明显下降，其原因是多方面的；第三，多元线性判定模型假定自变量是呈正态分布的，且两组样本要求等协方差，在现实中往往很难获得满足这个要求的样本数据，这无疑较大地限制了其适用范围。

3.逻辑回归模型

逻辑回归模型最早是被Ohlson（1980）引入到财务危机预警领域的，他选择了1970～1976年间破产的105家公司和2058家非破产公司组成配对样本，并且分析了样本公司在破产概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关系，发现公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力进行财务危机的预测准确率达到96.12%。逻辑回归分析方法的应用使财务预警研究方法得到了重大改进，克服了传统判别分析中包括对变量属于正态分布的假设以及破产和非破产企业具有同一协方差矩阵的假设的问题，具有了更广阔的适用范围。

通过对以上财务危机预警相关知识及预警模型研究方法的理论回顾可知，国内外学者从不同角度对财务危机预警做了较多的理论研究和实证研究。但由于个人经验和观察视角的不同，至今学者们也未能对财务危机做出一个既统一又具有可行性的定义，因此，基于前人的研究成果，本文拟将我国制造业上市公司被特殊处理作为该企业发生财务危机的判断标准，结合非均衡理论、生命周期理论、契约理论等理论基础，先初步选取出一些可能有利于预测企业财务危机的变量，进而对其进行描述性统计分析、显著性检验和相关性分析，从而将在制造业ST公司与非ST公司间不具有显著性差异和两两间具有显著相关性的变量剔除，最终运用二元Logistic回归方法分别建立预警模型，以求对我国制造业上市公司的财务危机进行预警，使其免于陷入财务困境。

四、结论

随着我国市场经济与证券市场的发展，企业之间的竞争愈发激烈，由于财务危机导致企业经营陷入困境甚至破产清算的現象层出不穷。无论是对于投资者、债权人，还是企业的其他利益相关者，如果能够建立一个相对完善的财务危机预警模型，将财务危机尽早地扼杀在摇篮之中，都具有十分重大的现实意义。

参考文献：

[1]解秀玉.企业财务风险预警模型研究-基于制造业数据.南京审计学院学报，2013.

[2]黎春.中国上市公司财务指数研究.西南财经大学，2010.

[3]彭彤.引入非财务指标的上市公司财务危机预警研究.北方工业大学，2011.

作者简介：张彦茹（1993-），女，山西朔州人，山西财经大学2015学术硕士研究生，研究方向：财务会计.